申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
恆順醋業(600305)
事件：公司發佈三季報，前三季度實現營業收入 13.3 億，同比增長 7.62%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 2.51 億，同比增長 14.81%；扣非淨利潤 1.83 億元，同比增長15.2%，EPS 為 0.32 元。單三季度實現收入 4.5 億，同比增長 4.24%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤 1.09 億，同比增長 14.21%。我們在業績前瞻中預測 Q3 淨利潤增長 15%，符合預期。
投資評級與估值：由於三季度確認 4195 萬資產處置收益，我們略上調 19 年預測，維持20-21 年預測，預測 2019-21 年歸母淨利潤為 3.04、 3.25、 3.70 億（前次為 2.88、 3.25、3.70 億），分別同比增長-0.2%、 6.8%、 13.8%，對應 2019-21 年 EPS 為 0.39、 0.41、0.47 元（前次為 0.37、 0.41、 0.47 元），最新收盤價對應 2019-20 年 PE 分別為 37、 35倍，維持增持評級。
料酒延續高增長 外埠市場有分化。 三季度收入增長略有提速，分產品看，單三季度食醋3.05 億，同比增長 3.91%，料酒 0.7 億，同比增長 39.06%，環比二季度加速明顯。分地區看，公司大本營華東區域單三季度收入 2.06 億，同比增長 3.72%，繼續保持穩健增長。外埠市場仍表現分化，華南、華中區域表現較為突出，單三季度分別增長 23.61%、 11.87%，分別佔比 15.95%、 17.89%，同比提升 2.07pct、 0.69pct。西部和華北地區仍然處於調整狀態。三季度銷售商品和提供勞務收到的現金同比增長 12.18%，快於收入，主因預收款環比增加約 1000 萬。
毛利率提升改善盈利能力。 盈利能力的改善主要得益於，1）毛利率的提升，三季度毛利率為 44.43%，同比提升 3.72pct，估計與產品結構調優化及年初提價效果體現有關，2）資產處置收益 4195 萬，同比增加約 3000 萬，為處置中山西路資產所得收益所致。單三季度期間費用率為 25.22%，其中銷售費用率為 16.25%，同比提高 1.7pct；管理費用率和財務費用率分別達到 8.61%（還原研發費用後的可比口徑）和 0.36%，分別同比變化1.16pct 和-0.23pct。政府補貼較去年大幅減少近 2700 萬。資產處置收益和政府補貼減少基本抵消，盈利能力改善主要來自毛利率提升。
股價表現的催化劑：機制體制改革，主力產品提價
核心假設風險：業績低於預期、行業競爭加劇
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