申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
长源电力(000966)
事件：
公司发布2019年三季报。前三季度公司实现营业收入55.06亿元，同比增长16.52%；实现归母净利润4.95亿元，同比增长191.7%，符合申万宏源预期。
投资要点：
三季度发电量创历史同期最好水平，推动净利润保持高速增长。第三季度为湖北用电高峰期，公司共计完成发电量55.74亿度，上网电量52.2亿度，同比分别增长14.73%、14.82%。湖北省用电保持强劲增长的同时，当地水电出力降幅较大，火电机组发挥负荷支撑作用，保供增发，全省火电利用小时达到近年来新高水平。发电量增长带动公司前三季度营业收入55.06亿元，同比增长16.52%。前三季度湖北省电煤价格指数同比下降约7%。发电机组利用效率提升，叠加煤价下降，带动公司归母净利润同比高增长191.7%。
浩吉铁路顺利通车，期待煤价业绩弹性进一步释放。华中地区为煤炭供给侧改革以来火电公司受损最严重的区域，电煤价格高企主要系运输不畅，国铁运力有限，海进江运输比例逐年上升。今年10月浩吉铁路投产通车后，将重塑华中地区煤炭供需格局。江陵以北（含江陵）的分段运价为0.2024元/吨公里。经测算，如以60%的比例替代海进江的煤炭，公司煤炭综合价格预计可下降20~30元/吨。我们判断随着运输规模的提升，浩吉铁路分段运价有望逐渐下降。公司与神华集团同属国家能源集团，旗下电厂毗邻浩吉铁路，有望率先享受运价降低带来的红利。
新兴制造业带动湖北用电需求保持高增速，公司利用小时数有望继续攀升。1-9月湖北省用电增速7.92%，高于全国平均3.52个百分点。受益用电需求增长，叠加水电发电量下降，1-9月湖北全省火电机组平均利用小时3624小时，同比增加300h。我们认为湖北省凭借制造业快速发展的优势维持用电需求高增速，新增发电机组容量有限，存量机组发电效率有望持续攀升。
盈利预测与估值：参考三季报业绩，我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为6.53、8.72、9.41亿元，当前股价对应PE分别为8、6和6倍。公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的，湖北省高用电增速有望带动机组发电效率持续提升，维持“买入”评级。
閱讀更多 Dword 的文章
