引言：國慶長假至今，市場悲觀情緒瀰漫，節前勢頭強勁的大消費板塊也最終失守，領跌大盤，多數消費白馬大幅回調，那麼從市場終端來看，國慶前後，消費各板塊實際情況如何，第四季度究竟還能不能繼續堅守，近期我們邀請招商證券大消費各板塊首席分析師做客進門財經，為各位投資者詳細梳理投資邏輯。
食品飲料行業——品牌渠道為王
十一之前藉著調研的機會去參加了茅臺的臨時股東大會，在會議股東大會結束之後，留在茅臺參加了茅臺的第二屆全球茅粉節，這個活動也算是另外一種茅臺的感受和調研。這次茅粉節來了大概400多人，基本上都是經銷商和一些核心的一些消費者，整體白酒這邊茅臺的情況是還是最好的。茅粉節這個活動當天有一次現場的拍賣，當天拍賣拿出來了32件展品，包括茅粉節的紀念酒，生肖酒，50年的茅粉節紀念款，還有一些市領導簽字的，現場拍出了1100萬。
第二屆全球茅粉節開幕儀式
參與拍賣的大部分經銷商能夠拍出來這樣的價格，說明經銷商今年都賺到了錢，而且對後面的價格走勢和動銷仍然是比較樂觀的態度。尤其是結合中秋節和國慶這段時間的銷售，茅臺是從9月份開始發貨，把9月份10月份的計劃基本上都發完了，有部分的經銷商還沒有提完，但是大部分已經把計劃都用完了。期價在9月初的時候曾經短暫的到過1650，最近已經又回到了1720到1730，批價比較堅挺，庫存也比較低，估計到這個月底可能會再繼續稍微回落一點，因為旺季已經過去了，但是整體的回落幅度不會低於1650，10月份之後會再一次進入到批價穩步上行的通道，然後結合目前經銷商的庫存和三季度的發貨情況，我們估計茅臺三季度的發貨量跟去年同期比至少應該是持平的水平，這個比之前預期還是要好一些的，而且經銷商手裡也沒有形成庫存，基本上經銷商都沒有多少貨，所以茅臺的情況應該是白酒動銷最好的。
大家可以看到這一波白酒的反彈，除了茅臺之外，
洋河的表現也不錯，洋河在國慶節後基本上也完成了全年年初定的任務量，而且十一之後洋河這邊的渠道庫存基本上就是月左右的水平，所以洋河這邊動銷和完成的發貨的速度，完成的計劃量的任務的節奏都是比較好的，所以洋河的情況也不錯。是因為江蘇這邊的市場的競爭格局非常好，而且洋河一直消費升級，把價格往上提，對夢之藍帶動了整個公司的增長。第二個原因是華東市場還有廣東福建這些經濟發達的地區需求整體都不錯，所以洋河剛好是處於江蘇市場，整體需求表現非常不錯。但是有一點的表現稍微有一點弱，7月1號和10月1號兩次今年提調，導致了南京和鹽城這兩個市場，有些終端的菸酒店多進了一些今世緣，因為沒有漲價，洋河漲價有些消費者還是有需求的影響，所以在這個背景下，洋河的起步完成情況不錯，今世緣增長也是非常好，所以整體來說整體情況非常不錯。另外再往下的價格帶就是古井和順鑫也還可以，其他的白酒就重點提一下五糧液、老窖，五糧液中秋節的經銷商的反饋，進貨量整體來說和去年同期基本上是持平，四川地區的經銷商反饋有10%的增長，上半年雖然6月份已經停止招商了，但是上半年還是招了不少的小商，所以五糧液這邊發出貨量15%以上的增長應該還是有的，批價沒有漲，但也沒有跌，穩定在810到820的水平。節後庫存比茅臺要高一點，整體還可以，但是沒有茅臺那麼好。
52度500ml五糧液價格走勢圖 元/瓶
老窖這邊節後有一些經銷商反饋有一些庫存，所以節前公司也針對性的做了一些客情的維護，老窖這些宴請和買贈的活動效果還在觀察，然後節後也有些庫存要消化，所以整體來說高端的茅臺是最好的，然後五糧液老窖就是正常的動銷，洋河還有今世緣這些表現情況整體來說不錯，所以總結來看白酒需求應該是比較平穩的狀態。
品牌利好和渠道利好的公司，他們的動銷是整體來說是維持著上半年的增速增長，情況也非常好，而且節後沒有形成庫存。江浙滬和廣東福建的這些市場，需求比較旺盛，企業的表現也非常的不錯，所以整體白酒的雙節動銷繼續驗證了我們之前對於行業的判斷，就是品牌之間的分化是愈發的明顯，擁有強品牌和強渠道的公司的表現是最好的，所以這一輪白酒的反彈基本上就是兩個公司反彈的最強，茅臺和洋河。
我們認為之前是隨著市場對需求的預期悲觀的回落，但是現在有了這波反彈之後估值仍然是在合理偏低的水平，所以我們還是建議各位投資者緊握這些品牌和渠道力強的公司，主要的就是茅臺洋河今世緣、順鑫和古井這五家公司 ，其他的公司目前來看從中期來看價值已經顯現了，是動銷的增速，就是動銷和發貨的增速比上半年降速比較多。第二個是這些企業尤其製造端的這些全國性品種，這些企業還要需要去調整全年和明年的增長的目標，所以中期的價值已經顯現，但是短期可能在趨勢上面還是有一些壓力，所以我們建議還是聚焦我們剛才跟各位投資者彙報的這幾家公司，大概就是彙報一下白酒這邊的跟蹤情況，順便再提兩句調味品和乳液，因為9月份受到MSCI以及改革預期的推動，9月份的超額收益非常明顯，但是調味品的海天和中炬的渠道，整體來說明年的增長也是非常確定的，所以調味品明年仍然是景氣度比較高的行業。
醫藥行業——延續業績增長，長期依然看好
未來，癌症這塊大的研發方向，應該就是免疫治療這種，相關的上市公司，國內目前來看可能比較快的企業主要是四家企業，恆瑞醫藥，信達生物，百濟神州、君實生物，其中可能A股上市就是恆瑞醫藥了，另外除了恆瑞醫藥，A股的上市公司裡面還有樂普醫療，它的子公司樂普生物，另外還有科倫藥業的子公司，他們都正在臨床階段，更早的可能還有一大堆企業，這個就不細說了。當然在這些企業裡面，我們覺得肯定還是恆瑞醫藥這塊是最值得關注的，他比較快，他應該是第一梯隊裡面能夠批的出來的。第二個，恆瑞也是通過過往的銷售證明它銷售能力還是最強的，畢竟其他在腫瘤這個領域之前還沒有說特別強勢的品種，但是恆瑞在腫瘤這塊一直國內的龍頭企業。
這是短期的主題的投資機會，當然我覺得恆瑞不是說短期的主題投資，我們還是長期看好恆瑞醫藥，然後10月份投資策略，我們就10月份主要是兩點，第三季報，第二是政策方面。三季報我們可能這兩天也會公發佈我們三季報的前瞻，因為現在可能還有一些公司還沒有完全我們還完沒有完全做出三季報的預測。從現在已有的預測來看，
我們估計大部分醫藥行業上市公司還是延續了上半年的較好的增速，所以三季報應該不會出現特別多，我們認為就不會有太低於預期的公司，當然我們估計也不會有超預期的公司，應該大部分還是在預期範圍內。我們可能明後天具體談及我們三季報的前瞻的報告。第二就是10月份值得關注的第二個方面就是方面政策方面，最重要的可能還是大量採購，但是採購我們之前預期是10月中旬應該就要出結果了，當然現在來看，政策公佈確實還是比較慢，比預期要稍微低一點，之前可能市場預期是在10月，在國慶節前就應該要公佈大量採購的方案的，現在看到目前為止還沒有公佈，但實際上按照這個國家的要求，應該中下旬這個結果就要出來了，所以時間其實還是挺緊的。這個政策出來，我們也做過很多解讀，這就不再細說了，簡單來說就是長期來看，可能對仿製藥這塊確實不利了，不過我們覺得如果只是說10月份，等到這個政策就等到大量採購，最終採購價格出來，實際上應該還是有機會，這波市場機會應該主要還是那些仿製藥規模不大的這種企業，它們如果中標，對於他們的業績來說，特別是明年的業績來說是實打實的大幅的提升。
所以這塊企業我們覺得是如果一旦中標是值得關注的，相關的公司可能是樂普醫療和科倫藥業，中標的可能性還是比較大，而它們過去的銷售體量又比較小，所以簡單來說大家不會擔心它現有的業務受到太大的衝擊，但是這次大量採購帶來業績增厚，對於公司來說要對公司來說又是大大幅的增厚了明年的業績。
對大量採購這個事情，其他政策其實還有像腫瘤藥的談判，因為腫瘤藥這塊，可能之前市場有點擔心談判價格，現在來看，9月中旬，醫保局這批腫瘤藥的談判應該基本上談完了。所以這樣來看，我們估計對新獲批的一些腫瘤藥的藥物可能都在這次談判裡面。當然像P D one，因為兩家外企的P D one的藥物的價格已經出來了，所以我覺得這塊也不算什麼太多預期之外的，國內企業，比如像是安洛替尼是不是有可能會在這批談判裡面，我覺得也是有可能的。所以現在這種藥如果獲批，能夠進行國家醫保談判，也就意味著這些腫瘤藥的種類放藥的速度會比以前要更快。因為過去很多腫瘤藥因為價格比較貴，可能獲批之後兩三年都很難進一些地方醫保，這樣可能價格賣得高，可能量就會很難上去。但是如果這次就這一批的醫保談判，如果能夠把一些比較快一些藥也能夠拉進來，這也就意味著將來可能大家會對創新藥這塊放量的預期會更快一些。
在投資策略上，我們覺得短期來看，可能確實仿製藥之後還是會受到一些影響，除了我們剛才說的這種規模不大的那些企業，那些光腳型的企業，如果能夠中標是利好的，但是其他企業，市場還是會有點擔心大量採購帶來的一些衝擊。就我們推薦的板塊，我們認為還是要看好這種不受政策影響，然後長期增長趨勢比較明確的板塊，我們比較推薦的是otc板塊，然後零售藥店，然後生物藥。另外就是在醫療器械這個板塊裡面，我們主要推薦一些消費屬性的，因為非消費屬性的其他一些醫療器械，大家也會擔心醫療器械的降價，但是消費屬性的，比如像我們推薦的歐普康視，基本上也不在醫保報銷範圍內，所以基本上不受到醫保政策的影響。
OTC板塊，之前可能隨著整個醫藥板塊的下跌，也跌了不少，但實際上來看，OTC板塊業績方面，三季報還延續了上半年高增長，並沒有出現特別大幅的下滑，或者說增速比上半年低點，但是也是在比較高的增速範圍，比如說葵花葯業可能三季報還是有30%的增速，像仁和藥業可能還是有35-40%的增長。
所以我們覺得之前的下跌，可能還是板塊帶來的。現在OTC版塊整體估值還是非常便宜，像仁和藥業，今年的估值可能只有十五六倍，明年可能就十二三倍的估值，然後葵花葯業今年也就是十七八倍，然後明天可能也就十三四倍的估值，但是整體上這些公司，我們覺得這幾年對未來今年明年還有甚至看到後年，應該25以上增速都是沒太大問題的。所以我們覺得明年還是會有估值提升的機會，所以繼續強烈推薦OTC板塊，可能主要推薦的是仁和藥業，另外像片仔癀這種重要資源屬性的企業，我們也是長期看好。
然後零售藥店上週可能會稍微有些反彈，但是我們覺得之前的零售藥店下跌也是市場是有點過於擔心。這些像是阿里健康，還有京東醫藥城這些互聯網藥店對這種實體藥店的影響,9月底我們的策略會上，當時請阿里健康專家跟他交流來看，其實我們覺得像阿里健康還有京東醫藥城，他們將來對這種零售藥店的在O to O這塊或者互聯網藥品的配送，其實不會對這些實際壓力也特別大沖擊，純粹是導流的作用，可能這種互聯網企業對於零售藥店來說，即使將來有衝擊，也主要是在分享處方外流這塊市場上，但是處方外流市場非常大，如果將來真的醫院的1萬億市場能夠有百分之三四十分出來，這麼三四千億的市場對於整個營銷利潤來說都是非常大的增厚。
對大型零售連鎖藥店龍頭企業來說，也不會有特別大沖擊。所以我們繼續看好這種零售藥店，而且零售藥店至少從未來兩三年來看，應該還是受益於集中度的提升，特別是如果從明年開始社保這塊交稅變嚴，意味著很多小的連鎖藥店更加活不下去了，這樣大連鎖藥店併購速度會進一步加快。所以我們覺得未來兩三年，零售藥店這塊的集中度提升，帶動這些藥店龍頭企業增速到25%以上應該是沒什麼太大問題的。然後生物藥這塊，我們主要是看好像通化東寶、長春高新這兩個了，然後消費屬性的器械企業，剛才說主要是歐普康視。
社服行業——整體穩定，維持增長
根據國家旅遊院的測算，今年10月1號到4號，全國的旅遊人次有8.8%的增長，增速和去年來看，實際上偏低。2017年國慶期間，旅遊人數人次的增長都在10%以上。但是仔細的分析，去年的國慶假期有著特殊性，因為去年的國慶和中秋重合，形成了九天超長假期。這個在往年並不多見，今年中秋節是在國慶之前已經事先有了假期，所以今年的增速和去年比，實際上並不可比。因為今年中秋節很多遊客選擇出行，對國慶的後面假期帶來分流。所以我們並沒有簡單地把今年的增速去和去年同期的增速去比，因為去年兩個假期節疊加在一起增速肯定是相對比較高的。我們跟往年比，整體的旅遊數據至少是處於中等的水平，國慶假期的旅遊數據並沒有變差。
從國內的幾個目的地來看，表現相對比較好的還是一些核心的景區，像三亞八大景區，它在國慶期間的整個客流的增長有百分之12左右。包括宋城在三亞的景區，它的客流有增長了25%，所以應該來說比往年還是要更快一些。像華東地區的黃山、峨眉山這些，黃山和九華山，包括宏村這些基本上客流是有小幅的上漲，像黃山它的客流增長是在百分之十，宏村基本上持平，九華山略有下滑。峨眉山今年的客流也是基本持平，像華山的客流增長會更快一些，達到了接近20%的增速。烏鎮這邊，像國慶期間的客流增長也有8%。張家界這邊整個旅遊市場還是非常不錯，幾個景區的客流增長都在20%左右。因為國慶之前整個景區的都有門票降價，這也是各地的景區響應發改委的號召，對門票、包括索道一些收費進行了價格的調整。所以雖然說國慶假期的整個客流都有增長，但是從收入的角度來說，基本上還都是有一些下滑。因為門票的下降的幅度基本上在百分之20%左右，有一些景點可能降價幅度達到30%多。像雲南這些很多降價力度非常大，基本上都在20%左右。
在這樣的價格下降的情況下，客流的增長還很難抵消掉門票價格下降的影響。所以從門票收入的角度來說，國慶期間基本上都是下滑的，這也是符合我們之前的預期。
另一方面，像免稅這塊，因為整個三亞的整個旅遊形勢還不錯，所以免稅的銷售額也是隨著整個旅遊的景氣度維持不錯的銷售額的增長。 像三亞，包括海口的免稅店，他們的銷售額的增長基本上在10-20%之間。所以這個跟往年比也是不錯的增長。所以總體來看，我們覺得國慶假期的數據和去年同期的數據不具有可比性，如果放在過去五年的角度來看，增速還是比較不錯的，或者說至少是處於中等或者中等偏上的水平。所以大家不必要去擔心說國慶假期的旅遊數據不太好，所以這是我們對國際數據的跟蹤判斷。第二塊是對暑期數據的回顧。因為現在差不多是10月份，因為整個旅遊的旺季也基本上結束了，十一算是尾聲，真正有持續性的旺季，還是在七八月，會表現更強一些。
從七八月的數據的反饋來看，首先從酒店這塊我們能看到8月份的數據是相比較7月份而言是有明顯的反彈，因為當時7月份這個數據發佈之後，大家對7月份的數據都是有一些悲觀，也確實7月份出現了異常的向下的情況。但是8月份我們能看到比7月份來說還是恢復了比較快的增長。不管是星級酒店的數據，還是像錦江披露的8月份的經營數據，從他的同店的收入的增長來說，8月份都有數據上的反彈。當然和去年相比，今年的表現也是沒有去年那麼強。所以如果從邊際的變化來說，8月份的整體表現還算是可以，但是和往年比就相對弱一些。
另外一塊就是出境遊這塊，因為出境遊相對來說，十一的節假日的數據是比較缺少的，也沒有相關的機構，包括公司來公佈數據，可能也確實不太好去統計十一期間十幾天的情況。我們主要還是看暑期旺季的表現。應該說今年上半年到現在，出境遊的增速還是維持在高位上，但是到了七八月之後增速在往下走。像8月份，國際航線的增長基本上回落到10%左右。8月份的像港澳遊這塊增長還是非常強的。因為本身七八月，港澳遊也是出現了增速上的下行，但是8月份反彈的力度是很大。從遊客的增速來說，基本上都超過了20%的增長，像8月份香港這邊的大陸游客的同比增長是達到22%。澳門這邊8月份的客流增長也達到了25%，所以這個是明顯的異常高增長，比今年上半年的表現要更強一些。
但是另一方面像日本，包括東南亞的這幾個目的地的表現都在變弱。特別是像日本，它的客流增長在8月份是隻有5%的增長。這個跟他上半年整個累積的增速是不太相似的，像今年1到8月份，日本累計的增長在19%左右。當然也有世界性的影響，因為日本在7月份也報了暴雨的影響，然後包括泰國和越南整個的增速也都在放緩。當然除了因為韓國之前的表現是比較弱的，所以韓國的反彈還是很明顯，同比增長客流有百分之40多的增長。
所以除了韓國比較好之外，其他的這些東南亞，包括日本這些目的地的表現是比較一般。長途線路方面就相對比較穩定一些，歐洲這塊仍然是中國有個非常喜歡的目的地。但是像美洲和澳洲，今年暑期的表現，整體也是一般有的增長基本上沒有超過10%。所以出境遊這塊我們覺得今年暑期的表現比較平淡一些，沒有特別強的加速的情況，如果說亮點，可能就是港澳遊這塊在8月份的突然的高增長，可能會對相關的這些產業帶來一定的有利的影響。最後還有從整個10月份的投資策略來講，我們認為短期而言，因為景區整個景區的降價，整個力度，包括從後續的降價的措施來說，可能會進一步從門票延伸至索道，包括環保車這些帶有資源的業務。
所以我們認為自然景區的利空因素仍然沒有完全消除。所以儘管說客流整體表現還比較平穩，但是整個收入包括未來的估值還是受到一定的壓制。我們認為還是應該規避自然景區的板塊。因為10月份將進入三季報的發佈期。所以我們從的選股的角度來說，仍然是推薦這個業績相對比較有支撐，並且本身的估值水平也不算特別高的龍頭標的。所以我們仍然推薦的是宋城演義，中國國旅、首旅或者錦江的組合。因為我們近期也發佈了國際數據的點評和月度的投資策略，各位投資者也可以關注一下我們相關的報告。
農業行業——肉價上漲成為定局
節前我們也是對非洲豬瘟包括豬週期現在的情況進行了全面的覆盤推演。然後我們的核心結論就是明年的豬價上漲基本上已經是個定局了。我們可以首先簡單的回顧一下這一輪週期，尤其在18年經歷的一些變化。首先上半年豬價有非常大幅度的下跌，並且持續了3到4個月，在歷史上已經算是最慘的階段。
接下來就是整個行業的資金鍊是比較緊張的。各個企業融資上，包括很多企業質押上也會出現一些問題。然後8月份非洲豬瘟爆發以來，這個行業的生豬流通受到了巨大的影響，它本質上就是因為這個行業太分散了，整體都不夠規範，導致了防疫，包括排查還有溯源的工作進行緩慢，而且重複工作還比較多，所以對於生豬非洲豬瘟的控制，它的難度非常之大。疫情未來我們覺得不確定性還是比較高，但是可以確定的一點就是我們通過覆盤了全世界各個發生非洲豬瘟的國家，成功的失敗的經驗來總結了一下。
可以確定的是，無論是非洲豬瘟怎麼樣去發展，對於流通領域的控制和規範化，這個是可以確定的。但只要說流通領域要受限，產銷區的價格分離就一定會持續。那麼節前和現在浙江地區的豬價都維持在非常好的位置，19塊錢每公斤，也就是說如果你養殖戶在浙江養豬，一頭豬現在能賺個七八百不是問題甚至更高，因為豬價這麼高的時候，他們會壓欄，一頭豬可能養到150公斤甚至更高。但對於產區東北的豬價現在是不到十一塊錢的，處於深度洗牌的階段。然後河南的豬價由於這兩天有利好，回暖了一些，回到了12塊多每公斤，但是平均值還是非常低的。
產銷區價格分離非常嚴重，有人說產區洗牌，銷區沒洗牌，會不會銷區產能能補上來，我們認為是非常難的，即使在沒有出現非洲豬瘟的情況下，銷區它是沒有資源進行產能的補足，第一沒有土地，經濟發達地區它沒有資源去養豬，人也比較貴，第二土地也相對分散零散，而且昂貴。第三就是說由於賣種豬的公司基本處於產區分佈，銷區想買豬來補欄都很難，這一輪國家對潲水豬進行了強力的排查，因為過去的二十多例非洲豬瘟的案例裡面有接近十例是用潲水養豬，這個是國家現在整治的重點，所以銷區是沒辦法完成產能的增加的，只能靠產區，而產區現在價格包括散養戶的銷售都成了巨大的問題！
所以產區的洗牌基本上是可以等於全國的洗牌，因為我們國家每年消費5500萬噸豬肉，靠產區往銷區運的有1200多萬噸，如果去掉這個，豬均價可能25都不止了。所以產區的洗牌基本上等於全國的洗牌。那麼現在產區的洗牌它有幾個方面，第一價格低，第二銷售困難。目前像河南東北地區屠宰場，由於擔心自己會受到有潛在疫病可能性的豬，它就不敢像在養護區收納，有關部門由於自己不想出問題，他也會減少對散養戶發放檢驗檢疫證的情況，
所以散養戶現在賣豬的途徑已經就斷了一半，另外一小部分是去生豬交易市場，現貨交易市場這個也被國家關了。目前發病的這些省份，他如果要解除流通，不僅要本省全部解除，而且要鄰省也不能發生非洲豬瘟的疫情。所以我們認為可能性短期來看是比較低的，所以我覺得目前的洗牌至少還會持續兩三個月。悲觀來看我們覆盤的國際的經驗，就是說非洲豬瘟在地區可能需要一年才能把它做到排查的狀況。所以我覺得這個行業的洗牌持續三個月甚至六個月，這個行業基本上能達到反轉的狀態。我們也舉了例子，比如說16年豬價這麼好，14年豬價這麼差，從14年的十二三塊的豬價漲到了16年18塊多，其實就少了四五千萬投資。
所以現在的產區的洗牌對豬價的上漲有非常大的推動作用，那麼我們現在就是隨著洗牌的深入，有一些龍頭企業已經可以開始佈局了，那麼現在處於銷區的溫氏，由於溫氏百分之五六十在華南兩廣地區，15-20%在華東長三角，然後西南銷區也有部分，然後其他就比較零散，整體呈現校區分佈，銷區現在的價格像廣東平均下來都15塊錢每公斤，然後溫氏股份一頭豬能賺個三四百也是比較賺錢的狀態。那麼即使產區處於洗牌，只要生豬流通在控制，對溫氏來講是實質性的利潤上的利好，明年全國豬價上漲，產區豬價上漲，銷區也不會跌，它只會在這個基礎上只會越好，不會越差。
所以溫氏的利潤確定性比較高，那麼對於產區的企業，它有長短期的區別，短期是因為生豬調出有一定的影響，對整個河南地區的豬價可能是壓制作用，利潤上可能有點受損，但是最近由於河南的第一例已經解除警報了，那麼它的白條可以外調溫氏、牧原，在河南地區它有自己屠宰場，而且跟雙匯這些企業的合作一定在加大，那麼他會比其他的養殖戶有更通暢的銷售途徑，我們可以從10月份的出欄量來看，它可能會比上個月有非常大的增長，這個可以在後面驗證。那麼從長期來看，就是短期產區的洗牌還是比較劇烈的，那麼過了3到6個月，明年下半年甚至上半年的質量就會變得很好。
那麼牧原股份一旦看到了這種趨勢，它有可能會進行放量的操作，因為他現在儲備的錢跟地都是能夠支撐接近3000萬頭，或者2500萬頭是保守的，他是等待時機，所以我們可以靜待這個時機的到來，我覺得可以重點關注了。我們總結一下溫氏是我們是看兩三年是一倍的空間，它的股價會相對穩定，因為它各方面的儲備也非常足，資金儲備包括它的銷區分佈，包括他也不太受到資金環境的影響，它是最穩健的。機構相對來講也會少一些，那麼牧原股份的亮點也在於它量的爆發力和它持續領先的成本，他的成本可能在明年這個量攤開之後優勢會更明顯一些，基本上我們是推薦這兩個龍頭的。另外這個天邦也可以關注一下，因為天邦整體也處於銷區分佈，主要在江蘇浙江地區產能也非常多，這兩個地區豬價都還是不錯的。 我覺得在這個基礎上資金的壓力有可能會進一步減弱，因為現在利潤是比較好的。
輕工行業——底部探明，行業集中度繼續提升
彙報一下我們國慶的家居的調研情況，以及最近的紙行業的大致的情況，就先把這次溝通一下這兩個子行業，那麼我們國慶是前去了一下兩個賣場，就做了一下簡單的調研，當然樣本所限不一定具有全部的可比性，大概有三個感受給大家簡單彙報一下，他們店員包括一些經銷商給我們反饋人流量是有下滑的，大概幅度可能在20%左右，這是明顯感覺到人流跟去年相比明顯大幅的下滑。然後差異還比較大，我們自己去的像歐派、索菲亞的門店人流還可以，基本上店員要負責大概1到2個客戶的導購、負責1到2個客戶的講解和說明，然後但是小品牌基本上沒人，然後我們跑到一兩個小品牌，他的店員都不在，不要說客戶了，所以我覺得這是那個可能集中度上行還遠遠沒有結束，這是第一感覺。
第二個是比較欣慰的價格戰並不激烈，我們今年上半年看到3月份的時候推出了很多的套餐系列，包括歐派的後面索菲亞也馬上跟進，包括索菲亞的二季度的降價都在上半年明顯出現了。但是從下半年的情況來看，套餐的價格基本上還是在19800，大概18個平米送四個平，這個沒有什麼太大變化，然後差異是多送了床墊，然後沙發是半價，就說明下半年比上年，整個企業的行為還比較篤定，但是經銷商這塊可能他做了一些活動，就線下線上的基本上買可能沒有這種套餐了，他沒有贈品，但是線下去買還有一些成品傢俱的贈送，價格戰並不是特別的明顯。第三個是我們自己的推演的結果，大致是這麼想的，前面人流量下滑，然後價格戰不激烈有意思，可能他們的在屬訂單都還可以，我們前面從上半年4月份到9月份的時候，跑了一系列七個城市的經銷商，結論就是什麼呢？
就是定製家居由於它的資產比較重，他的經銷商也跟我們講就是兩個人一組的安裝，對他一天最多隻能裝22戶家庭，所以說它的訂單一旦比較飽和的情況下，他不傾向於降低自己的經銷商，降低自己的售價，所以像上半年部分企業結果並不是那麼的理想，可能就跟這個原因有關，經銷商沒有那麼強意願去推終端的降價，因為降了價以後他也做不完訂單，後期我們自己覺得如果明年的地產形勢還是非常的差，導致它的經銷商訂單如果沒有像今年那麼飽滿，有可能會導致終端的降價，廠家進行倒逼，這個才可能會出現整個的價格戰的推演情況。
所以我覺得如果到了明年如果整個的銷售情況不是特別理想，如果他的企業的訂單就是經銷商的訂單出現了比較明顯下滑，可能才會出現更大的價格戰，如果這個事情沒有大家想那麼激烈，二手房起來了，可能這個行業價格戰就不會像家電那麼激烈。所以我們覺得現在看來超一點預期，所以說後續我們自己覺得只要明年上半年整個的房地產的銷售沒有那麼差，可能整個行業基本上就是個底部了。然後推薦的標的我們依然是認可是歐派傢俱、尚品宅配和索菲亞大致是這麼推薦順序。
你會發現整個歐派的終端人氣還是比較旺的，另外它的套餐19800這個套餐，行業裡面推得比較早，現在看來客戶接受度還比較高，另外家公司終端給經銷商做了比較明顯的減負，所以看來它的經銷商士氣比較高漲，這是大致的判斷。然後尚品宅配推了518套餐，它是有差異化競爭的，特別上海這邊，它的在住房就人已經在裡面住了，這個房子訂單佔到數量已經超過40%，所以我們覺得像尚品的獨特的競爭優勢還是相當明顯的，索菲亞估值現在大概是十七八倍，我們覺得也基本上沒有太大的下行風險，
只要明年地產的形式比大家想象中略好一點，不要出現10%以上的銷量的下滑，我們自己覺得價格戰在這個上面可能就會制止。最近發生的比較明顯的主要是廢紙和箱板紙的價格在9月份出現了比較明顯的下跌，就是達到了300塊錢左右，這件事情我們非常看重。為什麼？大家如果回過頭去看去年這個時候，整個9月份是整個一輪漲價的歷史高點，就是它整個行業漲價在去年9月份達到了大概6000塊錢，但沒到過今年價格，同樣是9月，今年價格卻出現了大概300塊錢以上的跌幅，特別是廢紙價格再往下跌，因為本來廢紙是非常稀缺，但是國內配置也在往下走，我們覺得主要的原因就是什麼？就是大家對出口的預期非常不看好，我們覺得因為整個箱板紙它的三分之一需求量是通過間接出口完成的，就是工業產品的出口完成。所以我們覺得這個是它的最大的的差異，就是我覺得現在看來整個的出口的形勢可能會在廢紙三板價格上面管中窺豹，我覺得這是主要的的看法。
第二個我們最近出了一篇報告，關於太陽紙業，儘管三板紙價格出現了一些下跌，內需型的這種基本上非常的穩健，而且我們撇開盈利不談，我們當時是看的Pb就可以看出來行業的pb從太陽紙業上市以來已經基本上跌到了什麼水平，2008年的9月份pb水平，我們當時在報告裡面做了個闡述，如果出現了2008年10月份的全球經濟危機，可能這個行業還有30%左右的跌，因為到2008年的9月份那個時候是沒有預料到雷曼出事，所以後面突然依然出現了流動性的緊縮導致大跌。
2013年那個時候pb在一倍左右徘徊，那個時候行業基本面非常差，現在我們覺得有別於那個時候，第一我們可能沒有看到2008年10月份那種全球經濟危機，第二個是供需結構不像2013年那麼差，所以現在正好跌到2016年的1月份熔斷那個時候，所以當時那篇報告寫的是它的情緒底。
供需底我們覺得如果出現了經濟危機或者是供應突然大量過剩，會看到再有個百分之二三十的跌幅，現在基本上就是底部，這是我們對太陽紙業還是比較強的推薦觀點。最近還有機構朋友問我對晨鳴怎麼看？他的盈利基本上大家也不管，pb也跌到0.5倍，但是我們可以看到問題，它的永續債和優先股大概有一百個億，佔到他整個淨資產大概1/3左右，所以把這個剔掉可能他的pb還沒有完全到非常低的水平。
我們可以看出來我們國慶整個的家居行業人流量是明顯下滑的，然後價格戰其實並不激烈，如果說地產形勢沒有進一步大幅下滑，我覺得現在的位置對於明年的業績基本上就是估值底部，我們依然是看好太陽紙業，就是具體的投資機會，然後印刷包裝和其他的我們基本上觀點不變，還是依然維持。
閱讀更多 進門財經 的文章
