群益證券發佈投資研究報告，評級: 中性。
海天味業(603288)
結論與建議：
業績概要：公司1-3Q實現收入148億，同比增16.6%，淨利潤38.4億，同比增22.5%，毛利率為44.51%，同比下降1.96pct，主要由於產品結構調整和原材料價格變動。測算3Q實現收入46.6億，同比增16.85%，淨利潤10.85億，同比增23%，毛利率43.8%，同比下降1.3pct。公司經營穩健，業績符合預期。
3Q公司醬油、耗油及調味醬分別收入26.9億、8.3億和5億，分別增14%、19%和14%，各項業務開展順利，增速均較2Q有所提升，調味醬增速持續回升，渠道調整成果顯現。3Q經營活動淨現金流入22.7億，呈明顯增長，我們認為前兩個季度受原材料採購影響，現金流較低，目前處於正常水平，另一方面，亦受益於經銷網絡擴大，經銷商打款積極。
從渠道來看，三季度經銷商數量達5640個，環比增加271個，經銷商網絡進一步加密，中西部及北部地區經銷商數量增長較快。3Q末公司預收款餘額達19.4億，同比上漲52%，對應3Q經營淨現金流入22.7億，同比大幅增長，反映經銷商拿貨積極，公司後續業績確定性較強。此外，線上渠道發展迅速，前三季度實現收入2.8億，同比增35%。
費用方面，3Q延續上半年趨勢，公司綜合費用率下降4.13pct，主要由於銷售費用率下降2.81pct，應受益於部分經銷商選擇產品自提，使運費支出下降，另外，研發費用率下降1.31pct。
作為弱週期的調味品龍頭，我們肯定公司經營及盈利能力，預計原材料價格波動將減小，毛利率變化將趨於平和，另外。目前公司產能基本已飽和，隨著產能佈局擴大，公司未來業績增長有保障。維持此前盈利預測，預計2019-2020年將分別實現淨利潤52.9億和61億，同比增21.3%和15.5%，EPS分別為1.96元和2.26元，當前股價對應PE分別為57倍和50倍，估值相對吸引力不突出，維持“持有”投資評級，建議逢低吸納。
風險提示：食品安全問題，終端銷售不及預期，原材料成本大幅上升
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