华测检测(300012)
3Q18净利润率大幅回升 提质增效效果显著
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中金公司 张梓丁
华测检测公布1-3Q18业绩：营业收入18.33亿元，同比增长29.8%;归母净利润1.61亿元，同比增长60.7%，对应每股盈利0.10元。3Q18单季度，公司收入7.44亿元，同比增长32.1%，归母净利润1.10亿元，同比增长82.7%，符合预期。收入继续保持高速增长，三季度毛利率提升。3Q18收入同比增长32.1%，我们估算生命科学板块增速最高。3Q18毛利率为47.4%，同比上升1.2ppt，毛利率水平大幅改善，主要由于效率提升。期间费用率下降，盈利能力大幅提升。3Q18销售/管理/财务费用率分别为16.3%/14.4%/0.8%，同比下降1.0/下降0.2/上升0.6ppt，整体期间费用率下降0.6ppt，显示出公司效率得到提升;由于政府补贴增加，3Q18其他收益同比增长596%;3Q18净利率为14.8%，同比上升4.1ppt，净利润率大幅回升。经营现金流净流入增加，投资现金流下降。3Q18经营活动现金净流入同比增加1.84亿元，经营现金流改善。3Q18投资活动现金净流出减少1.74亿，反应资本开支开始放缓。
经营效率大幅改善，盈利水平明显提升。公司2017年由于资本开支较高，导致净利润率处于低位，今年开始，公司把工作重心转移到提质增效，三季报反应效果显著。我们认为，随着新建实验室产能的释放及现有实验室效率的提升，公司人均产值和利润率有很大增长潜力。新任总裁申屠总的加盟也为公司注入新的活力。
二期员工持股计划发布，激励机制更加完善。10月10日公司公告第二期员工持股计划草案，参加计划的总人数不超过22人，合计认购份数为2200份，锁定期12个月，存续期24个月。该计划有利于绑定公司和员工的利益，完善激励机制，提高公司效率。
盈利预测：维持盈利预测不变。
估值与建议：公司当前股价对应18/19年42.0/28.3倍P/E。维持推荐评级和目标价6.77元，对应18/19年45/30倍P/E，股价有7.4%上行空间。
风险：子公司商誉减值风险;管理效率提升不及预期。
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