中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
紫金矿业(601899)
3Q19业绩超预期
公司公布1-3Q19业绩：收入1016亿元，同比+33%，归母净利润30.1亿元（每股盈利0.13元），同比下降10.3%。3Q19公司营收344亿元，同比+31%/环比下降9.8%，归母净利润11.5亿元，同比/环比+39.5%/+18%，超出我们预期，主要受益矿产单位生产成本整体偏低和减值转回。3季度盈利环比改善主要受益金价上涨。
评论：1）铜板块：3Q19产量环比增长。1-3Q19矿产铜同比增长45%至26.4万吨，3Q19环比+7%至9.3万吨。1-3Q19矿产铜实现均价同比下跌0.3%，3Q19环比下降1.7%，1-3Q19矿产铜单位生产成本同比+19%至2.0万元/吨，3Q19环比下降2.6%。2）黄金板块：3Q19环比量价齐升。1-3Q19矿产金同比增长13%至29.4吨，3Q19环比上涨10%至10.3吨。1-3Q19矿产金实现均价同比+16%，3Q19环比+15%，1-3Q19矿产金单位生产成本同比+5%至177元/克，3Q19环比+0.7%。3）锌板块：3Q19实现价格环比走弱。1-3Q19矿产锌同比增长27%至27.9万吨，3Q19环比微跌1.0%至9.2万吨。1-3Q19矿产锌实现均价同比下跌27%，3Q19环比下跌12%，1-3Q19矿产锌单位生产成本同比+20%至6014元/吨，3Q19环比下降5.1%。4）1-3Q19公司管理+研发+财务费用合计占收入比例同比微增0.1ppt。5）3Q19资产+信用减值损失环比下降2.6亿元，1-3Q19同比下降6.0亿元（主要由于计提的固定资产和无形资产减值损失减少）。6）3Q19投资+公允价值变动净收益环比下降2.6亿元，1-3Q19同比下降1.7亿元。
发展趋势
铜和黄金是主要盈利贡献点。1-3Q19公司铜/黄金/锌/其他（白银、铁矿等）毛利占比41%/33%/15%/11%，1-3Q18为42%/24%/24%/2%，部分由于金价大幅上涨，锌价显著回落。
增长前景可期。公司10月初公告计划增持艾芬豪股权，如果交易完成将持股13.88%，成为第二大股东，利于推进卡莫阿项目建设。
盈利预测与估值
根据价格等假设变动，我们上调A/H股2019年盈利预测9%至38.3亿元，维持2020年盈利预测40.4亿元。当前A/H股股价对应2020年18.9倍/14.0倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和4.10元目标价，对应23.4倍2020年市盈率和23.9%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.80港元目标价，对应19.4倍2020年市盈率和38.7%的上行空间。
风险
需求不及预期，商品价格超预期下跌。
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