中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
华测检测(300012)
公司近况
华测检测公告，其全资子公司香港华测拟以现金支付的方式收购新加坡公司 Maritec 100%股权。
评论
交易对价合理。 本次交易标的公司 Maritec 估值为 2.7 亿元人民币，对应 2019 年 14.3x P/E，对价较为合理。本次收购为纯现金收购，来源全部为自筹资金。该交易已经董事会审议通过，不需经股东大会批准，但后续仍需完成境内外政府审批后才能交割。
Maritec 主营船用油检测，市场地位领先。 Maritec 成立于 1999 年，总部在新加坡，主业是船用油的测试和咨询，以及其他船级社以外的海洋测量业务，在全球多个国家设有业务机构，行业地位领先。公司 2018/19 年收入为 6822/7071 万元，净利润为 1934/1915万元，2019 年 ROE 达到 59%，净利润率 27%。我们估计该行业的需求与船用油使用量相关，同时客户粘性较高。Maritec 过去几年收入、利润和现金流都较为稳定。
我们估计收购将产生较强的协同效应。我们认为，Maritec 与华测船舶产品线将产生较强的协同效应，体现在：1）客户协同。华测船舶和 Maritec 的客户都以船东为主，但也存在互补，收购后可进一步开发客户需求。2）业务协同。华测的船舶业务以石棉检测、船舶拆解和无损检测为主，Maritec 以船用油检测为主，收购后可为客户提供更多样化的服务。3）区域协同。Maritec 总部位于新加坡，在中国大陆的业务拓展更弱，而华测在国内市场具备品牌和网络优势，我们估计未来有望帮助 Maritec 更好发展国内业务。我们对投后的整合和协同保持乐观。考虑到华测的船舶业务本身在新加坡有布局，同时子公司 Poly 也地处新加坡，在管理上具备便利性。此外，考虑到华测已有多年的收并购经验，同时内部经营效率已有很大改善，我们对本次收购后的整合和协同保持乐观。
估值建议
暂维持 2019/20/21 年盈利预测不变，为 4.71/6.11/7.63 亿元。当前股价对应 2020/21e P/E 为 42.7x/34.2x。维持目标价为 20.72 元，对应 2021e 45x 目标 P/E，潜在涨幅 32%，维持“跑赢行业”评级。
风险
投后管理不及预期，下游需求放缓。
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