廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
紫金礦業(601899)
19Q3 歸母淨利環比增長 18%，業績符合預期
據三季報，公司前三季度實現營收 1016 億元， 同比增長 33%，實現歸母淨利 30 億元， 同比下降 10%， 實現經營現金流 61 億元，同比下降 8%；三季度實現營收 344 億元，環比下降 10%，實現歸母淨利 11.5 億元，環比增長 18%，業績整體符合預期。 三季度盈利環比增長主要受益於三季度礦產金售價達到 319 元/克，環比增長 15%。
礦產銅產量持續增長， 礦產銅、鋅成本環比下降
前三季度，公司實現礦產銅、金、 鋅產量分別為 26.4 萬噸、 29.4 噸、 27.9萬噸， 同比分別增長 45%、 13%、 27%， 其中，礦產銅產量同比增長 8.2萬噸，主要受益於多寶山和科盧韋齊二期項目如期投產，以及新增合併 RTBBor。 三季度實現礦產銅、金、鋅產量分別為 9.3 萬噸、 10.3 噸、 9.2 萬噸，環比變動 7%、 10%、 -1%， 符合預期。 從成本來看，三季度礦產銅、金、鋅單位成本分別為 21045 元/噸、 179 元/克、 6190 元/克，環比變動-3%、1%、 -5%，礦產金成本整體平穩，礦產銅受益於新建銅礦達產放量從而單位成本有所下降，礦產鋅單位成本環比下降體現 Bisha 鋅礦整合良好。
給予公司“買入”評級
預計公司 19-21 年 EPS 分別為 0.18/0.22/0.26 元/股， 對應 10 月 29 日收盤價的 PE 為 18/15/13 倍。 考慮到公司的成長性，結合黃金和基本金屬可比公司 20 年 49 倍和 19 倍的平均 PE 估值，我們認為給予公司 A 股 20 年20 倍 PE 估值較為合理， 對應 A 股合理價值為 4.40 元/股，參考當前 AH溢價比例， H 股合理價值為 3.64 港元/股，維持公司 A、 H 股“買入”評級。風險提示
新礦建設投產不及預期； 金屬價格大幅下跌； 公司繼續大額計提資產減值；匯率波動造成匯兌損失； 環保事件及自然災害造成採礦停產
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