報告摘要
總結與點評：2019年以來，山東省焦炭去產能政策一度超出市場預期，但實際執行又明顯落後於政策要求，此次產能壓減通知涉及產能1395萬噸，但其中365萬噸已處於停產狀態，疊加其他區域500-1000萬噸新產能的投產，明年上半年焦炭供需將維持緊平衡格局，在去產能及下游鋼材帶動下，具備階段性向上驅動，但山東年底去產能執行的變數較大，已反覆擾動市場，驅動在逐漸減弱，焦炭不宜過度樂觀。
事件：山東焦炭產能壓減通知發佈。2019年12月30日，山東省工信廳印發《關於壓實責任確保按期完成焦化產能壓減工作的通知》，對焦化企業產能退出時間節點做了調整，要求確保全省焦炭產能壓減工作任務按期完成，共涉及淘汰的產能共1395萬噸，其中2019年底785萬噸、2020年3月180萬噸、2020年4月430萬噸。
政策變化：執行時間調整，總體有延後。
此次產能壓減通知，在去產能任務量上沒有變化，主要是執行節奏的調整，既有企業退出推遲，也有企業被要求提前停產。總體來看，去產能執行已有所延後，對市場的衝擊力度有限，去產能驅動減弱。
政策影響：去產能反覆擾動，不宜過度樂觀。
在產產能的淘汰涉及經濟、就業、民生等多方面因素，政策落地的變數較大，疊加其他區域新建產能較多，因此，去產能對供應的擾動在減弱，市場的自調節能力加強，焦炭並不會出現過度的緊缺。目前，焦炭三輪提漲已全面落地，在年底去產能、環保加強背景下，供需均有收縮，前期由於鋼材利潤較高，鐵水高產量，焦炭提漲得以落地，隨著鋼鐵終端需求的季節性下滑，鋼材利潤有所回落，焦炭利潤率接近鋼材，後期進一步上漲需有供給的實際減少，在鋼廠補庫完成後，若供給端減量預期未能兌現，焦炭有衝高回落風險。
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事件：山東省《關於壓實責任確保按期完成焦化產能壓減工作的通知》發佈
2019年12月30日，山東省工信廳、發改委聯合印發《關於壓實責任確保按期完成焦化產能壓減工作的通知》，對2019年7月份《山東省煤炭消費壓減工作總體方案（2019-2020年）》中的24家焦化企業產能退出的時間節點做了調整，要求確保全省交互產能壓減工作任務按期完成。涉及淘汰的產能共1395萬噸，分三個時間節點，其中2019年底785萬噸、2020年3月180萬噸、2020年底4月430萬噸。
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政策變化：執行時間調整，總體有延後
梳理2018年以來的山東省焦炭去產能相關政策，相比於8月份的政策，此次產能壓減通知，在去產能任務量上沒有變化，但產能淘汰的時間節奏有所調整，部分企業時間推遲，也有部分原定於2020年淘汰的產能提前至2019年，其中原定於2019年淘汰但明確推遲的企業有福倫鋼鐵60萬噸、金能科技(603113,股吧)80萬噸、金光焦化60萬噸、鐵雄冶金110萬噸、巨銘能源90萬噸，總計460萬噸；原計劃2020年淘汰但提前至2019年的有聯豐30萬噸、振興55萬噸、新泰60萬噸、山焦鑄造30萬噸、金興焦化40萬噸，總計215萬噸。總體來看，山東省去產能政策力度較大，但實際的執行有所延後，對市場的衝擊力度逐漸減弱。
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政策影響：去產能反覆擾動，不宜過分樂觀
1、山東鋼焦概況：鋼焦產業大省，供給變動較大
山東省焦炭產量居全國第三，2019年以來的產量波動也最大。2019年1-11月份，山東焦炭產量4538萬噸，同比增加900萬噸，佔全國焦炭增量的三分之一，同比增速25%，原因是環保限產的寬鬆以及山鋼、新泰等新增產能的投放。根據mysteel的數據，截止2019年底，山東省焦化產能約5900萬噸，4.3米及以下焦爐產能1500萬噸，佔比約25%。
從鋼焦產業的分佈來看，山東省鋼鐵-焦化產業相對集中，2019年1-11月份，山東省生鐵產量6370萬噸，粗鋼產量6900萬噸，焦炭產量4538萬噸，焦炭/生鐵比例在0.71左右，高於“以鋼定焦”0.4的配置比例，省內焦化產業配置比重高於鋼鐵，因此山東省焦炭資源除滿足省內鋼鐵工業生產外，還有很大量通過運河、港口流向江蘇等南方省份，屬於焦炭淨流出省份。
2、政策一度超預期，實際執行並不徹底
2019年以來，在焦化行業去產能方面，山東省政策力度一度超出市場預期但在實際的去產能執行上，山東政策執行又明顯落後於政策要求，主要是在產產能的淘汰涉及經濟、就業、民生等多方面因素。
整體來看，雖然此次政策通知涉及產能為1395萬噸，但其中已有365萬噸處於停產狀態，真正在產產能量約1000萬噸。具體時間節點來看，年底可能涉及420萬噸，3月份涉及180萬噸，4月份涉及430萬噸，考慮到2019年已即將結束，仍有較多產能處於在產狀態，去產能政策落地的變數較大，實際執行不排除再次延後的可能。
3、去產能反覆擾動，焦炭不宜過分樂觀
雖然山東省年底去產能可能有部分執行，省內焦炭產量仍有部分減量，但產能壓減計劃表中的企業有部分已為停產狀態，且年底政策的變數較大，實際執行可能並不徹底，疊加山西、河北、廣西、山東仍有部分新增產能投產，總量預計在500-1000萬噸，明年上半年年全國焦炭產能總量減少並不大多。
供需來看，明年上半年的終端需求韌性，下游生鐵產量也將維持在相對高位，焦炭總供需將維持緊平衡的狀態，我們維持年報中的判斷，無論是去產能還是環保，對供應的擾動均在減弱，市場的自調節能力不斷加強，焦炭並不會出現過度的緊缺。
目前，焦炭現貨三輪提漲已全面落地，在年底去產能、環保加強背景下，焦炭供需均有收縮，前期由於下游鋼材利潤較高，鐵水產量維持較高位，焦炭供需情況較好，加之年底焦煤成本企穩，焦化廠庫存下降，焦化廠不斷提漲得以落地，隨著鋼鐵終端需求的季節性下滑，鋼材現貨利潤有所回落，焦炭利潤率接近鋼材，後期進一步上漲需有供給的實際減少，在鋼廠補庫完成後，若供給端減量預期未能兌現，焦炭利潤有回落風險。
整體而言，明年上半年焦炭供需將維持緊平衡的格局，在去產能及下游鋼材帶動下，具備階段性向上驅動，但年底山東去產能的政策變數較大，已反覆擾動市場，去產能驅動在逐漸減弱，焦炭不宜過度樂觀。
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