惠譽：確認中國石化(600028.SH)“A+”長期本外幣發行人違約評級，展望“穩定”
久期財經訊，11月22日，惠譽確認中國石油化工股份有限公司( China Petroleum & Chemical Corporation ，簡稱“中國石化”，600028.SH，00386.HK)長期外幣和本幣發行人違約評級(IDR)為“A+”。評級展望“穩定”。
惠譽還確認中國石化的短期外幣和本幣發行人違約評級(IDR)為“F1+”，其高級無抵押評級為“A+”。
根據惠譽的母公司和子公司評級聯繫標準，由於戰略和運營聯繫緊密，中國石化的評級與惠譽對其母公司中國石油化工集團有限公司(China Petrochemical Corporation，簡稱“中國石化集團”)的信用狀況評估緊密一致，中國石化集團持有中國石化68.31%的股份。
惠譽對中國石化集團信用狀況的評估是基於其政府相關實體(GRE)評級標準。中國石化集團是中國國有資產監督管理委員會(國資委)的全資子公司。該公司是中國最大的石油和石化產品供應商，也是最大的石油和天然氣生產商之一，在實施中國燃油零售價格機制方面發揮著關鍵的政策作用。
關鍵評級驅動因素
母公司與國家的緊密聯繫： 惠譽將中國石化集團的地位、所有權和控制權評估為“非常強大”，因為該公司作為中國三大國有石油公司之一具有戰略重要性。董事長、總經理由中共中央任命。中國石化集團通過海外擴張、天然氣發展戰略和股權開放等方式執行政府的政策和指令。惠譽將政府對中國石化集團的支持記錄和預期評估為“非常強勁”，因為該公司多年來一直在接受大量注資和補貼，這有助於其保持健康的財務狀況。
強大的母子公司聯繫：根據惠譽的母子公司評級聯繫標準，中國石化的信用狀況與母公司的信用狀況密切相關，因為兩者之間具有強大的戰略、財務和運營聯繫。中國石化是中國石化集團最具價值的子公司，約佔集團資產的70%，佔集團合併收入和現金產生的大部分。中國石化也是集團主要的上市平臺。
占主導地位的中下游業務：中國石化是中國最大的成品油和石化產品生產商和經銷商，在成品油和某些石化產品的銷售中約佔60%的市場份額。中國石化擁有3萬多個加油站的零售網絡，覆蓋全國。儘管2013年進行了燃油價格改革，但成品油價格仍由國家控制，中國石化作為最大的成品油生產商和零售商，在燃油零售價格制定中發揮著關鍵作用。
一體化經營緩和了業務波動：中國石化的油氣一體化經營有助於緩和油價和產品價差波動的影響，這與純煉油企業不同。這一整合使中國石化能夠更好地抵禦單個細分市場的低迷，因為上游業務的疲軟可以通過下游業務的收益來緩衝，反之亦然。2019年，中國石化上游業務的恢復緩解了下游業務疲弱帶來的財務惡化。
煉油利潤率仍面臨壓力：惠譽預計，2020年國內煉油和化工行業產能過剩將繼續對煉油利潤率構成壓力。中國石化的煉油利潤率一直在下降，原因是新煉油產能帶來了市場盈餘，但消費增長放緩。儘管煉油產量增長了1.9%，中國石化的煉油息稅前利潤在2019年前9個月同比下降了59%。然而，隨著中國石化通過出口提高銷售量，其營銷部門保持了彈性。惠譽認為，中國石化的上游敞口和更復雜的煉油廠導致了產品結構的優化，其已建立的分銷網絡有助於緩和任何利潤惡化。
上游業務的改善：產量增加和更加註重盈利項目，幫助中國石化上游業務在2019年前9個月實現息稅前利潤正增長。中國石化有可能在2019年實現全年同比增長1.6%的生產目標(2019年前9個月:1.9%)。中國石化較高的上游資本支出將繼續支持產量擴張，天然氣產量增速將超過石油。不過，這一領域的表現仍將與油價波動密切相關。
“a-”獨立信用狀況：中國石化的獨立信用狀況反映了其業務狀況，即綜合油氣業務帶來的多元化收益、在中國煉油和營銷部門的穩固地位以及對比惠譽評級的煉油同行中更為強勁的財務指標。惠譽預計，在中國政府加強勘探和生產活動、支持下游持續擴張的指示下，中國石化的資本支出將在2020年保持高位。惠譽估計，如果中國石化維持較高的股息派息，考慮到下游表現較弱和資本支出增加，中國石化的FFO調整後淨槓桿率將從2018年底的0.5倍惡化至2019年的0.8倍左右。不過，惠譽認為，與評級同行相比，槓桿率仍然較低。
中國石化集團槓桿率較高：中國石化集團的獨立信用狀況被評估為“bbb+”，低於中國石化，主要原因是槓桿率較高。中國石化集團在中國石化以外有大量債務，這些債務主要借給中國石化以外的其他子公司，以及其非中國石化業務的盈利能力較低，包括石油和石化工程業務，以及一些海外油氣投資和業務。惠譽預計，隨著資本支出放緩，中國石化集團的綜合財務槓桿率調整後的淨槓桿率在2019年至2020年(2018年為2.0倍)徘徊在2.0倍至2.5倍左右，去槓桿率降至2倍以下。
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