申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
長源電力(000966)
事件：
公司發佈2019年三季報。前三季度公司實現營業收入55.06億元，同比增長16.52%；實現歸母淨利潤4.95億元，同比增長191.7%，符合申萬宏源預期。
投資要點：
三季度發電量創歷史同期最好水平，推動淨利潤保持高速增長。第三季度為湖北用電高峰期，公司共計完成發電量55.74億度，上網電量52.2億度，同比分別增長14.73%、14.82%。湖北省用電保持強勁增長的同時，當地水電出力降幅較大，火電機組發揮負荷支撐作用，保供增發，全省火電利用小時達到近年來新高水平。發電量增長帶動公司前三季度營業收入55.06億元，同比增長16.52%。前三季度湖北省電煤價格指數同比下降約7%。發電機組利用效率提升，疊加煤價下降，帶動公司歸母淨利潤同比高增長191.7%。
浩吉鐵路順利通車，期待煤價業績彈性進一步釋放。華中地區為煤炭供給側改革以來火電公司受損最嚴重的區域，電煤價格高企主要系運輸不暢，國鐵運力有限，海進江運輸比例逐年上升。今年10月浩吉鐵路投產通車後，將重塑華中地區煤炭供需格局。江陵以北（含江陵）的分段運價為0.2024元/噸公里。經測算，如以60%的比例替代海進江的煤炭，公司煤炭綜合價格預計可下降20~30元/噸。我們判斷隨著運輸規模的提升，浩吉鐵路分段運價有望逐漸下降。公司與神華集團同屬國家能源集團，旗下電廠毗鄰浩吉鐵路，有望率先享受運價降低帶來的紅利。
新興製造業帶動湖北用電需求保持高增速，公司利用小時數有望繼續攀升。1-9月湖北省用電增速7.92%，高於全國平均3.52個百分點。受益用電需求增長，疊加水電發電量下降，1-9月湖北全省火電機組平均利用小時3624小時，同比增加300h。我們認為湖北省憑藉製造業快速發展的優勢維持用電需求高增速，新增發電機組容量有限，存量機組發電效率有望持續攀升。
盈利預測與估值：參考三季報業績，我們維持公司2019-2021年歸母淨利潤預測為6.53、8.72、9.41億元，當前股價對應PE分別為8、6和6倍。公司為浩吉鐵路投產最具確定性的標的，湖北省高用電增速有望帶動機組發電效率持續提升，維持“買入”評級。
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