廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東方雨虹(002271)
高基數上收入及淨利潤繼續保持高增長。公司2019年前三季度實現收入128.9億元，同比+38.6%；歸屬淨利潤15.7億元，同比+40.6%；扣非淨利潤13億元，同比+31.1%。單三季度收入49.9億元，同比+35.2%；歸屬淨利潤6.5億元，同比+31.1%；扣非淨利潤6.1億元，同比+31.8%，收入與淨利潤增速基本匹配，均保持較快增長。
瀝青漲價情況下公司毛利率保持穩定。2019前三季度公司綜合毛利率36.5%，同比下降0.1pct。單三季度毛利率36.3%，同比提升0.2pct，環比下滑1.4pct。在2019前三季度華南改性瀝青平均價格同比上漲14.1%的背景下公司毛利率仍保持穩定，一是公司強大的冬儲能力；二是今年以來公司對不同訂單產品逐步進行了提價。
應收款項週轉率有所下降，經營性淨現金流出增加。2019前三季度公司應收賬款及應收票據81億元，同比+46.1%，增速快於收入增速，應收賬款及應收票據週轉率1.59次，去年同期為1.68次；從廣義的應收款項來看（應收賬款及應收票據+其他應收款），2019前三季度為97億元，同比+39.0%，增速和收入增速相當，週轉率為1.33，和去年基本一樣。2019前三季度公司經營性現金流淨額-20.5億元，同比減少286%，其中銷售商品、提供勞務收到的現金113億元，同比增長17.7%，低於收入增速，系公司採用收到的承兌票據背書轉讓的方式支付部分上游貨款，三季末公司已背書且已到期的承兌票據合計金額14億元，若將這一部分金額加回，前三季度公司銷售商品、提供勞務收到的現金127億元，同比增長32.4%，基本與收入及增速相匹配。
管理費用率顯著改善，財務費用有所增加。公司2019前三季度期間費用率為21.6%，同比下滑0.34pct，其中管理費用率（含研發）同比下滑1.2pct，主要受益於股權激勵費用的減少及公司精簡機構、管理效率提升；財務費用率增長1.1pct，系借款增加造成利息、ABN利息、可轉債利息增加所致。
投資建議：維持“買入”評級。公司在產品（和服務）、機制和執行力、規模、資金、渠道多維度構築起綜合競爭力，防水材料份額提升和新品類擴張的中線成長邏輯清晰，中期增長空間仍然較大。我們預計2019-2021年EPS分別為1.41、1.77、2.13元/股（未考慮後續債轉股的攤薄），按最新股價對應PE估值分別為16倍、13倍、11倍，我們維持合理價值為26.79元/股的判斷，對應2019年PE19x，PB4.1x，維持“買入”評級。
風險提示：房地產新開工低於預期，油價上漲超預期，現金流改善不及預期。
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