中新經緯客戶端12月28日電 題：《招商證券：國企民企利潤增長率差異趨於縮小》
作者 謝亞軒 高明(招商證券宏觀分析師)
12月27日，國家統計局發佈數據顯示，1-11月全國規模以上工業企業實現利潤同比增長11.8%，比1-10月下降1.8個百分點；11月當月同比下降1.8%，10月當月同比增長3.6%。
通縮風險降臨
11月規模以上工業企業利潤當月同比增長-1.8%，出現了近3年來的首次負值。目前形勢正在走向類似2014年四季度至2015年四季度的情況，當時工業品陷入通縮，PPI增速從(0，-2)的區間快速滑落至接近-6%的負增長，導致規模以上工業企業主營業務收入增速從8%以上快速降至1%左右，2017年全年利潤增速亦為負值。
降成本政策有效，利潤率持續提升
但主營業務利潤率並未跟隨週期下行，1-11月讀數6.48%，前值6.44%，去年同期6.36%，仍保持上行趨勢；1-11月每百元主營業務收入中的成本84.19元，前值84.27，去年同期85.26，仍保持下行趨勢。
所以目前的形勢是，雖然降成本政策有所起效——成本率持續下降、利潤率持續上升，但難以抵消週期下行階段收入下降的影響。對應到政策層面，如果問題出在收入端，而政策著力點在成本端，也會導致政策錯配的風險。好在12月21日召開的2018年中央經濟工作會議已經確定要“穩定總需求”、“逆週期調節”，政策錯配風險正在下降。
“國進民退”趨於改善，但資產負債率有異動
國企與民企在利潤增長率上的差異繼續趨於縮小，2018年6月以來國有及其控股企業利潤增速已從30%以上降至16%左右，但私營企業利潤增速基本保持在10%左右。
但在資產負債率上的差異11月出現異動，1-11月國有及其控股企業為59.1%，高於前值59.0%；1-11月私營企業為56.1%，低於前值56.2%，與之前幾個月趨勢相異。
分解來看，其原因在於9月以來國企的資產、負債增速都在下行，但資產降速更快(週期下行所致)導致資產負債率上升，這表明降槓桿不能只依靠限制債務，也要保持適度名義增長。而私營企業的資產增速也在跟隨經濟週期下行，同時負債增速較為平穩，使得其資產負債率明顯高於去年同期；其11月資產負債率下降0.1個百分點，則主要是負債增速下行所致。
分行業來看，下半年以來中、下游緩慢復甦
下半年以來，各行業利潤增速呈現如下四個方面的變化：
規模以上工業企業整體、採礦業整體、製造業整體、公用事業整體利潤增速均出現下降。採礦業之中，黑色金屬礦採選持續收窄降幅，非金屬礦採選保持加速。
製造業上游行業之中，之前非金屬礦物製品行業的利潤增速趨於提升，但11月也出現降速；有色金屬加工業在11月收窄利潤降幅；橡膠塑料趨於改善；而燃料加工、化學制品、化學纖維、黑色金屬加工4個行業趨於降速。
製造業中游行業之中，汽車製造業的利潤負增長情況仍在惡化；11月計算機通信與電子設備製造業利潤增速突然由正轉負，終止此前的改善趨勢；專用設備製造、儀器儀表製造等也出現小幅回落；僅金屬製品、通用設備、其他運輸設備、電氣機械與器材製造等利潤增速仍在提升。
製造業下游行業之中，菸草、酒飲料茶行業、醫藥製造、造紙及紙製品等行業的利潤增速趨於回落；而食品、紡織服裝、傢俱製造、文體娛樂用品等行業利潤增速趨於上行。
2019年規上工業企業利潤增速預測
按照“利潤=收入×利潤率”企業利潤增長可分解為收入增長(取決於名義GDP增速)和利潤率的提高兩個部分。2016年、2017年、2018年前11個月利潤率分別同比提高0.21、0.48、0.12個百分點，對當期利潤增速的貢獻分別為3.6、8.0、1.9個百分點。且如前所述，當前工業企業利潤率的提升來源於去產能與環保限產、降成本(稅費、融資難融資貴、控制勞動力成本等)等政策紅利，因此具有逆週期性，有望在2019年持續。
在這樣的假設條件之下，假設2019年工業增加值增速為5.9%，PPI增速為1.1%，那麼可以預測規模以上工業企業盈利增速約為8.0%(=工業增加值增速+PPI增速+收入分配紅利)。
不過從當前中國經濟週期所處的位置來看，短波週期(3-4年)預計在2019二季度見底，屆時通縮壓力加劇(PPI臨近負值)，政策可能會有更大寬鬆，從而在下半年使經濟增速企穩。由此預測，2019一季度、二季度的企業盈利增速可能會繼續負增長，直至總需求擴張的政策真正生效之後，企業主營業務收入、盈利增速才能出現反彈。(中新經緯APP)
(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)
閱讀更多 中新經緯 的文章
