申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上海銀行(601229)
事件：上海銀行披露2019年三季報，2019年前三季度實現營業收入378.81億元，同比增長19.8%；實現歸母淨利潤163.59億元，同比增長14.6%：3Q19不良率季度環比下降1bp至1.17%，基本符合預期。
業績增速小幅上升，ROE繼續提升再次驗證其盈利能力增強的核心趨勢。上海銀行9M19營業收入、PPOP分別同比+19.8%、22.5%，增速較1H19均有所下降，主要是受去年同期高基數的影響，9M18兩項指標同比增速分別達到29.5%、35.3%。但歸母淨利潤同比增速實現小幅回升，較1H19同比增速14.3%上升0.3個百分點至14.6%。從業績的驅動因子分析看，利息淨收入、手續費淨收入和其他非息收入對業績增長均有正貢獻，且其他非息收入貢獻最大，但由於19年上海銀行會計準則切換IFRS9，其同比實際並不可比。值得注意的是，9M19上海銀行年化加權平均ROE為14.74%，較1H19繼續提升0.12個百分點，其盈利能力持續增強是保證業績快速增長的長期驅動力。
信貸投放力度減緩，存款增速持續提升，資產負債結構調整帶來息差改善。經測算，3Q19上海銀行淨息差環比提升1bp至1.72%．在貸款定價改革持續推進的背景下，上海銀行通過調整資產負債結構調整仍實現了息差的平穩上行。從資產端看，貸款餘額佔總資產的比重連續兩個季度下降至42.4%，3Q19貸款同比增速也逐步放緩。其中個人貸款餘額3012億元，較上年末增長9.2%，個貸中的消費貸（含信用卡）佔比進一步下降至65.92%．主要是因為18年以來消費貸不良風險逐步暴露，上海銀行秉持審慎的風控要求主動壓降高風險信貸；公司貸款較上年末增長11.3%至5742億元，佔貸款總額的比重降至59.9%。從負債端看，存款同比增速連續四個季度提升，3Q19存款同比增長18.1%，佔總負債的比重上升至59.3%其中個人存款高增長對存款端貢獻較大個人存款較上年末增長20.2%至2761億元，上海地區個人存款增量居同業前三，上海銀行零售“重中之重”戰略推進實施已初見成效，零售客戶數、管理零售客戶綜合資產均保持快速增長。此外，雖然3Q19同業負債規模較2Q19有所壓降，但同業負債佔比在上市銀行中仍然處於較高水平，在今年“資產緊一負債松”的格局下，上海銀行市場化負債佔比較高的負債結構更加受益。
不良率連續兩個季度下行，資產質量保持穩中向好趨勢。3Q19上海銀行不良率1.17%，環比下降1bp；不良貸款同比增速較2Q19下降3.8個百分點至24.8%；加回核銷後的不良生成率顯著提升至139bps。由於信貸增速放緩，不良率較前期信貸規模加速擴張時期有上行壓力，但上海銀行通過加大核銷等不良貸款處置力度來維持了不良率穩定。從不良先行指標看，3Q19關注貸款率1.86%，與2Q19持平；1H19逾期貸款率環比下降8bps至1.61%，其中逾期90天以上貸款佔總貸款比重降幅更大，較18年末下降14bps至0.52%，預計全年不良率仍將保持在低位。同時，撥備覆蓋率較2Q19的歷史最高點略有下降，環比略降0.8個百分點至333.36%，風險抵補能力較強。上海銀行受益於長三角地區信貸資產較為優質的特點，不良率始終保持在較低水平，加上對目前風險較為集中的消費貨、經營貸的審慎投放，其資產質量將繼續保持穩中向好的發展態勢。
投資建議：上海銀行通過進一步調整資產負債結構，主動控制新增消費貸投放來抑制不良風險，同時加大不良核銷力度，實現不良率連續兩個季度下降。同時，市場化負債佔比較高的負債結構在當前貨幣寬鬆的環境下更為受益，銀行息差得到持續改善，ROE繼續回升驗證了其盈利能力增強的核心趨勢，從而帶來營收及歸母淨利潤的快速增長。當前上海銀行對應19年的0.77倍PB，預計2019-2021年歸母淨利潤分別同比增長17.0%、17.5%和18.0%（維持原預測），維持“買入”評級和長期組合。
風險提示：經濟大幅下行引發行業不良風險。
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