事件:公司發佈2018 年中報,18 年H1 公司實現營業收入17.02 億元, YOY+68.03%;實現歸母淨利潤1.68 億元,YOY+38.96%。
點評: 營收超預期,勘察設計類主業維持較高增速。公司18 年H1 營收增速68.03%大超預期,業績增速38.96%略超預期,其中勘察設計類業務營收13.10 億元,YOY+40.12%,公司業務有效外拓,維持較高增速。集團上半年新簽訂單33.69 億元,YOY+26.87%,是去年全年營收的1.21 倍,為未來業績持續高增奠定基礎。新簽訂單中勘察設計類29.39 萬元,YOY+18.82%,佔比87.24%仍然較高。
由於工程類業務擴張,各項指標呈現出施工企業特徵,期間費用率下降,屬地化規模化效益逐漸顯現。18 年H1 公司整體毛利率/淨利率分別28.18%/10.04%,毛利率比去年同期大幅下降5.77pct,淨利率微降0.63pct,主要是由於公司工程類業務佔比有所提升,拉低了毛利率, 而隨著業務擴展規模化效益顯現,期間費用率12.99%,比去年同期下降4.89pct,整體淨利率未出現大幅下滑。但同時也是由於公司EPC、PPP 等工程類業務擴張,使得資產負債率61.92%,比去年同期上升6.14pct,比年初上升3.27pct;收現比72.77%,比去年同期大幅下降19.83pct;經營性現金流淨流出2.93 億,比去年同期上升1.04 億元, 公司各項財務指標均一定程度上呈現出傳統施工企業的特徵。
基建預期改善,設計先行,公司業務外延伸展助力業績增長。下半年以來PPP 大規模清庫工作漸行漸弱告一段落,近期重大會議均釋放穩增長促基建的信號,下半年基建投資有望提速。公司通過PPP 及EPC 等模式的探索,逐步由單一設計為主的公司向工程總承包公司轉型, 18 年H1 新籤工程、設計大單均超預期,伴隨基建投資回暖公司有望迎來訂單業績超預期。
盈利預測及估值。我們預計公司18~20 年營收分別為37.04/47.32/57.85 億元,歸母淨利潤3.94/5.09/6.43 億元,攤薄後EPS1.25/1.62/2.05 元, 對應當前股價PE 分別為13.98X/10.82X/8.57X,維持“買入”評級。
風險提示:交通投資波動風險,工程總承包轉型不及預期。
本文源自證券市場紅週刊
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