申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
紫金礦業(601899)
2019 年 1-9 月扣非歸母淨利潤 27.53 億元，同比-14.7%，環比+17.7%，符合預期。 2019年 1-9 月實現銷售收入 1016.27 億元，同比增長 33.4%；歸母淨利潤 30.06 億元，同比下滑 10.3%，對應每股收益 0.13 元；扣非後歸母淨利潤為 27.53 億元，同比下滑 14.7%，符合預期。 Q3 單季度歸母淨利潤 11.52 億元，同比增加 39.5%，環比增加 17.7%。
前三季度銅、鋅價格回落拖累業績同比下跌，Q3 金價大幅上漲以及礦產品產量增加帶動業績環比改善。 在全球增長動力疲弱、 經濟前景不確定性上升的背景下，Q3 季度國際黃金價格繼續上漲。公司 1-9 月礦產金平均售價上漲 33 元/克，其中 Q3 季度均價環比上漲13 元/克，顯著提升板塊利潤水平，帶動公司業績環比改善。但基礎金屬方面，由於中美貿易摩擦及國內經濟增速放緩使得價格承壓，礦產銅、礦產鋅價格分別同比下跌 3%， 26%，Q3 環比單噸售價下降 1400 元/噸，700 元/噸。成本端，新併購企業推高礦山產銅和礦產鋅成本，1-9 月分別同比上升 1214 元/噸（7.5%）、 1013 元/噸（20%）。價格下跌和成本抬升導致 1-9 月礦山綜合毛利率下滑 5.11%，拖累業績。 此外，海外項目併購導致短期公司貸款大幅增長導致前三季度財務費用同比上漲 44.1%。
海外收購項目推進，1-9 月公司主要礦產品產量同比顯著提升。 報告期，波格拉金礦復產使得公司礦產金產量 29.4 噸，同比增長 12.6%；科盧韋齊浮選、溼法系統投產以及多寶山二期投產以及併購波爾銅業，礦產銅產量 26.42 萬噸，同比增長 44.9%；由於併購 Bisha項目，報告期礦山產鋅 27.8 萬噸，同比增長 26.9%。另外，公司 1-9 月生產鐵精礦 219.2萬噸，同比增長 12.7%。銅、 鋅產量的增長一定程度彌補了價格下降帶來利潤的拖累。
公司各主要產品產量穩步增長，海外項目達產將對業績形成貢獻。 我們預計 2019 年公司礦產銅、鋅、金分別為 35 萬噸、 38 萬噸和 40 噸，同比增加 41%、 37%和 10%。隨著非洲大型銅礦卡莫阿項目將順利推進，預計 2021 年後礦產銅進一步增長，一期項目完全達產後增加公司權益含銅 15 萬噸，高品位的銅礦投產將為公司業績帶來顯著貢獻。
維持盈利預測，維持增持評級！我們認為隨著國內基建帶動需求企穩，四季度銅價小幅回升，鋅價由於供給增加繼續低位震盪，金價則持續走強，預計 COMEX 金價高點位於1600-1800 美元/盎司之間。我們維持 2019 年、 2020 年、 2021 年歸母淨利潤預測 42.7億，49.3 億元、 52.4 億元，對應 PE20X/18X/16X。考慮到公司新收購礦山項目帶來持續的產量提升，以及公司接手後對收購項目盈利能力的改善，我們認為公司長期具備很好的內生增長性，維持“增持”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
