中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
紫金矿业(601899)
核心观点
公司2019年三季度业绩符合预期，海外项目持续发力带动铜、金产量稳定增长，考虑到公司出色的资源禀赋和产量增长潜力，以及金价大幅上涨带来的盈利能力提升，维持公司“买入”评级。
贵金属价格上涨带来业绩环比上升，2019年三季度业绩符合预期。2019年前三季度，公司实现营业收入1016.27亿元，同比增长33.42%，实现归母净利润30.06亿元，同比减少10.34%，经营活动现金净流量60.57亿元，同比减少8.49%。其中第三季度营业收入344.29亿元，环比减少9.77%，实现归母净利润11.52亿元，环比增加17.71%。三季度业绩环比上升的主要原因是贵金属价格上涨带来金银板块毛利率提升和矿产铜产量上升贡献的毛利。
矿山产铜量快速释放，带动公司业绩显著增长。2019年前三季度，公司矿山产铜金属量26.42万吨，同比增长44.8%，受铜价下跌影响，矿山产铜毛利率整体稍有下滑。其中第三季度矿山产铜金属量9.32万吨，环比继续提升，我们预计为投产铜矿进入完整生产周期，持续带动铜产量上升。
金银价格显著上涨，贵金属业务利润率提升。2019年前三季度，公司矿山产金29.41吨，同比增加12.5%；产银163.62吨，同比减少3.62%。其中第三季度矿山产金10.31吨，平均单位成本176.8元/克，产银54.08吨，平均单位成本1.58元/克，产量和单位成本环比持平。受益于金银价格上涨，金矿业务毛利率从上半年的33.7%提升7.4pct至三季度41.1%，银矿业务毛利率从上半年的32.9%提升7.4pct至三季度40.3%，板块毛利润提升显著，带来业绩显著提升。
锌价下跌拖累锌板块业绩。2019年前三季度，公司矿山产锌金属量27.88万吨，同比增加27.05%。其中第三季度矿山产锌金属量9.20吨，平均单位成本0.62万元/吨，产量和单位成本环比基本持平。受锌价下跌影响，锌矿业务毛利率从上半年的50.1%下降23.3pct至三季度26.8%，拖累锌板块业绩。
A股公开增发获核准，有序推进海外项目建设。公司前三季度财务费用11.6亿元，同比增长44.1%。目前公司A股公开增发获得证监会核准，有望进一步降低融资成本，优化资产结构，释放海外优质矿山项目增量，提升公司盈利能力。
风险因素：原材料价格波动的风险，新建产能达产不及预期。
投资建议：维持公司2019-2021年归母净利润预测值为50.4/56.5/68.7亿元，对应EPS分别为0.22/0.25/0.30元，综合考虑公司出色的资源禀赋和产量增长潜力，以及金价大幅上涨带来的盈利能力提升，维持公司“买入”评级。
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