國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
恆順醋業(600305)
公司Q3業績回升，主業穩健，料酒維持高增，省外重點市場表現亮眼，全年業績無憂，長期將受益於龍頭優勢和產品升級，盈利能力有望繼續提升。
投資要點：
投資建議：Q3起公司渠道動銷趨於正常，業績增速回升趨勢將持續，全年業績無憂。維持2019-2021年EPS為0.45/0.51/0.56元，維持目標價18.44元，增持評級。
業績增速符合預期。Q1-Q3實現營收13.30億元，同比增長7.62%，歸母淨利潤2.51億元，同比增長14.81%，扣非淨利潤1.83億元，同比增長15.20%。Q3單季度營收4.50億元，同比增長4.24%，增速環比Q2+0.45pct，歸母淨利潤1.09億元，同比增長14.21%，增速環比Q2+4.84pct。相比於Q2，Q3渠道備貨趨於正常化，動銷開始改善，業績增速出現回升。
主業環比回升，料酒繼續亮眼表現，華中華南市場維持較高增速。分產品看，Q1-Q3醋銷售收入9.20億，同比增長6.42%，Q3單季度增速環比Q2+1.33pct；料酒收入1.86億，同比高增34.95%，Q3單季度增速環比Q2+11.51pct。分地區看，Q1-Q3華東大本營市場銷售收入6.32億元，在高基數上同比增長7.83%；主業繼續受益於華東以外市場的開拓，華中、華南市場分別實現15.48%、17.71%的收入增速，其中華南市場Q3單季度同比增長23.61%，尤為亮眼。
盈利能力提升，未來業績無憂。公司產品升級帶動毛利率提升，Q1-Q3毛利率44.1%，同比+2.6pct；銷售費用率16.3%，同比+1.8pct，主要系促銷費用增加所致；管理及研發費用率9.4%，總體穩定；淨利率18.8%，同比+1.2pct。隨著提價影響落地，渠道動銷正常化，疊加龍頭優勢積累、經營改善，公司盈利能力長期有望繼續提升。
風險提示：原材料價格上漲過快、行業競爭加劇、食品安全問題等
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