本週三市場出現寶鋼和鞍鋼合併重組傳聞，兩家公司股價盤中都出現異動，週三晚間，兩家鋼鐵公司雙雙澄清，未就合併進行過任何的商談或意思表示。鑑於2016年寶鋼和武鋼合併的先例，以及鋼鐵行業去產能的現狀，市場對於寶鋼和鞍鋼重組仍然抱有很高的期待。週四，招商證券鋼鐵行業高級分析師倪文禕做客進門財經，從國際國內經驗出發，分析了寶鋼和鞍鋼合併的可能性。以下為路演核心觀點。
鋼鐵行業基本面尚處於震盪尋底過程中
從近期跟蹤的貿易商出貨量和終端成交來看，每週的成交數據從高位逐步下移，這也符合季節性規律。從往年看，11月下旬開始，隨著天氣轉冷，特別是北方地區開工逐步減弱，出現需求季節性的淡季。唐山高爐開工率在79%左右，下滑了2%左右。上週開始正式進入北方採暖季限產，跟去年同期比較，2017年採暖季限產首周開工率環比下滑了20%左右，本次首周限產大幅低於預期。
庫存方面，截至上週高材庫存860噸左右，環比繼續維持下降趨勢，但是降幅有所收斂，同比低於去年。鋼廠由於產量沒有下降，所以鋼廠庫存繼續有所累積。從供需來看，需求逐步進入淡季，限產低於預期，雖然庫存比較低，但供需情況逐步走弱。因此我們看到鋼價在過去一段時間出現一定幅度的回調，特別是本週期貨的大幅回調導致現貨端觀望情緒比較濃，成交清淡，現貨本週回調力度較大。
近期鋼廠利潤出現分化，整體有所下滑，原材料跌幅也較大。 後續來看，地產開工維持在高位水平，基建需求沒有看到明顯啟動跡象，但也有望釋放一定的增量。總體來看需求在未來一兩個月出現大幅下降的可能性比較小。考慮到淡季因素，後續兩個月需求還會出現邊際性的下滑。限產大方向是有所放鬆，考慮天氣原因，政策方面還會有所反覆。這裡有一定的不確定性。現貨下跌後冬儲也是未來需要關注的一個方面。
總體上看，基本面尚處於震盪尋底過程中。需要等待價格和需求回調後，行業減產，預計在春節之前行業會有見底，基本面會有反彈。股票建議關注年報前後板塊積極分紅的機會。從三季報來看，行業盈利快速回升，加上這兩年鋼鐵行業上市公司管理的集體提升，財務狀況得到全面改善，負債率出現較大幅度下降，全行業上市公司負債率60%左右。部分公司現金流較好，根據測算，2018年整個板塊的股息率在6%-8%之間。後續等待行業新的供需平衡出現之後，可以重點關注分紅率較高的公司。股息率較高的公司比如方大特鋼、柳鋼股份、三鋼閩光、寶鋼股份、馬鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不鏽都值得關注。
從國際國內經驗分析寶鋼、鞍鋼合併可能性
關於寶武鋼鐵和鞍鋼股份合併的信息，相關各方都進行了澄清。從海外經驗來看，整個世界鋼鐵的發展史，從某種意義來說，就是一個產業併購整合的發展史。歷史上經歷了四次兼併重組浪潮，分別確立了美國、日本、歐洲這些鋼鐵強國的地位。以日韓為例，他們排名前兩位的公司市佔率達到80%水平。從世界範圍來看，整個鋼鐵行業併購重組的效果基本有以下幾個：一是應對產能過剩，通過併購重組淘汰一些落後產能，從而逐步達到新的供需平衡狀態。二是重組對行業上下游溢價能力有所提升；三是鋼鐵是規模效應的行業，兼併重組後企業更能發揮規模經濟和協同效應，提高競爭力。
根據國內經濟發展情況來看，鋼鐵行業需求仍然處在峰值區域，下降週期還沒有開啟。這就意味著，去產能完成後，整個板塊還會面臨比較大的系統性機會。隨著去產能任務的完成，有幾個方面需要解決。一是優勢資源的整合，二是如何通過重組引發規模和協同效應。早幾年因為產業佈局導致的無序競爭問題也需要改善。這幾年大家比較關注的環保問題也是急需改善的方面。目前來看全國前十家鋼鐵企業的集中度只有34%左右的水平，與發達國家相比仍有一定差距。
整個鋼鐵行業兼併重組浪潮在去產能完成後，條件是逐步成熟的，客觀需求也是非常緊迫的。
從政策方面來看，2016年工信部、發改委、國資委都已經出了相關文件，包括鋼鐵十三五規劃，以及鋼鐵行業兼併重組與處置殭屍企業意見都明確提出到2025年，中國鋼鐵行業60%-70%的產量集中在前十大集團當中。我們認為2015年是鋼鐵去產能的元年，從2015年供給側改革至今，整個鋼鐵行業去產能已經完成了絕大部分，去產能總量接近2億噸，基本完成目標。鋼價和鋼企利潤得到全面回升。
2016年寶鋼合併武鋼是近幾年國內鋼鐵行業併購比較成功的案例。2016年之後沒有看到併購重組相關的動作，去產能完成後，預計政府層面主導的併購重組概率較大。下一階段行業即將進入到以兼併重組為主的供給側改革的第二階段。
我們僅從邏輯上分析寶武鋼鐵和鞍鋼股份重組的可能性，以及如果合併帶來的影響。從自上而下的邏輯來看，寶武鋼鐵和鞍鋼股份同為央企，控制人為國務院國資委，相對於其他地方國資委之間的兼併重組，涉及的利益相對較少，合併阻礙也相對較少，具備一定的可持續性。這一點跟寶鋼和武鋼的合併類似。從產品來看，兩家都是板材龍頭。從區域、產品角度來看，業務重合度比較高，一旦整合協調效應明顯。微觀方面，人事這一塊也有跡可循。
假設兩大集團合併，對企業會帶來哪些影響？第一從產能端來看，寶武鋼鐵的粗鋼鐵產能在7000萬噸左右，鞍鋼集團3800萬噸，如果合併，粗鋼產能達到1.1億噸，將一舉成為全球粗鋼產能第一的企業。鋼鐵是規模效應較為明顯的行業，強強聯合肯定會帶來一加一大於二的效果。第二，兩家都是板材龍頭，核心品種在合併後市佔率會得到進一步提升。在成本控制上，合併擴大後對上游的溢價能力提升。區位上，強強聯合生產基地基本能夠覆蓋全國，東北、華東、華中、西南地區、華南的廣東、西北的新疆基本都能覆蓋，可以實現優勢資源互補。也可以實現同類產品全國銷售的協調統一。
大趨勢下建議關注下一階段具備合併重組預期的企業，比如寶鋼股份、鞍鋼股份、河鋼股份、本鋼板材這些地區的龍頭。包括其他區域內整合意願比較強的，以及自身實力比較強的比如三鋼閩光、華菱鋼鐵。重點仍然是關注寶鋼股份，兼併重組背景下龍頭是最受益的。
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