中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
海天味業(603288)
投資建議
我們繼續看好海天味業，看好調味品行業量價齊升的高景氣度與未來集中度提升空間，海天規模優勢明顯、品牌與渠道力突出、精細化管理帶來難以逾越的護城河。我們預計 2019-2020 年營收為 198.27/229.35 億元，歸母淨利潤為 52.99/62.68 億元，給予跑贏行業評級。
理由
調味品行業量價齊升，集中度有望提高。 在餐飲和家庭消費兩大需求拉動下，我們預計調味品行業將保持近 8%的增速，其中外賣模式及在外就餐的增加帶動了大眾餐飲規模增長，健康化、功能化的產品需求將推動家庭用調味品持續升級。我們認為調味品行業有望保持量價齊升。當前我國調味品行業集中度仍較低，龍頭具備整合空間。
海天味業一家獨大，競爭優勢明顯。 行業競爭格局向好，海天作為中國唯一一家品牌和渠道已完全全國化的企業。產能及銷售規模遠超競爭對手，規模化帶來的成本與費用優勢顯著。已建立覆蓋全國的經銷商網絡，並且在餐飲渠道擁有不可撼動的強勢地位。優異的管理能力是公司高速發展的根基，市場敏銳、生產高效、渠道嚴控等經營優勢可持續，競爭壁壘難以複製。
品類擴張與結構升級並舉。 收入上，公司計劃藉助自身全國化的品牌和渠道，通過自主研發及外延併購不斷提升蠔油、調味醬、料酒、食醋、腐乳等醬油以外品類的收入佔比，繼續做大規模並整合行業提高市場份額。利潤率上，目前公司高端產品佔比近 40%，高端產品佔比仍有提升空間，我們認為產品結構升級將提高產品毛利率水平，而費用率上海天受益於良好的行業競爭格局與規模效應，預計將保持穩定，公司淨利潤率有一定的提升空間。
盈利預測與估值
我們維持 2019-2020 年 EPS 預測，分別為 1.96 元/2.32 元，當前股價對應 19/20 年 57.6/48.6 倍 P/E。海天作為中國唯一一家品牌和渠道全國化的企業，在市佔率提升、品類多元化、利潤率提升上的能力與空間均較為確定，參考調味品行業平均估值及公司龍頭地位所帶來的估值溢價，按照 2020 年近 55.6 倍 P/E，給予未來 12個月目標價人民幣 129 元， 股價上漲空間超 14%， 維持跑贏行業評級。
風險
原料價格波動風險、食品安全風險、行業需求疲軟。
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