東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海天味業(603288)
事件： 公司公佈三季報，實現營業收入 148.24 億元，同比增長 16.62%，實現歸母淨利 38.35 億元，同比增長 22.48%。單三季度實現營業收入46.64 億元，同比增長 16.85%；實現歸母淨利 10.85 億元，同比增長22.84%。
業績穩健，全年目標實現無虞： 分產品看，公司單三季度醬油、調味醬環比均有提速，增速分別為 14.08%、 13.8%。尤其是調味醬增長明顯，環比提升 6.32%。蠔油受高基數及管理人員更迭影響，增速逐季放緩，但是仍然保持 18.7%的增速， 為三大品類中增速最高。公司高明 15 萬噸蠔油擴產項目於 6 月份竣工，產能擴張將有效支持蠔油產品銷售的高增長。三大主要品類增速之和低於總增速，代表料酒、醋等新品類實現跨越式發展，不斷橫向拓寬產品品類。按渠道劃分，公司單三季度線上渠道增速環比放緩，僅為 13.17%，但是四季度將迎來電商銷售旺季，增速有望回暖。線下渠道增速較高，達 16.79%，展現公司強大的渠道銷售能力。
毛利率略有下降，費用率改善： 前三季度公司毛利率為 44.51%，較去年同期下降 1.96%。 單三季度毛利率為 43.75%，環比持平，同比下降1.33%。 毛利率下降一方面由於大豆等原材料價格上升所致，另一方面，蠔油、醋、料酒等低毛利率品類增速較快，導致毛利率受到產品結構變化而下降。隨著公司加強採購策略，對於單一品類內部的生產優化，公司毛利率將會有所恢復。公司費用率改善最明顯的是銷售費用率， 單三季度為 12.87%， 較去年同期下降 2.81pct，尤其是運輸費用率和促銷費用率顯著下滑。 海天目前經銷商密度進一步擴大， 經銷商選擇自提模式比例增加，單位運費被攤薄。 所以公司淨利率有所提升，同比去年提升 1.14%至 23.28%。 預期全年營收及利潤目標有望順利實現。
盈利預測： 預計 2019-2021 年 EPS 為 1.98、 2.34、 2.72 元，對應 PE為 55、 47、 40 倍，維持“買入”評級。
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