投資要點
■事件：榮泰健康（603579）公佈2018年年報與2019年一季報。公司2018Q4實現收入5.4億元，YoY-16.0%；實現業績0.7億元，YoY+7.0%。2019Q1榮泰實現收入5.1億元，YoY-15.2%；實現業績0.6億元，YoY-0.8%。我們認為，按摩椅的消費潮流方興未艾，榮泰經過短期的經營調整，收入與業績有望恢復增長。
■受摩摩噠增速回落等因素影響，收入增長放緩：2018Q4~2019Q1，榮泰收入增速均有所放緩，我們認為，共性的原因為：1)因租金成本上升，榮泰放慢共享按摩椅鋪設速度，2018Q4~2019Q1摩摩噠收入增速下降。根據公告推算，Q4單季度共享按摩收入為0.7億元，YoY-10.7%。結合共享按摩椅的行業景氣，我們預計Q1榮泰的共享按摩收入延續了這一態勢。2)2017Q4/2018Q1公司收入增速為+48.5%/+64.9%,高基數帶來增長壓力。我們分析認為，公司對於場地獲取成本上升過快的區域，主動控制按摩椅鋪設量，這種穩健的擴張策略更為健康。雖然榮泰經營短期波動，但長期來看，受益消費者對按摩椅認知度提升，預計收入或將恢復增長。根據公告，一季度末，榮泰預收賬款為8203.9萬元，YoY+95.6%，反映了當前渠道對未來經營預期較為樂觀。
■Q1單季度毛利率有所下滑：榮泰2018Q4~2019Q1毛利率分別為36.4%/29.1%，同比-0.7/-6.1pct。我們分析，公司2019Q1毛利率下降幅度較大的原因為：1)共享按摩行業競爭加劇，場地租金上升。2)摩摩噠家用按摩椅的毛利率低於榮泰品牌產品。
■Q1經營性現金流明顯改善：榮泰2019Q1經營性現金流量淨額為1.4億元，YoY+150.5%。公司現金流明顯增長，主要因渠道回款良好。根據公告，3月底，應收賬款較2018年四季度末減少近1500萬元。
■回購股份，增強股東信心：根據公告，截至2019年3月29日，公司以集中競價交易方式累計回購股份7.6萬股，佔總股本0.05%，支付總金額近250萬元(不含交易費用)。本次回購，有利於增加公司長期投資價值，維護股東權益。
■投資建議：榮泰健康積極建設內銷渠道，同時，公司與BODY FRIEND合作關係密切，外銷業務有望保持平穩增長。我們預計公司2019~2020年的EPS分別為2.00/2.34元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為44.00元，對應2019年22倍的動態市盈率。
■風險提示：原材料價格大幅上漲，海外貿易政策風險
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