關注“乾貨研報

招商證券5月策略觀點

進入2019年5月，我們對市場相對樂觀，但也需要注意一些負面因素開始孕育，把握龍頭的投資機會。宏觀經濟政策邊際出現了一定變化，宏觀流動性邊際削弱，但股市流動性在5月邊際好轉。經濟數據在脈衝式回升後，持續性值得關注。中美貿易談判可能會迎來新的進展。而業績公告落地，市場在五月進入業績空窗期；科技板塊或有事件催化。

綜合來看，我們判斷5月市場行情整體特徵將會有利於科技消費龍頭。五月中下旬開始需關注六月的流動性衝擊，源自解禁高峰、計劃減持的滯後效應、宏觀流動性的邊際變化。

招商證券5月金股推薦

銀行:進入相對收益階段，建議加大配置

重點推薦：招商銀行、光大銀行

招商銀行：零售業務優勢繼續保持，長期 ROE 提升路徑。公司信用卡市場份額再創新高、財富管理規模遠遠領先同業、App 用戶及月活持續高增長。我們預計公司 2019-2021 年淨利潤同比分別增長 12.5%/13.5%/15.1%，當前股價對應 1.6x19PB，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：1）經濟增速超預期下滑；2）央行大幅、不對稱降息。

光大銀行：基本面拐點出現，低估值銀行首選。公司年初至今漲幅 14%，估值僅 0.7x19PB，目前股價並未反映公司轉型帶來的變化，預計 2019-2021 年公司淨利潤同比分別增長 7.5%/8.4%/9.3%，低估值提供安全邊際，基本面改善提供向上彈性，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：1）經濟下行超預期；2）轉型進度不及預期。

證券及其他：繼續看好保險券商投資機會

重點推薦：中國平安、華泰證券

中國平安：最好的安全邊際，不僅是估值、不僅是回購、不僅是特別分紅，而是公司高瞻遠矚的戰略規劃和多年的經營沉澱，能夠持續保持競爭優勢，是我們持續推薦中國平安最根本的原因。在行業資產負債均承壓背景下，仍能實現核心指標穩健增長。同時科技武裝金融業務的同時逐步兌現業績，遠遠領先同業。

展望未來，壽險行業健康險受益居民保障意識的提升，而年金險受益流動性和經濟企穩回暖，預計行業負債端將一改頹勢，增速擴大，而平安具備最優秀的管理團隊和最狼性的銷售團隊，將最大的受益行業企穩上升的紅利。

風險提示：

華泰證券：（1）本輪資本市場改革優先受益標的。投行優質科創類項目儲備豐富，併購重組業務具有行業口碑。（2）經紀業務市佔率行業第一，受益於市場活躍度提升。（3）在金融行業供給側改革背景下，鼓勵行業龍頭做大做強，公司發展戰略清晰，有望進一步實現領先發展

風險提示：監管趨嚴，交易量低迷。

房地產：政策難馬上轉向得到佐證，2季度末或是重要觀察 政策變化的時間窗口

重點推薦：萬科A、華僑城A

萬科 A：公司 2018 年業績穩健增長，銷售金額突破 6000 億大關，新增項目聚焦一二線且有較好的盈利空間，多元化業務迅速發展且均處於行業領先位置。得益於戰略及管理水平領先，公司擁有一般地產企業所不具備的業務內生與進化能力， 在行業集中度提升趨勢下，未來能夠充分釋放自身和行業波動帶來的阿爾法。短期角度，公司三大報表基礎紮實，業績持續穩健增長能力較強，新業務潛在價值逐步凸顯，與同行比估值溢價也不算高，維持“強烈推薦-A”評級。

預計 2019- 2021 年 EPS 分別為 3.59、4.25 和 5.03 元，對應 PE 分別為 8.0X、6.8X 和 5.7X， 給予第一階段 35.9 元/股的目標價（對應 2019 年 PE=10X）。

風險提示：股權結構不確定性、長效機制落地超預期、地產銷售不及預期。

華僑城 A：公司 2018 年業績超預期，擴大規模和加速週轉邏輯持續兌現。目前 NAV 折價 40%，對應 2019 年 PE4.8X，無論絕對估值還是相對估值角度均具備顯著安全邊際，高盈利項目進入結算週期給 2019 年業績提供充分保障。

預計公司 2019-2021 年 eps 分別為 1.60、1.92 和 2.30 元，對應 pe 分別為 4.8X、4.0X 和 3.3X，公司的資源優勢與加快週轉驅動未來業績提速，是典型的估值提升與業績提速雙擊的潛在標的，維持“強烈推薦-A”的投資評級，目標價 12.8 元（對應 2020PE=4.8X）。

風險提示：房地產調控政策超預期，週轉速度低於預期，三四線項目去化率低預期。

煤炭：山西國改東風再起

重點推薦：山煤國際、陽泉煤業

山煤國際：公司是山西煤炭進出口集團旗下唯一的上市公司，從貿易起家，人員精簡，歷史負擔在山西七大集團中最輕，噸煤淨利過百，在行業中屬於領先水平，煤炭板塊每年歸母淨利 18 億，貿易板塊虧損 6 億附近，主要是財務費用，近幾年公司一直在貿易上做減法，貿易虧損會逐漸下降，貿易板塊的歷史欠賬也基本出清，今年預計 EPS 為 0.57，較 2018 年的 0.11 大幅增加，目前 PE 僅 9.3 倍，疊加國改預期，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：國改進展低於預期，煤價大幅下跌

陽泉煤業：公司是陽煤集團旗下上市公司，陽泉煤業上市公司體量在 3800 萬噸附近，集團還有同等體量的煤礦，煤炭資產注入的空間很大。此外，公司 500 萬噸的泊裡在建，西上莊和七元礦的手續正在辦理中，核准之後公司將擁有 1500 萬噸在建產能，內生和外延增長性都很好，預計 2019 年 EPS 為 0.82，

風險提示：國改進展低於預期

環保：關注受益競爭格局優化的中型環保公司

重點推薦：博世科、高能環境

博世科：公司 18 年歸母淨利 2.33 億元，同比增長 59%。在 18 年宏觀去槓桿以及 PPP 政策進行調整等不利影響下，公司通過優化經營策略、嚴控訂單質量、積極推進項目建設、加大回款力度等保障業績持續快速增長。

公司 18 年新增訂單約 60 億，其中 40-50 億是 EPC、技術服務和運營類，且在土壤、工業水、環衛等多領域取得較大突破，體現了靈活有效的轉型，保障了業績兌現， 有效促進現金迴流；公司在手訂單約 100 億，在手訂單充沛，隨著 19 年公司現金流持續改善，市政環保板塊景氣度向上，且競爭格局更優，公司全領域佈局有望持續取得突破，未來發展將確定性登上新臺階。我們預計公司 19-20 年歸屬淨利潤分別為 3.5、4.4 億元，當年估值約 13 倍，

風險提示：新增訂單不及預期，項目推進不及預期，大盤系統性風險。

高能環境：公司 18 年報及 19 年 Q1 均取得較好業績增速，18 年歸母淨利 3.24 億，同比增長 69.1% ；19 年 Q1 歸母淨利 5468 萬元，同比增長 76%。 公司三大業務中：土壤修復為行業龍頭，18 年市佔率 13%，全國第一，19 年借《土壤汙染防治法》的實施，全國市場容量有望得到 40%左右的增長，公司可盡享行業紅利；危廢處置板塊現有危廢牌照 50.5 萬噸，18 年達產 16 萬噸，隨著已有產能快速爬坡，以及樂山、涼山州、蒙西項目等將陸續進入建設階段，可再新增 30 萬噸產能，業績增速及持續性看好；生活垃圾處理板塊在手訂單充沛，在手規模 8800 噸/日，隨著 8.4 億可轉債+6 億綠色債順利發行， 項目投產進度得到有效把控，板塊業績高增長確定性強；預計公司 19-21 年歸母淨利潤為 4.6、6.1、8.1 億元，當年 PE 估值約 16.7 倍，維持強烈推薦。

風險提示：行業訂單釋放不達預期，在建項目投建及投運項目運行不達預期。

鋼鐵：淡季預期或提前反應，關注細分景氣子行業。

重點推薦：銀龍股份

銀龍股份：1）公司是具有國際領先水平的 CRTSIII 雙向先張法預應力混凝土軌道板主要研發單位之一，率先實現軌道板國產化；2）目前有 5 個板廠建成或在建（包括合資的上鐵蕪湖），若按保守訂單量，每個項目 2 萬塊，考慮年供貨 4-5 條高鐵線路，對應貢獻淨利潤 4000-5000 萬元，已進入業績釋放期。 3）預計 19、20 年實現 EPS 分別為 0.23 元、0.29 元，對應 PE 分別為 23.7 倍、19.0 倍。維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：高鐵投資不達預期

有色金屬：重視資源確定性強與新材料主題相關標的

重點推薦：博威合金、西藏珠峰

博威合金：1）現有銅基合金業務穩步放量，1.8 萬噸高附加值合金項目順利投產， 高端產品結構不斷提升，盈利能力上行；2）擬以 12 倍市盈率，作價 9.9 億收購博德高科，實現技術、研發、品牌渠道及管理四個方面的協同，同時憑藉產業深耕多年與雄厚研發實力，擴產增量繼續發力精密切割與汽車製造焊材領域；3）國際新能源：多樣化手段降低中美貿易戰影響，積極開發越南等新興市場。預計公司 2019-2021 年有望實現歸母淨利 4.3 、 5.4 、 6.0 億，對應 19~21PE=13.7/11.0/9.8X，EPS=0.69/0.85/0.96 元。

風險提示：原材料價格波動的風險；擴產進度不及預期風險，實際市場需求未達預期的風險。

西藏珠峰：1）鉛鋅業務給公司估值提供充足估值安全墊，利潤貢獻約 10 億元， 給目前估值提供安全邊界；2）優質鹽湖鋰資源提供充足成長空間。僅考慮鉛鋅業務，預計公司 2018-2020 年淨利潤 10.2、10.8、11.3 億元，對應市盈率 17、16 和 16 倍。若考慮到公司鹽湖產能釋放，公司 2020 年的盈利仍有較大的改善空間。

風險提示：鉛鋅、碳酸鋰價格大幅下跌風險、政治風險、氣象地震等不可控因素

石油石化：油價衝高建議謹慎，推薦低估值標的

重點推薦：新鳳鳴

新鳳鳴：公司是國內滌綸長絲龍頭企業之一，整體規模僅次於桐昆股份。18 年公司投產三套長絲合計產能 90 萬噸，19 年公司擬繼續擴產 60 萬噸長絲，穩固龍頭地位。年底公司新建虹港石化二期 240 萬噸 PTA 項目將投產，產業鏈一體化程度將再次提升。預計 2019~2021 年公司實現歸屬於上市公司淨利潤分別為 14.6 億元、17.5 億元和 19.3 億元，EPS 分別為 1.22 元、1.47 元和 1.62 元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：國際油價大幅波動，公司未來項目投產進度不及預期

交通運輸：免稅銷售超預期，機場先行

重點推薦：上海機場、白雲機場

上海機場：

風險提示：宏觀經濟下行拖累公商務旅客出行，地區衝突影響客流。

白雲機場：2018 年 4 月 T2 投產後折舊（年化折舊新增 8 億元）。18 年 11 月底發佈公告稱機場建設費返還取消(每年返還額度接近 8.5 億元)，利空基本出盡。白雲作為國家第三大複合樞紐，南航將繼續加大投入飛機投入。T2 投入使用後，可滿足年起降架次 62 萬架次，提高時刻容量到 70 架次。白雲機場目前單客非航收入只有 42.79 元。中免中標 T1/T2 免稅經營權，T2 航站樓總計劃招商面積 2.87 萬平方米。預計一季度免稅銷售收入增速超預期。

風險提示：宏觀經濟下行拖累公商務旅客出行，地區衝突影響客流。

基礎化工：關注業績高增長的成長股

重點推薦：利安隆、山東赫達

利安隆：

風險提示：產能投建較慢的風險；人民幣大幅升值導致匯兌損失增加的風險。

山東赫達：國內纖維素醚行業龍頭，傳統建材級產品保持平穩增長，醫藥級產品由於下游應用不斷拓展打開成長空間。19 年一季度利潤同比增長 167.81%， 19 年上半年繼續高速成長，主要是新產能投放後業績得以超預期增長，19-21 年淨利潤分別為 1.51 億、2.03 億和 2.82 億元，PE 分別為 22 倍、16 倍和 12 倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。

風險提示：植物膠囊市場推廣不利的風險，產能消化不及預期的風險。

汽車：無懼擾動，靜待拐點

重點推薦：一汽富維、均勝電子

一汽富維：2019Q1 實現收入 29.6 億（-1.3%），淨利潤 1.1 億（-6.9%）， 扣非淨利潤 1.1 億（-2.2%），超出市場預期。從業務進展上看，公司主要配套德日系客戶，受益於德系強週期，公司產品配套量、配套單價以及毛利率均有望提升。從盈利能力上看，股權激勵方案的落地有利於保證管理層同上市公司股東之間核心訴求的一致性，公司作為一汽集團下屬公司，股權激勵行權指標相對保守，預期伴隨基本面的持續改善、業績增長有望高於股權激勵行權目標。

風險提示：汽車銷量不達預期，股權激勵效果不達預期。

均勝電子：2019Q1 公司實現營收 154 億（同比+120.9%），扣非歸母淨利潤 2.9 億，同比+2300%，環比+40.1%，表現亮眼。我們認為，公司成長邏輯清晰，短期充分受益併購整合效應帶來的利潤率提升，抵消傳統行業增速放緩帶來的壓力；中期受益 2020 年以後電動化、智能化快速滲透帶來的業績高增長，汽車安全新增訂單 550 億，市佔率有望持續提升，汽車電子新增訂單 170 億，功能件新增 70 億，接力業績高增長；長期看好公司在智能駕駛、汽車電子、新能源深度佈局和持續研發投入，未來有望成為國際化汽車電子巨頭。

風險提示：汽車銷量不達預期，整合力度不達預期。

機械：工程機械基本面紮實，關注通用設備

重點推薦：恆立液壓、埃斯頓

恆立液壓：一季度收入 15.68 億，同比增長 61.6%，歸屬上市公司股東淨利潤同比增長 1 倍，經營活動產生的現金流淨額 1.55 億，同比增長 6 倍。主要系 1）受下游持續升溫、產品競爭力不斷提升影響，產品銷量大幅增長，其中， 挖機油缸產品收入同比增長 55.38%，增幅超過挖掘機行業銷量增長，非標油缸產品收入同比增長 22.60%；2）子公司液壓科技 15T 以下小型挖掘機用泵閥銷量大幅增長，收入同比增長 203.89%，淨利潤率達到 19.55%，大幅提升 ，預計今年可以達到 25%左右。上調全年對挖掘機油缸的收入增長、泵閥收入增長預測，規模效應體現，下調期間費用率，上調全年業績預測致 13.5 億元，對應 PE19.5 倍，新產品市佔率和盈利提升將平滑週期，強烈推薦！

風險提示：工程機械銷量大幅下滑，液壓件進口替代進度低於預期。

埃斯頓：公司年報一季度將於 25 日發佈，預計一季度增速較低，但市場已充分消化。3 月起，機器人等通用設備訂單出現邊際改善，二季度行業訂單有望重回正增長。2018 年埃斯頓機器人市佔率不足 3%，19 年公司持續深耕研發， 並在新能源鋰電池、光伏、電子、金屬加工等領域大力拓展市場，預計市佔率將得到顯著提升。24 日公司公告大股東擬發行 6 億元可交債，資金主要用途是支持上市公司發展，預計公司在 5 月將有外延發展、與下游行業龍頭戰略框架協議等催化因素。埃斯頓機器人在國內研發、技術實力最強，品牌效應最好，持續看好公司競爭力提升。公司年初以來漲幅不足 20%，存在補漲機會， 有望成為通用板塊復甦的最大彈性標的，強烈推薦！

風險提示：機器人等通用設備訂單繼續下滑。

軍工：關注資產證券化優質標的，及業績改善確定性較高標的

重點推薦：中航電子、中直股份

中航電子：公司主要從事航空機電成品及附件製造，覆蓋航空、航天、船舶等眾多應用領域。2018 年營業收入（76.43 億元，+8.83%），分業務上來看， 航空產品營收穩步增長，民品盈利能力有所提升；歸母淨利潤（4.79 億元，- 11.63%），主要是可轉債計提利息費用導致利息支出同比增加較多和資產減值損失同比大幅增加影響了淨利潤增速。2019 年公司計劃收入 82.07 億元， 利潤總額 6.12 億元。公司作為航空電子系統整合平臺的地位明確，體外尚有同屬於航電板塊的 5 家研究院所等優質軍工資產，未來資產證券化值得期待。

風險提示：資產證券化進度不及預期。

中直股份：公司是我國直升機領域龍頭企業，目前已逐步完成主要產品型號的更新換代，完善了直升機譜系，基本形成“一機多型、系列發展”的良好格局。 作為我國直升機製造主力軍，公司有望充分享受我國軍民用直升機行業紅利， 2018 年公司航空產品營收同比增長 8.16%，聚焦直升機主業，增長趨勢明確。 軍用直升機方面，目前我國在數量和質量上均與美軍存在較大差距，數量尚不足美軍 1/6，且在 10 噸級通用型直升機等方面存在空白，預計未來新型直升機一旦服役，公司將迎來新的業績增長點。民用直升機方面，作為典型的軍民融合高科技產品，直升機用途非常廣泛，目前我國數量尚不足美國 1/10，且多為國外進口機型，未來國產替代面臨良好機遇。另外，公司作為航空工業集團直升機業務唯一資產整合平臺，仍存在資本運作空間。

風險提示：產品研製進度不及預期。

食品飲料：名酒加速回歸、復甦更加持久

重點推薦：貴州茅臺、伊利股份

貴州茅臺：業績如期高增，靜待直營放量。公司一季報如期高增，增長主要源於產品結構調整等，直營體系放量紅利尚未顯現。近期公司推進直營及團購招標，預期下半年將逐步放量，力保集團 19 年千億目標順利實現。展望來年， 公司基酒量充裕，直營團購持續貢獻報表業績，增長有跡可循。疊加外資持續流入對估值體系的重構，我們上調 19-20 年 EPS 預測至 34.5、41.8 元（前次 33.4、38.1 元），給予 20 年 25-27 倍 PE，目標價區間 1000-1100 元，維持 “強烈推薦-A”評級。

風險提示：基酒不足導致發貨不足、終端需求放緩、渠道改革進度慢於預期。

伊利股份：

風險提示：需求回落、成本上漲、競爭加劇、新品推廣不及預期。

醫藥生物：季報仍具催化，業績品種為先

重點推薦：一心堂、邁瑞醫療

一心堂：1、核心雲南市場仍保持較快增速，省外市場收入端開始發力。2018 年公司雲南區域營收增速 19%，省外市場中，四川、廣西、貴州營收增速分別達到 27.7%、20.3%、20.5%。2、2018 年公司門店總數 5758 家，淨增門店 692 家。預計 19 年新開 1200 家門店，其中雲南省外 650 家，省內 550 家我們預計川渝未來仍是公司重點發力區域，門店規模將進一步擴大。3、立體深度經營優勢突出，鄉鎮店表現尤其優異。4、經營指標表現優異，處方外流效果逐漸體現。5、19 年一季報收入和歸母淨利潤分別同比+19%和+34%。

風險提示：藥品降價風險，省外市場經營不達預期。

邁瑞醫療：公司是我國基層醫療機構加速發展的最受益標的。2015 年和 2018 年衛計委兩次分別提出，實施 500 家縣級醫院綜合能力提升工程，國產器械將極大受益本輪縣級醫院建設潮。公司作為國內業務體量規模最大、產品體系最豐富、營銷網絡最完善、產品實力最出色的醫療器械龍頭，將成為進口替代的首選。公司 2018 年營收與歸母淨利潤增速分別為 23%、43%，公司監護、 彩超、IVD 三大主營業務均實現 20%以上的較快增長，同時除顫、呼吸、R7 彩超、化學發光試劑等高增長新品快速放量。2019 年淨利潤預計增長 25%。

風險提示：匯率波動風險，招標價格大幅下降風險

造紙印刷：優選行業龍頭公司

重點推薦：太陽紙業、合興包裝

風險提示：老撾項目進展低於預期，國內需求大幅回落。。

合興包裝：與 2017 年相比公司資產結構、經營情況和經營效率指標顯著改善； 公司毛利率較低、但週轉率較高，使得公司 ROE 彈性大。我們看好公司市佔率的持續提升，以及通過供應鏈服務業務進行輕資產擴張的前景；最後，歷史數據觀察企業在低利率環境下股價彈性大。我們看好瓦楞紙包裝行業龍頭企業合興包裝市佔率的持續提升，以及公司通過供應鏈服務業務進行輕資產擴張的前景。2019-2021 年 EPS 分別為 0.30、0.36、0.43 元，給予公司 19 年 30 倍 PE 目標價 9 元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：宏觀經濟大幅下行，行業格局重大變化，原材料價格大幅上行。

紡織服裝：消費環比改善 品牌基數走低增速有望回升

重點推薦：森馬服飾、比音勒芬

森馬服飾：近年來公司通過產品力提升/供應鏈提效/渠道結構優化及有序擴張，整體運營質量及效率均有所提升。其中，森馬品牌在改革持續深化的過程中有望維穩發展；童裝品牌絕對龍頭地位優勢明顯，19 年有望保持 15-20% 的增長，同時海外品牌 TCP 及 Kidiliz 不僅在品牌定位及客群上可以發揮互補效應，在產品研發、國際市場運營和全球採購等方面也有望產生協同效應。整體而言，19 年森馬主業預計利潤有望保持中雙位數的增長，但考慮到 Kidiliz 尚未扭虧，預計淨利潤增長表現不及收入。目前市值 293 億元，對應 19PE16X， 估值不高，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：新品牌孵化不達預期，需求增速放緩的風險

比音勒芬：公司定位中高端休閒服飾，主品牌比音勒芬涵蓋高爾夫/生活休閒/ 時尚三大系列，新品牌威尼斯定位旅遊度假風格，與傳統休閒服飾品牌實現差異化競爭。當前公司與全球優質面料供應商合作，產品端設計開發能力較強， 具備拓展高端市場的基礎。憑藉強大產品力&完善 VIP 服務能力，結合門店面積擴充及位置優化，比音品牌 19 年同店有望保持雙位數的增長水平，疊加 10%左右的外延開店貢獻，預計比音品牌收入有望保持 20-30%的增長。新品牌仍以孵化單店為主要目標，全年開店不超過 80 家。整體而言，在當前高端消費復甦趨勢下，公司憑藉差異化品牌調性、精細化渠道運營及內部高效管控，高增長有望延續，19 年業績增速有望快於收入，達到 40%左右的增長。 目前市值 85 億，對應 19PE21X/20PE17X，估值仍具修復空間。

風險提示：受國內宏觀經濟影響，高端需求增速放緩的風險；旅遊度假系列孵化不達預期的風險。

農林牧漁：週期已至，未來已來

溫氏股份：溫氏作為我國豬、雞養殖龍頭，也是行業的航空母艦，是唯一市值在 2000 億以上的農業公司。截至 2019 年 Q1，公司共有種豬 140 萬頭，其中能繁母豬 120 萬頭，後備母豬 20 萬頭。另外，公司已經完成 2700 萬頭的固定資產產能佈局。按照 2020 年生豬銷售均價 20 元/kg，出欄 2500 萬頭， 假設肉豬完全成本 13 元/kg，出欄均重 115kg，溫氏單頭盈利將創歷史新高， 達到 805 元/頭，屆時公司肉豬板塊對應淨利潤約 201 億元，是 2016 年的 1.7 倍。加上 15 億左右的肉雞板塊淨利潤，公司雙主業將貢獻 216 億的利潤，對應當前市盈率 10.3 倍，按照週期高點平均估值 20 倍來看，向上空間較大。

風險提示：生豬養殖項目建設不達預期，非洲豬瘟持續影響流通，生豬價格波動， 突發大規模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經濟系統性風險，極端氣候導致農作物大規模減產推升糧價，上市公司感染非洲豬瘟。

零售：消費回暖，配置業績確定性較強、估值較低品種

重點推薦：重慶百貨、蘇寧易購

重慶百貨：主業保持穩健發展，受高基數影響，Q1 主業業績可能有一定壓力， Q2 之後有所緩解。消費金融發展平穩，18 年全年利潤 8 億，預計 19 年繼續高增長。混改繼續推進，根據聯交所網站，2 月 12 日商社集團引入戰略投資者已經競價完畢，集團以底價 157 億成交，後續落地在即。預計 19 年全年利潤 11.5 億左右，目前市值對應 13xPE 左右，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：1）混改進展緩慢；2）消費金融業務不及預期。

蘇寧易購：短期線上 GMV 有望超預期，線下 Q1 房地產回暖帶動家裝廚衛回暖，Q2 同店預計進一步改善。長期來看，蘇寧作為唯一具有線下資產的電商， 一方面線下資源和流量迎來價值重估，另一方面轉型綜合電商、佈局社交電商增強線上業績彈性。雙線模式下，毛利率和費用率有待進一步改善，相比競爭對手京東和國美，蘇寧全渠道家電市佔率為 22%，具有獨特線下運營優勢以及龍頭較強的整合能力，目前 PS 處於歷史地位，強烈推薦。

風險提示：

餐飲旅遊：一季報強者恆強，把握績優成長龍頭

重點推薦：首旅酒店、中國國旅

首旅酒店：華住披露 Q1 經營數據，整體表現較弱，主要因淡季需求波動與同期基數較高，18 年 3-4 月酒店行業 RevPAR 增長較快，預計 Q2 仍將承壓， 我們認為行業基本面的真正改善要到下半年，隨著經濟型改造和中檔放量，酒店仍有增長動力，目前首旅處於估值修復階段：1）當前 23 倍估值處於歷史底部，經營明顯好於歷史低谷；2）華住 PE 估值 46x，是首旅兩倍，但兩家經營上只相差 50%；3）海外成熟酒店 18 年 PE 估值 25 倍，EV/EBITDA 估值 15 倍，首旅僅有 23 倍和 10 倍，極具性價比。同時公司基本面有望改善： 1）行業層面，2019 年抑制宏觀經濟的因素減少，酒店供給端投資增速放緩， 供需關係有望改善；2）公司層面，預計 19 年開業提速，前期經濟型酒店升級改造，將帶動 RevPAR 持續上漲，新開的中檔酒店處於成長期，釋放業績增量。我們預計公司 2019-2020 年歸母淨利潤為 9.5/11.3/12.8 億，增長 11%/19%/13%（扣非後增長 30%/20%/13%），對應 PE 為 22x/18x/16x，給予 19 年 30x 目標估值，空間 37%，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：經營數據改善不及預期；開業不達預期；定增解禁風險。

中國國旅：公司年報和一季報收入端持續超預期，Q4 由於年底計提費用，利潤下滑低於預期，但市場已經消化，Q1 又重回高增長。2019 年海免並表、海口市內店開業、免稅政策放寬、香港機場店扭虧等諸多驅動因素，加上去年基數並不高，因此今年業績能夠維持較快增長。我們預計 2019-2021 年歸母淨利潤為 47.4/50.2/57.3 億元（假設海免 2020 年開始並表），同比增長 54%/6%/14%（剔除旅行社剝離影響，業績增長 31%/25%/14%），對應 PE 估值為 32x/30x/26x，考慮京滬市內店政策放開的預期，以及海免並表增厚， 給予 2020 年 35x 目標估值，目標價 90 元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：宏觀經濟增速下滑；政策推進不及預期；高端消費下滑風險

傳媒：關注新遊發行以及《復聯4》帶來的業績彈性

重點推薦：遊族網絡、中國電影

遊族網絡：《權力的遊戲凜冬將至》是遊族網絡研發攜手騰訊代理的 SLG 手遊，目前已獲得版號有望於 2019Q2 上線。影遊聯動依託騰訊端渠道加持將帶動公司 2019 年業績增長。公司堅持經典 IP+長線運營方針，海內外項目目前儲備豐富。公司積極進行大股東增持+股份回購+員工持股計劃+引入戰略投資者，彰顯對未來發展信心。 盈利預測與投資建議：根據公司 2018 年業績快報披露，預計公司 2018 實現歸母淨利潤為 10.2 億元，對應當前市盈率為 19.0 倍，我們預計公司 2019 年歸母淨利潤 12.1 億元，對應市盈率為 16.1 倍。

風險提示：政策監管風險、遊戲流水不及預期風險、行業競爭加劇風險等。

中國電影：中國電影發行業務具備進口影片發行優勢，公司與華夏電影是國內僅有的兩家獲批發行進口影片的公司。2019 年是好萊塢大片年，公司作為進口片發行方之一，有望受益於發行業務收入的增長。《復仇者聯盟 4：終局之戰》內地已於 4 月 24 日上映，中國電影確認參與其發行，此次《復聯 4》是終結篇且同檔期沒有太多激烈競品。2018 年度業績預增，主要因主營業務穩健較快發展及中影巴可投資收益的非經貢獻。同時，影視製作盈利回暖，有望持續貢獻利潤。 盈利預測與投資建議：公司 2018-19 年歸母淨利潤分別為 14.8 億元和 12.8 億元，對應 P/E 估值分別為 24.7 倍和 28.3 倍。

風險提示：政策監管風險、盜版侵權風險、行業競爭加劇風險等。

通信：行業利好不斷、關注龍頭標的

重點推薦：中興通訊、中國聯通

中興通訊：公司在新管理層的帶領下已逐步恢復業務，5G 商用落地在即，國內運營商資本開支投資提升，公司憑藉成熟的 5G 端到端技術優勢，國內份額提升空間廣闊。此外，公司海外業務進展順利，目前仍與 Vodafone，Orange 等歐洲主流運營商保持緊密合作，海外份額也有望繼續突破，是 5G 中長期核心受益標的。

風險提示：海外市場拓展不及預期， 5G 推進速度不及預期，運營商資本開支持續下降。

中國聯通：聯通作為國企混改龍頭，混改初見成效，面向 5G 大變革時代，運營商有望從管道化向全面數字化運營綜合體躍升，聯通作為擁抱改革的排頭兵，有望在 5G 時代重新賦能，揭開新的發展篇章。從 PB 估值來看，對比全球主流運營商，普遍在 2 倍以上，同時通過回溯歷史，3/4G 週期公司估值也都突破 2 倍 PB 以上，目前公司估值仍在相對歷史低位，具備提升空間。

風險提示：混改進度不及預期，市場競爭加劇，5G 投資壓力加大。

計算機：精選雲計算產業龍頭

重點推薦：用友網絡、恆生電子

用友網絡：一季度用友非金融雲服務依舊保持接近翻倍的高增速，持續強化公司的業績彈性；大大超出市場預期的是傳統軟件一季度實現了 20.6%的同比增速，高於去年全年水平，此前市場一直預期傳統軟件將會較大程度受經濟環境的影響。實際上，除小微企業軟件收入下滑外，用友一季度主要受益於大中型新企業客戶及新應用的增加，軟件快速增長，這反映出當前國內企業數字化信息投入的積極性以及用友軟件+雲+金融服務的綜合競爭力。此外，互聯網投融資信息服務收入的下滑也意味著用友金融服務正快速結構性改善降低整體風險擔憂。公司整體的增長質量朝著更優的方向持續改善，雲持續發揮重要增長引擎作用並與傳統軟件相得益彰，亦幫助打消市場很早之前有的“左右手互博”的擔憂。

風險提示：雲服務業務進展不達預期；人才流失風險。

恆生電子：當前我國資本市場規範化創新持續推進，MOM 產品的引進打響了金融產品創新的頭炮，這都將加速金融科技廠商產品需求，龍頭恆生將最為受益。恆生已經進入到預期和業績的正向循環，除行業需求拉動業績加速提升外，市場情緒的回暖再次刺激增量需求為公司業績二級加速，同時風險偏好的提升也有助拉高恆生估值空間。此外，恆生憑藉多年研發在雲和智能化業務方面的技術和產品積累，嘗試分成變現模式仍需時間，但在新一輪金融創新開放的背景下，各方面產品需求將大好於預期，彈性充足。

風險提示：1、監管政策的不確定性；2、技術創新落後風險。

電子：華為全球分析師大會幹貨梳理， 蘋果高通和解及龍頭業績解讀

重點推薦：立訊精密

立訊精密：一季度營收同比增長 67%，超越市場預期，展望上半年業績同比增長區間 70-90%。公司一直以來短中長期市場、產品和客戶規劃比較完整，內部管理及智能製造不斷提升，成長明顯，也相對容易抵禦個別市場和產品的成長不良因素。多點開花平臺效應凸顯：Airpods、Watch 等可穿戴大超預期； iPhone 業務靠品類和份額擴張抵禦砍單壓力；無線充電接收端新獲得獨家份額，LCP 天線成為主力，聲學份額持續提升，馬達新導入並快速獲得份額提升；5G 通信業務開始放量。19 年增量邏輯清晰，逆勢持續高成長值得期待。 堅定看好立訊自下而上，通過提份額、擴品類、延伸領域、提升財務效率，獲得逆勢逐季增長以及明年加速成長，是難得的長中短邏輯都非常清晰的優質公司，在未來三年 40~50%複合增長趨勢下，當前股價已經非常低估，維持“強烈推薦-A”評級和 30 元目標價，千億市值可期，招商電子首推組合品種！

風險提示：大客戶銷售低於預期，新低於預期，價格競爭加劇。

中小市值：迎接分化的個股與脫韁的估值

重點推薦：安車檢測、百利科技

安車檢測：1.原有業務持續高速增長，未來 3 年複合增速將維持高位。2.檢測運營業務 18 年小試牛刀，19 年開始大幅破冰，確定性強。3.公司轉型服務轉型相關業務，複合大的服務整合趨勢。4.遙感業務持續放量。

風險提示：業績增速不達預期。

百利科技：1.811 產線已獲當升大單，完全證明技術實力。2.氫能源層面加緊佈局，未來空間大。3.高鎳為未來電池大方向，公司為高鎳產線最好的企業， 在產線大幅投資的階段，公司擁有巨大彈性，強烈推進。

風險提示：訂單增速不及預期。

寫在後面：

請在我的主頁右上角，點擊“關注

您若需要更多招商證券5月金股的深度研報請添加研報小秘書：zlf1103

閱讀更多 乾貨研報 的文章

關鍵字: 招商 金融 平安保險