华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华测检测(300012)
收入稳健增长19%，利润率如期提升至14%，业绩符合预期
2019年公司实现营收/归母净利31.8/4.7亿元，同比增长18.6%/75.5%，业绩处于前期业绩预告中位值，利润率如期提升至14%，业绩高增长主因营收稳健增长+成本管控强化。我们预计19~21年归母净利润为4.7/6.0/7.3亿元，对应EPS为0.29/0.36/0.44元，考虑公司盈利模式好/经营性现金流充裕/品牌公信力强/销售及管理优势突出/抗风险性强/成长性突出，给予20年55-60x目标P/E，目标价19.77-21.57元，维持“买入”评级。
食品/环境/工业/贸易保障持续高增长，我们预计20年利润率超15%
公司发布业绩快报，2019年公司实现营收/归母净利31.8/4.7亿元，同比增长18.6%/75.5%，全年业绩符合我们的预期。收入层面，我们预计食品/环境/工业等业务收入增速有望达到20%以上，19年贸易保障两位数增长，有效抵消了武汉环境实验室事件对产能利用率的负面影响，带动公司收入增长19%。利润率层面，成本管控进一步强化，2019年营业利润率达16.3%，同比+4.6pct；剔除掉杭州瑞欧股权处置收益（约4420万，所得税率为15%）后，全年净利润率达14%，同比+3.6pct，接近15%的目标。我们预测持续的结构优化和精细化管理有望带动2020/2021年净利率提升至15%/16%。
新冠疫情对公司20Q1业绩预计有一定影响，但无需过度悲观
根据公司发布的投资者交流纪要，环境及食品业务部分客户延期复工，全年订单可能后移；工业工程方面，目前工程未能进场，若财政支持扩大，总体项目增多，预计在疫情结束后会有增长；最大的利润来源—贸易保障业务短期受到的影响有限。截至2月上旬末，公司复工率已经达到60%左右。此外，公司积极开拓疫情防治相关业务，新冠病毒核酸检测已获得政府授权，目前检测需求旺盛，有望贡献一定增量业绩。公司2015-18年产能快速投放，收入CAGR达30%；未来公司Capex将更合理，在成长性和盈利性之间适度平衡，收入增速逐渐步入约20%的“新常态”，同时利润率稳步提升。
检测大行业小公司，华测作为民企龙头有望复制海外巨头的成长路径
公司18年将提高经营效益放在首位，随后引入SGS前全球副总裁申屠总，加强精细化管理，2019强化利润和现金流考核，同时食品和环境业务（19年收入占比预计过半）进入自然成熟周期。根据国家认监委数据，2018年我国检测市场达2811亿元（不包括贸易保障和医疗医药），检测行业需求稳/现金流充裕，华测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头，品牌公信力强，或率先突围。
维持2020-21年盈利预测，给予“买入”评级
19年业绩符合预期，我们预计19~21年归母净利润为4.7/6.0/7.3亿元，对应EPS为0.29/0.36/0.44元。参考国内可比公司20年PE平均值41x，考虑公司盈利模式好/经营性现金流充裕/品牌公信力强/销售及管理优势突出/抗风险性强/成长性突出，认可享受一定估值溢价，给予20年55-60x目标P/E，目标价19.77-21.57元，维持“买入”评级。
风险提示：利润率提升速度不及预期、检测行业竞争格局恶化。
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