申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
泸州老窖(000568)
事件：公司发布三季报，前三季度实现收入114.77亿，同比增长23.9%，归母净利润37.95亿，同比增长38%，扣非净利润37.92亿，同比增长38.23%；单三季度收入34.64亿，同比增长21.86%，归母净利润10.45亿，同比增长35.5%，扣非净利润10.64亿，同比增长39.72%，EPS为0.71元。我们在业绩前瞻中预测三季度收入增长25%，利润增长30%，收入基本符合预期，利润超预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2019-2021年EPS为3.18元、4.02元、4.85元，同比增长33.5%、26.5%、20.7%，当前股价对应19-21年PE分别为27x、21x、18x，维持买入评级。2015年来公司已近5年保持收入复合增长25%左右，利润30%以上，兑现了良性状态下，能跑多快跑多快的目标，我们推荐公司的逻辑也逐一验证。我们认为泸州老窖是本轮行业周期中，基本面发生实质变化的公司之一，公司在过去4年重新构筑了扁平化的渠道模式和销售体系，清晰的梳理了覆盖高中低的五大单品矩阵，并持续聚焦投入，打造国窖1573和泸州老窖双品牌的品牌力。公司销售已基本完成了渠道建设阶段，更侧重于品牌建设和消费者培育。国窖1573在高端酒中的体量已超过上轮高点，特曲60版、窖龄酒和老字号特曲等中高价产品稳定增长。在行业进入挤压式竞争的背景下，公司前瞻务实，有能力把握行业机遇，实现良性、持续、快速增长。
国窖1573准确把握量价节奏，三季度拉动整体增长。结合渠道反馈，我们认为三季度收入增长主要靠高端酒1573拉动，中档酒特曲特别是老字号特曲换代提价，三季度以消化库存挺价为主，低端博大系列重心仍在梳理和精简品牌，窖龄系列全年处于梳理状态保持微幅增长。国窖1573今年准确把握了量价节奏，渠道通过精细化和直控化实现控盘分利，稳定价盘，保证渠道利润，同时加大消费者投入，提升动销速度，继续保持了快速增长。与去年不同，国窖今年回款节奏前置，5-7月调整动作不多，采取价格小幅跟进策略，在提价预期下提前完成大部分回款任务。结合媒体报道，国窖公司8月初即通知8月20号之后只执行计划外价格，且计划外价格提高30元，进入9月后进入控货状态，使得中秋国庆双节实现了任务基本完成、价盘波动不大、渠道有稳定利润的良性增长。批价保持在760-800元区间，平均780元左右。我们预计全年1573增长将保持30%左右，三季度可能更快。
特曲换代提价，积蓄势能，站位200价格带。结合渠道反馈，老字号特曲今年上半年采取集中回款策略，三季度以去库存和挺价为主，预计三季度中档价格带收入基本稳定。11月第10代老字号特曲即将上市，第9代的经销商结算价提升到308元，主要是为第10代价盘提升做标杆，10代特曲将定位200元以上价格带。从前期老字号定位浓香正宗，实施复兴策略以来，特曲定位已十分清晰，战略执行坚决，站在消费升级大趋势和公司产品结构的长期维度看，将特曲拉升到200+价格带是正确选择。
现金回款良性，净利率稳步提升。三季度销售商品收到现金同比增长14%，经营性现金流净额同比增长48%，现金回款增速慢于收入主因：1、当期预收款增加额少于去年同期（期末预收款15.9亿环比增加2亿，去年同期14.1亿环比增加3.2亿），2、票据下降幅度小于去年同期（期末应收票据18.9亿环比下降5.7亿，去年同期19.9亿环比下降10亿）。三季度毛利率84.2%，同比提高2.7pct，主因高端酒当期占比提升。销售费用率同比下降0.58pct，管理费用率下降0.3pct，主要是公司管理精细化，提高费用使用效率所致。三季度税金及附加同比增长1.25%，但前三季度增长29.4%，前三季度税金及附加占比12%，与18全年比为正常水平。三季度营业外支出同比增加2100万，主要为对外捐款增加所致，为一次性影响。
股价表现的催化剂：业绩超预期，高端酒提价
核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求
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