■2019年Q1業績符合預期：根據公司披露的一季報，2019年一季度公司實現營業收入20.5億元，同比增長23.3%；實現歸母淨利潤2.22億元，同比增長322.8%，一季度盈利超過去年全年利潤(2.09億元)。公司盈利形勢大幅好轉，業績符合預期。
■利用小時數大幅提升和煤價下行助推2019Q1業績超預期：受益於電力供給側改革，湖北省電力供需格局顯著改善。根據公告，2019年一季度，公司累計完成發電量和上網電量54.57億、51.51億千瓦時，分別同比增長23.1%和23.26%。一季度發售電量超預期，一方面與本地水電出力同比下降有關，另一方面是因為湖北省宏觀經濟運行態勢較好，用電量增長超預期。湖北省於2018年4月發佈《省人民政府關於加快新舊動能轉換的若干意見》，提出要推進傳統產業轉型升級，重點支持食品、石化、紡織、冶金、建材等15個千億產業轉型升級；要做大做強戰略性新興產業，加快實施戰略性新興產業倍增計劃，積極培育新業態新模式。根據湖北省發改委數據，截至2019年4月初，湖北省日均用電量為5.2億千瓦時，日均用電量較去年同期(4.6億千瓦時)增長14%，大幅高於全國平均水平。煤價方面，2019年一季度煤價較去年同期大幅下降，湖北省2019Q1的電煤價格指數較2018Q1下降10%左右。
■公司地處湖北用電負荷中心，有望繼續受益於煤價下行及利用率提升：截至2018年底，公司控股裝機為369.43萬千瓦，其中火電359萬千瓦，風電9.35萬千瓦，生物質1.08萬千瓦，火電佔比高達97%，具備高煤價特點。由於湖北省煤炭資源貧乏，燃煤主要來自外省長距離運輸，燃料成本居高不下。考慮到2019年全國煤炭供需形勢顯著好轉，蒙華鐵路有望於2019年底投產，直接緩解華中地區“採購成本高、運輸成本高”的雙重難題。公司地處華中用電負荷中心，受益於產業升級和新舊動能轉換，用電量有望保持高增長。考慮到湖北省傳統產業升級與新舊動能轉換工作穩步推進，“十三五”期間用電量有望繼續保持高增態勢。通過梳理湖北省能源發展“十三五”規劃中列出的重點發電項目的施工進度，可以看出，2019年投產的大型發電項目較少，電力供需格局有望持續改善。在用電量高增長的背景下，存量火電機組有望獲得較大的利用小時數提升。
■湖北省電煤淡季不淡，高庫存、高調入有效滿足高耗用需求：根據湖北省發改委數據，2019年3月份，全省電煤“淡季不淡”，統調電廠電煤到達、耗用、庫存均高於去年同期。全省統調火電廠累計調入電煤437.7萬噸，同比增加134萬噸，增幅44.1%；累計消耗電煤442.8萬噸，增加132.5萬噸，增幅42.7%；月末庫存320.4萬噸，增加47.7萬噸，按上年3月份日均耗煤10萬噸測算，可滿足1個月以上耗用。雖然火電發電量高增長，但高調入、高庫存有效保障電煤高耗用需求。
■積極佈局陸上風電業務，進一步打開成長空間：截至2018年底，公司已併網風電項目共有9.35萬千瓦，其中廣水風電中華山項目(4.95萬千瓦)在2018年實現淨利潤2568萬元，樂城山項目(4.4萬千瓦)於2018年2月順利併網發電。吉陽山項目(5萬千瓦)於2018年6月開工，首批機組有望於2019年6月底併網發電。中華山二期項目(4.95萬千瓦)已獲得省發改委核准，力爭2019年底全部投產。在停建、緩建火電項目的背景下，積極開發盈利狀況好的陸上風電項目，有望進一步改善公司經營業績。
■投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價6.2元。我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為23.2%、9.2%、6.6%，淨利潤分別為5.5億元、7.5億元、9.3億元，對應市盈率分別為11.7倍、8.6倍和6.9倍。
■風險提示：煤價持續高位，電價下調風險，風電項目推進進度不及預期。
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