广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
紫金矿业(601899)
19Q3 归母净利环比增长 18%，业绩符合预期
据三季报，公司前三季度实现营收 1016 亿元， 同比增长 33%，实现归母净利 30 亿元， 同比下降 10%， 实现经营现金流 61 亿元，同比下降 8%；三季度实现营收 344 亿元，环比下降 10%，实现归母净利 11.5 亿元，环比增长 18%，业绩整体符合预期。 三季度盈利环比增长主要受益于三季度矿产金售价达到 319 元/克，环比增长 15%。
矿产铜产量持续增长， 矿产铜、锌成本环比下降
前三季度，公司实现矿产铜、金、 锌产量分别为 26.4 万吨、 29.4 吨、 27.9万吨， 同比分别增长 45%、 13%、 27%， 其中，矿产铜产量同比增长 8.2万吨，主要受益于多宝山和科卢韦齐二期项目如期投产，以及新增合并 RTBBor。 三季度实现矿产铜、金、锌产量分别为 9.3 万吨、 10.3 吨、 9.2 万吨，环比变动 7%、 10%、 -1%， 符合预期。 从成本来看，三季度矿产铜、金、锌单位成本分别为 21045 元/吨、 179 元/克、 6190 元/克，环比变动-3%、1%、 -5%，矿产金成本整体平稳，矿产铜受益于新建铜矿达产放量从而单位成本有所下降，矿产锌单位成本环比下降体现 Bisha 锌矿整合良好。
给予公司“买入”评级
预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.18/0.22/0.26 元/股， 对应 10 月 29 日收盘价的 PE 为 18/15/13 倍。 考虑到公司的成长性，结合黄金和基本金属可比公司 20 年 49 倍和 19 倍的平均 PE 估值，我们认为给予公司 A 股 20 年20 倍 PE 估值较为合理， 对应 A 股合理价值为 4.40 元/股，参考当前 AH溢价比例， H 股合理价值为 3.64 港元/股，维持公司 A、 H 股“买入”评级。风险提示
新矿建设投产不及预期； 金属价格大幅下跌； 公司继续大额计提资产减值；汇率波动造成汇兑损失； 环保事件及自然灾害造成采矿停产
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