招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
紫金矿业(601899)
公司公告，计划以13.3亿加元，约合人民币70.3亿元，约合10.0亿美元，现金收购大陆黄金100%股权。本次收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨，增加矿山黄金产量约20%（达产后）。
1、收购大陆黄金，巩固黄金龙头地位。公司已签署《安排协议》，将通过境外全资子公司金山香港设立的子公司，以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份和待稀释股份发出协议收购。交易金额约为人民币70.3亿元。同时，公司认购大陆黄金的可转换债券，金额5,000万美元，主要用于矿山建设。
大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益。武里蒂卡金矿项目探明+控制+推断矿石量3789万吨，金金属量352.71吨，平均品位9.3克/吨。除此之外，公司还有13宗采矿权，7宗探矿权。收购之后，公司黄金资源储量和矿产金产量均将增加20%，巩固龙头地位。
2、武里蒂卡金矿高品位、低成本，且即将投产，将给公司带来强劲现金流。该项目按日处理3,000吨规模设计建设。项目设计的第一期服务年限为14年，年均产金7.8吨，产银14.5吨（其中前5年年均产金8.8吨，产银15.4吨），全维持成本约为492美元/盎司（如考虑前期建设费用，则全维持成本为604美元/盎司）。武里蒂卡金矿项目正在按期顺利实施，截至2019年10月底，武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成88%，预计2020年第一季度建成投产。9.3克/吨的品位远超公司其他金矿。
3、维持“强烈推荐-A”：A股成功公开增发募集80亿元，将有助优化三费。2016年以来矿产铜产量持续维持30%增速，不考虑大陆黄金，未来铜和金将维持22-29%、8-12%复合增速。公司资源量增长落实到产量快速增长。长期看好铜和金景气周期向上。2019-2021年公司EPS分别为0.16/0.18/0.23元，对应A股PE22/20/16倍；H股股价为A股的74%。考虑到公司资源储备雄厚，集矿产金、铜、锌龙头于一身，公司和行业双成长，估值被低估，维持“强烈评级-A”。
风险提示：地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险；黄金、铜、铅锌价格不及预期；在建项目进展不及预期；矿山入选品位下降；汇率风险等。
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