中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。
华测检测(300012)
事件
公司公告2019年三季报，前三季度实现收入22.03亿元，同比增长20.21%；归母净利润3.60亿元，同比增长123.09%，落在此前业绩预告区间内，符合预期。
简评
即使刨除大额新增投资收益影响，公司利润仍高速增长，毛利率及净利率再创新高：①单季度看，公司19Q3单季度收入/归母净利润分别为8.72/2.00亿，同比增长17.28%、81.29%。从收入端看，公司经营情况稳定，营业收入稳健增长。上半年公司收入增速约22.2%，而Q3单季度收入增速略有放缓，但也保持稳定增长；与此同时，公司Q3单季度毛利率达到51.05%，创下五年内历史同期新高；②从利润端看，一方面，公司出售杭州瑞欧股权，新增投资收益约4400万；另一方面，即使刨除出售股权影响，公司前三季度利润约3.16亿，同比增长约96.3%。以此计算，公司前三季度净利率提升至14.3%，创下五年以来历史同期新高，公司成本费用管控、精细化管理卓有成效，运营效率大幅改善。
生命科学板块收入利润率双提升，贸易保障板块维持极高利润率
①生命科学（包括环境、食品、医学检测）是公司的优势板块，尤其是环境和食品检测在国内排名数一数二。19年以来，公司生命科学板块收入占比维持50%左右，并且依旧实现稳定增长；②过去两年公司在生命科学领域投入的新增实验室较多，一定程度上侵蚀了短期利润。自19年起，相关实验室逐步投入运营，带来收入与利润率双重提升；③展望长期，受益于人们消费理念的变化和食品安全意识不断提高、政府对环境保护的重视程度提高、各国家及药物生产企业进行新药研发的资金投入提升等因素，判断生命科学板块整体仍然具有较强发展前景；④贸易保障业务是公司深耕多年的业务，营业收入和利润率较稳定。当前国内以ROHS检测为代表的贸易保障检测业务市场整体格局稳定，公司与SGS等同行企业占据行业领先地位，毛利率维持70%左右较高水平。
消费品测试和工业测试整体稳步增长，期待后续布局
①消费品检测业务是公司中短期内重点开拓的领域。我们对标海外龙头公司，发现消费品检测业务盈利能力强，是海外龙头目前利润贡献的重点。举例来看，2019H1SGS的消费检测的利润率达到24.9%，天祥集团的产品检测利润率21.3%，高于其他业务利润率。参考海外龙头公司经验，我们认为消费品检测业务长期发展空间较大，且具有较强规模效应，能够实现较高利润率。判断经过一段时间的发展规划，公司未来有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破；②工业测试是检测行业中市场规模较大的细分领域，行业整体保持较快增长。对标同行，我们认为诸如工程建材等在内的细分方向未来发展潜力巨大，公司已有所布局，期待未来加速成长。③总体看，展望未来两年，我们认为公司有望提前实现第一阶段15%的净利率目标，并且依靠内部管理优化持续提升人均产出、单位面积产出及设备使用率，向第二阶段净利率目标进军。而长期看，伴随着消费发展及社会分工的细化，检测服务行业空间稳定增长。公司在立足于已有食品、环境检测的优势背景下，正向大交通、大消费领域进军，把握长期增长点。而与已有业务不同，后者的长期稳定净利率更高，收入结构的调节有望助力公司实现第二阶段长期净利率目标。
盈利预测与投资评级
当前国内检测服务市场约2000-3000亿左右，其中内资第三方检测公司市场份额占比逐渐提升。公司作为综合性本土第三方检测机构龙头，前期注重卡位先发优势，当前已转变为更加关注利润增长。判断其未来在设备利用率、人均产值等领域仍有较大提升公司，且通过持续的内生+外延扩张，保持稳步增长。预计公司2019~2021年收入分别为33.3/40.6/48.6亿元，归母净利润分别为4.63/5.72/7.09亿元，对应2019年10月28日收盘价PE分别为50.3x、40.7x、32.9x，给予目标价15.5元，维持“增持”评级。
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