中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中炬高新(600872)
2019 年前三季度收入/淨利潤同增 11.57%/12.32%。 2019Q1-Q3 公司實現收入35.31 億元、同增 11.57%，歸母淨利潤 5.46 億、同增 12.32%，扣非淨利潤 5.20億、同增 10.79%。其中 Q3 實現收入 11.38 億、同增 14.93%，歸母淨利潤 1.80億、同增 22.32%，扣非淨利潤 1.74 億、同增 22.13%。 2019Q1-Q3 美味鮮實現收入 33.57 億元、同增 14.97%，歸母淨利潤 5.43 億元、同增 19.08%，其中Q3 實現收入 10.95 億元、同增 14.30%，歸母淨利潤 1.81 億、同增 17.53%。
收入拆分：美味鮮持續穩健， 經銷商破千家。 分品類看， 2019Q3 醬油業務實現收入 6.70 億元、同增 8.56%，前三季度合計同增 9.85%； 雞精雞粉業務 Q3 實現收入 1.24 億元、同增 18.94%，前三季度同增 19.20%； 食用油業務 Q3 實現收入 1.53 億元、同增 42.23%，持續高增表現（ Q1/Q2 同增 16.09%/45.73%） ；其他品類 Q3合計實現收入 1.42億元、同增 24.66%，前三季度合計同增 28.97%。分地區看，公司在相對較弱的中西部地區持續高增， Q3 實現收入 2.10 億元、同增 28.78%，前三季度同增 25.95%； 北部地區增長環比放緩， Q3 收入同增13.74%，前三季度同增 18.69%；成熟區域增長穩健， Q3 南部/東部地區分別同增 13.04%/11.55%， 前三季度分別同增 12.26%/11.94%。渠道方面，經銷商數量較期初淨增 145 個至 1009 個， 穩步朝年底 1050 家目標推進。
盈利解析： Q3 毛利率小幅改善，盈利能力持續提升。 2019Q1-Q3 美味鮮歸母淨利潤率同增 0.56PCTs 至 16.18%，其中 Q3 同增 0.45PCT 至 16.53%。具體來看： 2019Q1-Q3 毛利率同降 0.17PCT，其中 Q3 同增 0.25PCT， 2019H1 由於部分品類促銷及原材料漲價毛利率同降 0.38PCT， Q3 有所好轉。 費用方面，Q1-Q3 公司三項費用率同降 0.03PCT，主要系銷售費用率同降 0.21PCT。疊加Q1-Q3 公司投資收益同增 861 萬元，2019Q1-Q3 公司淨利率同增 0.41PCT （ Q3基本持平）。考慮 Q1-Q3 少數股東損益同增 4.49%至 4995 萬元(Q3 同降 17%)，2019Q1-Q3/Q3 公司歸母淨利率同增 0.56/0.45PCT。
其他業務： Q3 本部虧損收窄，地產業務持續貢獻業績。 2019Q1-Q3 公司本部實現收入約 3400 萬元、同降 75.18%， 虧損 2308 萬元， 利潤同比減少 3890 萬元，業績下滑主要系 2018Q1 轉讓物業實現利潤約 4400 萬元； Q3 本部收入略降5.44%，減虧 45%。中匯合創 Q1-Q3 實現收入 7849 萬元、同增 71.37%， 歸母淨利潤 2426 萬元、同增 82.96%，其中 Q3 實現收入 1755 萬元（ +196%）、歸母淨利潤 425 萬元（ +9.82%） ，利潤增速低於收入主要系計提及轉讓土地增值稅增加以及委託貸款等投資收益同比減少近 700 萬元。 Q1-Q3 中炬精工實現收入 5679 萬元，同降 2.89%，歸母淨利潤 193 萬元、 同降 1.33%， Q3 收入 1523萬元（ -8.03%）、淨利潤 92.4 萬元（ +71.11%） 。
風險提升。 原料價格波動； 渠道拓展不急預期， 食品安全風險。
盈利預測及估值。 考慮到地產業務發展節奏，下調 2019/2020/2021 年 EPS 預測至 0.86/1.07/1.29 元（原為 0.91/1.13/1.34 元） ，維持“買入”評級
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