國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆順醋業(600305)
業績簡評
恆順醋業前三季度實現營業收入 13.3 億元，同比+7.62%；歸母淨利潤 2.5億元，同比+14.81%； EPS 0.32 元。公司 Q3 單季度實現營業收入 4.5 億元，同比+4.24%；歸母淨利潤 1.09 億元，同比+14.21%。
經營分析
Q3 調味品業務同比+7.57%， 食醋穩健+料酒高增： 公司 Q3 調味品業務實現營業收入 4.25 億，同比+7.57%，增速環比 Q2（ +6.95%）略有提升，恢復穩健增長。分產品來看， Q3 食醋和料酒兩大業務收入分別為 3.14 億元和0.53 億元，同比+3.9%和+39.1%； 其中食醋業務渠道庫存壓力減小，規模穩中有升；料酒業務繼續高速增長， 在行業格局未定的背景下公司不斷實現規模擴張和市場影響力提升；非核心品類實現收入 4911 萬，與去年同期基本持平。分地區來看， Q3 華南（ +23.61%） 和華中（ +11.87%） 市場實現高增長，品牌影響力外延持續推進。
Q3 毛利率提升 +費用率增加，淨利率同比微降： 公司 Q3 毛利率為44.43%，同比+3.72pct，環比+0.46pct。預計公司毛利率水平提升仍是受益於食醋結構升級和料酒規模擴張帶動核心品類毛利率提升。費用端來看，公司 Q3 銷售和管理費用率分別為 16.3%和 8.6%，分別同比+1.70/1.17pct；銷售費用率提升預計仍是受全國化銷售帶來的運輸費用率提升和廣告、促銷費用的投放；管理費用變化不大。 公司毛利率提升疊加費用率提升，同時所得稅率（ 15.6%）同比增加 4.7pct，使得 Q3 實現淨利率 24.18%，同比-0.89pct；累計前三季度公司實現淨利率 18.84%，同比+1.18pct，核心仍是毛利率提升不斷優化盈利能力。
以時間換空間，龍頭潛力待釋放： 公司不斷深化轉型升級，聚焦主業、加大人才培養和引進， 三季度經營持續改善使得盈利端彈性加速釋放。長期看好恆順以時間換空間，鞏固行業龍頭地位的同時改善盈利能力，實現真正高質量的發展。
盈利預測
我們預計公司 2019-2021 年實現收入 18.62/20.76/22.66 億元，同比+9.9%/+11.5%/+9.2% ； 實 現 歸 母 淨 利 潤 3.51/3.95/4.42 億 元 ， 同 比+15.4%/12.4%/12.0%；實現每股收益 0.45 元/0.50 元/0.56 元，當前股價對應 PE 分別為 32X/29X/26X，維持“買入”評級。
風險提示
產能建設不達預期，市場競爭加劇，原材料價格上漲
閱讀更多 Dword 的文章
