天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
龍蟒佰利(002601)
龍蟒佰利發佈2019年三季報，前三季度實現營業收入82.71億元，同比增長3.08%；實現營業利潤24.28億元，同比增長2.36%；歸屬於上市公司股東的淨利潤20.66億元，同比增長4.84%，扣除非經常性損益後的淨利潤19.95億元，同比增長5.44%。按20.32億股的總股本計算，實現攤薄每股收益1.02元（扣非後為0.98元），每股經營現金流為0.49元。
其中第三季度實現營業收入29.10億元，同比增長5.25%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.96億元，同比增長26.41%；單季度EPS0.39元。
行業總體運行平穩，產品提價疊加成本控制良好推動公司業績增長
鈦白粉行業在經歷2016-2018年復甦期後，行業發展逐漸平穩，步入產業結構轉型調整階段。公司2019年以來4次上調產品價格，其中硫酸法產品內銷累計上調2000元/噸，國際客戶售價累計上調300美元/噸；同時依託公司全產業鏈、技術、管理優勢，成本控制良好，公司前三季度綜合毛利率同比微增0.09個百分點至43.35%，淨利率同比增加0.18個百分點至25.21%；其中三季度單季度綜合毛利率同、環比分別提升1.17、1.36個百分點至44.80%。公司期間費用率小幅提升0.12個百分點至14.15%。
佈局日趨完善，全產業鏈及規模優勢突出
公司擁有四省五地六大生產基地，是國內同時具有硫酸法和氯化法兩種生產工藝的大型鈦白粉生產企業。通過多年內生外延佈局，擁有從鈦礦開採、精礦加工、鈦渣冶煉、硫酸法和氯化法兩種鈦白粉全流程生產工藝，鈦白粉產能（含在建）約95萬噸。此外，公司在建50萬噸攀西鈦精礦升級轉化氯化鈦渣創新工程建設項目、3萬噸高端鈦合金新材料項目，若順利實施將保障氯化鈦白原料穩定供應、同時提升公司全產業鏈的優化升級。
推進氯化法項目、收購雲南新立，打造低成本、全流程氯化鈦白產業鏈
目前公司年產20萬噸氯化法鈦白粉項目已成功試車，第一條生產線順利運行。戰略收購雲南新立鈦業（擁有較為完善的氯化法工藝配套生產線，6萬噸氯化法鈦白粉生產線，1萬噸海綿鈦生產線，8萬噸高鈦渣生產線），為公司佈局氯化法全流程產業鏈打下良好基礎。
盈利預測與估值
綜合考慮鈦白粉價格18年以來有所走弱，以及公司後續新項目推進情況，預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為26.20、36.03、41.29億元（2019/2020年前值分別為34.04/41.51億元），維持“增持”的投資評級。
風險提示：鈦白粉價格下跌、新產能投放進度低於預期的風險。
閱讀更多 Dword 的文章
