在中國調味品行業中海天、中炬高新分別位居行業第一第二！目前海天霸主定位不可動搖，但中炬發展趨勢也不容小覷，那麼中炬有望成為下一個海天嗎？今天財經豹社帶大家深剖海天中炬之間的營銷模式。
如何看待海天中炬之間的較量
海天上游原材料議價能力較強，中炬雖然出廠價較高，但毛利率相對較低，未來仍有6%左右的下行空間。目前來看海天霸主地位難以撼動。海天中炬間雖然存在激烈競爭，但也有共同做的市場，本質上是競合關係。因為天然的口味壁壘較高，單一品牌單打獨鬥，較難打開局面，調味品營銷中往往存在著聯盟效應和流量帶動效應。
海天在調味龍頭中歷史悠久，全國化佈局具有廣泛的群眾消費基礎，而且技術工藝穩定，產品線齊全，草菇老抽、金標生抽等已成為流量產品，奠定品牌格局，且銷售渠道如滾雪球越滾越大，員工管理穩健，員工務實，支持為員工車房付首付，但要求員工用5年以上業績來回報。在調味品第二梯隊公司中，中炬模式跟海天最像，但仍有差異化。
海天定位為全球調味品龍頭，而中炬量增為主，海天中炬都以餐飲、商超、農貿、BC小店全渠道發展，但海天以餐飲為主，其次商超，分別佔據約55%、15%，而中炬以家庭為主，在個渠道銷售佔比方面，商貿、BC小店佔比50%、商超佔比30%、餐飲佔比20%。海天保持現有渠道結構，還將繼續擴大規模，中炬家庭渠道從2:8提升至4:6。
海天中炬營銷策略對比
海天從上游來看，18年或19年初為提價時間點，成本快速上升情況下提價節湊或前移。下游來看，海天有足夠的提價能力，作為龍頭公司，提價有利於建立品牌，且海天每年對增長、毛利率均有嚴格考核，在不影響銷量的基礎上，提價、高端化有利於考核目標的達成。中炬受益消費升級，2017年廚邦在優勢區域，提價的同時並沒有影響銷量，廚邦還有在更多新覆蓋、未覆蓋區域，餐飲渠道剛剛滲透，未來以增量為主，提價主要是轉移成本壓力。在中炬2017年提價前，已有5年未提價，為保障其產品的高端定位與隨著公司品牌力夯實，提價週期有望縮短。
海天渠道持續扁平化，按照每天20萬人口一個一批商的目標，目前海天擁有3000個一批商，未來仍有翻倍空間，這樣的銷售渠道有利於填補市場空白，同時帶來更強的議價能力和品類導入能力，鎮村市場享受網絡紅利，渠道進一步下沉。中炬加快圈地，在成熟區域發展穩定，在二三級市場，區縣招商加強，在四五級市場，經歷5年的品牌沉澱，也開始高速發展。。
廚邦注重餐批市場建設，陳列、促銷等方面加強佈局，增強批發商自然輻射，以廚師大賽等形式拉動消費，據調查，中炬餐飲渠道比例最終有望達到40%。廚邦受益於需求消費升級、海天渠道推動下的聯盟效應，將保持快速增長，為迎合升級，海天在包裝上更加精緻化，同時還引導蠔油等產品想家庭端滲透。
在擴大產能規模方面，海天2009年籌備150萬噸醬油調味品擴建項目，2017年底啟動高明220萬噸調味劑擴建項目，擴建總規模為220萬噸；中炬2012年籌備美味鮮陽西食品生產基地，三期建設在2018年7月結束，預計2020年完全達產，2017年啟動陽西美味鮮食品生產項目。
海天中炬盈利預測與估值對比
根據行業增速在10%左右，海天中炬將跑贏行業增速，結合下一個產能週期（2018-2023）的產能釋放節奏，兩公司中樞在15%左右，招商證券預測，海天醬油按2023年建成342萬噸預測，2017-2023年的產能CAGR為14.9%，2018-2023年產量CAGR為12%，蠔油、醬、其他主營（醋、料酒）、其他業務2017-2023年產能複合增長率分別為14.4%、6.4%、21.6%、22.4%。中炬高新醬油、雞精食用油、蠔油、醋、料酒、其他產能釋放2017-2023CAGE分別為12%、9%、28%、27%、5%。
海天在各個單品的毛利率均有上升趨勢，其中醬油噸單價每年提升2%左右，中炬醬油單品有上行空間，但中游成本控制能力較弱，隨著陽西產能的進一步釋放，自動化程度提升，原材料利用效率提升，噸成本有6%左右的空間，按照2017年6300元左右的噸單價，醬油單品毛利率有望達50%左右。產品組合來看，食用油毛利率在10-15%，蠔油、醋、料酒等毛利率在30-40%。
海天中期來看渠道加速拓展，費用中樞將相對於2014-2016年整體上移，中炬新市場開放費用投放加大，品類導入也將加速，多品類導入對渠道費用率形成一定的攤銷。2016、2017年海天主營收入同比增長分別為10%、17%，淨利潤同比增長分別為13%、14%，預計2018-2020主營業務收入同比增長分別為17%、17%、14%，淨利潤同比增長分別為21%、24%、18%。2016、2017年中炬主營收入同比增長分別為14%、14%，淨利潤同比增長分別為47%、25%,預計2018-2020主營業務收入同比增長分別為19%、12%、20%，淨利潤同比增長分別為38%、32%、20%。
海天WACC約8.2%，永續增長率為2%水平估計，海天DCF為60元左右（2018年初），中炬WACC約10.22%，永續增長率為2%水平估算，不貢獻現金流的未開發地產按照43億估測，絕對估值為31.4元左右。中炬高新岐江新城地塊，目前只有子公司240萬畝已經開發，其他未開發土地按照現價賣出測算為43億。招商證券認為，中炬地塊升值空間大，開發價值遠在清算價值之上。
展望未來，海天霸主地位依然穩固。中炬自身發力，有望實現第二梯隊突圍，公司力圖彌補餐飲短板，未來有望逐步縮小與龍頭海天差距。
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