上海机场：中国航空运输龙头企业

这是《年报看什么》系列的第十二篇，我们来解读一下交通运输行业的龙头企业上海机场的2018年年报。

公司简介

上海是中国大陆同时拥有两个民用国际机场的城市。一座是上海浦东国际机场，一座是上海虹桥国际机场，分别位于城市的东西两侧。为了适应“一市两场”的上海空港运行新格局，1998年5月28日，经上海市人民政府批准，组建了上海机场（集团）有限公司，统一经营管理上海浦东和虹桥两大国际机场。

1998年上海机场上市，彼时的主要资产为虹桥机场。2004年，上海机场集团为提升上市公司资产质量，将虹桥机场置出上市公司，将更为盈利的浦东机场置入上市公司，至此上市公司绝大部分资产和业务从“上海虹桥机场”转移到“上海浦东机场”。 由于公司在股改方案中为避免同业竞争，承诺未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务和资产，给虹桥机场资产未来注入上市公司预留了空间。

公司的经营范围是为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务，经营出租机场内航空营 业场所、商业场所和办公场所,国内贸易（除专项规定）；广告经营，货运代理、代理报关、代理报检业务，长途客运站，停车场管理及停车延伸服务，经营其它与航空运输有关的业务；综合开发，经营国家政策许可的其它投资项目。

公司运营管理浦东机场，目前经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务指 与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务；其余类似延伸的商业、办公室租赁、值机柜台 出租等都属于非航空性业务。浦东机场属于一类 1 级机场，目前航空性业务等收费项目的收费标准按照民航局相关文件规定实行政府指导价，非航空性业务收费项目的收费标准实行市场调节价。

上海是我国最大的经济中心城市，位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点，飞往欧洲和北 美西海岸的航行时间约为 10 小时，飞往亚洲主要城市的时间在 2 至 5 小时内，航程适中。上海地 处中国东部沿海经济发展带与长江经济带的交汇处，直接服务区长三角地区是中国目前经济发展 速度最快、经济总量规模最大、最具有发展潜力的经济板块；间接服务区 2 小时飞行圈资源丰富，包括中国 80%的前 100 大城市、54%的国土资源和 90%的人口、93%的 GDP 产出地和日本、韩国的大部分地区。

上海机场的区位优势

目前，浦东机场拥有两个航站楼，正在顺利推进三期扩建工程建设。该项目位于浦东机场内，工程主要建设内容包括飞行区工程、航站区工程和生产辅助设施工程，卫星厅工程是该工程的主体工程，为目前世界上最大单体卫星厅。工程的设计目标年是 2025 年，卫星厅建成后，浦东机场可满足年旅客吞吐量 8,000 万人次的运行需求。

浦东机场三号航站楼效果图

公司财务表现

我们首先来看看公司近三年来的财务表现：近三年来，公司营业收入累计增长33.98%，扣非净利润增长50.94%，经营活动现金流增长73.54%，净资产增长26.69%，总资产增长14.79%，扣非净资产收益率从2016年的13.16%增长到2018年的15.87%，同比增加2.71个百分点。

从这组数据，我们可以看出上海机场的成长型比较稳健，利润的增长超过了营收的增长，从现金流量的增长超过了利润的增长可以看出盈利质量也是不错的。净资产收益率稳步提升。

上海机场2018年报披露的主要会计数据

上海机场2018年报披露的主要财务指标

分季度来看，2018年的四个季度，无论是营收、还是净利润，季节性的波动都不明显。除了第一季度之外，现金流也基本保持稳定。这说明上海机场的业务稳定性相当好。

上海机场2018年报披露的分季度财务指标

行业格局与发展前景

改革开放以来，几代民航人艰苦奋斗，不懈努力。如今，我国民航航空安全水平世界领先、 行业运行规模居世界前列、航空服务能力显著增强、行业地位作用日益突出、国际影响力和竞争力与日俱增，奠定了建设民航强国的坚实基础。

根据中国民航主要运输生产指标统计，2018 年我国民航业完成运输总周转量 1,206.4 亿吨公里，旅客运输量 6.1 亿人次、货邮运输量 738.5 万吨，同比分别增长 11.4%、10.9%、4.6%。2018 年全国机场共实现飞机起降架次 1,108.8 万架次，同比增长 8.2%；旅客吞吐量 126,468.9 万人次，同比增长 10.2%；货邮吞吐量 1,674.0 万吨，同比增长 3.5%。

上海机场2018年报披露的亚太地区部分枢纽机场运营情况

上海机场2018年报披露的A股部分上市机场公司财务指标

综合看，由于浦东机场国际（地区）航线占比高，2018 年旅客吞吐量中出入境旅客占比达 50%，根据机场收费政策，相应航线航空性业务收费标准高于国内航线；叠加居民消费持续升级等带动非航空性业务增长等因素，目前公司盈利能力好于 A 股同类上市机场公司。

当前，中国民航需求旺盛，航空运输市场正在发生着深刻改变。在推动和实现高质量发展的 进程中，中国民航面临着新一轮科技革命和产业变革的大环境，发展不平衡不充分的问题长期存在，人民群众的出行需求与日俱增，对民航业服务种类、范围、能力和水平的要求越来越高，国际经济合作和竞争始终存在等新形势。

长三角一体化发展国家战略的实施及上海国际化大都市和全球城市建设将带来商务旅客的稳 定增长，消费升级带动旅游业发展将成为上海航空客运市场持续升温的重要助力，上海的城市发 展将创造旺盛的航空运输市场需求，上海航空枢纽作为上海国际航运中心建设的重要组成部分，是自贸试验区建设的重要支撑，发展前景十分广阔。

公司经营情况

2018 年浦东机场共保障飞机起降 50.48 万架次，同比增长 1.61%；旅客吞吐量 7,400.63 万人次，同比增长

细分来看，国际业务增长优于国内，客运增长优于货运。这可能和国内高铁分流了一部分客源和货源有关。

上海机场2018年报披露的业务量数据

全年航班平均放行正常率为 82.73%，同比上升 14.82%，位列 21 个时刻协调机场第 14 位；航班平均出港滑行时间 19.85 分钟，同比缩短 4.3 分钟。提前实现航班正常性工作目标。

浦东机场荣获全球最佳机场（年均旅客超 4,000 万人次）第二名、亚太区最佳机场（年均旅客超 200 万人次）第二名。连续五年荣获民航旅客服务测评（CAPSE）“最佳机场”称号。荣获国际航空运输协会（IATA）便捷出行项目（FAST TRAVEL PROGRAM）“白金机场” 标识认证。获颁“上海品牌”首批认证证书。全年浦东机场 ACI 测评得分为 4.99，在全球 346 家 机场中排名第 4 位。

2018 年，浦东机场定期航班通航 48 个国家，共 272 个航点，其中，国内航点 138 个（含港澳台），国际航点 134 个。已开通定期航班的航空公司有 106 家，其中，国内航空公司 37 家（含港澳台），国外航空公司 69 家。全年新增斯德哥尔摩、亚特兰大 2 条国际远程 航线；加密莫斯科、圣彼得堡 2 条国际远程航线航班。

2018 年，受居民消费升级、出行意愿持续增长等因素影响，浦东机场的年旅客吞吐量保持平稳增长态势，巩固了

收入方面，非航空性收入超过了航空性收入，这个数据很有意思，说明旅客在等待航班或者航班到达之后，在机场的消费给公司带来了大量的收入。其中，商业餐饮收入就已经略微超越了整个航空性收入，这其中机场免税店应该贡献良多。换句话说，旅客带来的收入超过了航空公司。

上海机场2018年报披露的收入情况

毛利率方面，航空及相关服务收入毛利率高达52.14%，同比增加了2.57个百分点；其他收入毛利率40.76%，同比减少14.86个百分点。

上海机场2018年报披露的毛利率情况

成本方面，包括维修维护费、委托管理费、资产与场地租赁费等在内的运行成本占据了总成本的41.66%，同比增长28.58%；人工成本占比36.68%，同比增长7.50%；摊销成本占比17.15%，同比下降5.90%，主要是部分固定资产折旧年限到期（已经折旧完了，但仍然可以使用）；燃料动力消耗占比7.02%，同比下降10.17%。特别有意思的是，

上海机场2018年报披露的成本情况

客户集中度方面，前五名客户销售额 553,397.06 万元，占年度销售总额 59.42%；其中前五名客户销售额中关联方销售额 0 万元，占年度销售总额 0 %。前五名供应商采购额 109,039.98 万元，占年度采购总额 46.95%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额 77,011.73 万元，占年度采购总额 33.16%。

这组数据说明，客户主要是大的航空公司（比如三大航），因而集中度很高。供货商呢，大多是公司的关联方（关系户），采购的内容呢，主要是向控股股东机场集团支付 2018 年度资产及场地租赁费用。

费用方面，销售费用同比减少85.02%，主要是本期子公司费用核算口径变化所致；财务费用同比减少60.12%，主要是公司债券已偿本付息，本期无债券利息支出所致；资产减值损失同比减少37.70%，主要是本期计提应收账款坏账准备同比减少所致；其他收益同比增加164.19%，主要是本期收到的政府补贴同比增加所致；营业外收入同比增加178.64%，主要是本期收到的合同违约金同比增加所致；营业外支出同比大幅增加18倍，主要是本期公司对外捐赠支出同比增加所致。

上海机场2018年报披露的费用情况

现金流方面，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加主要是本期支付的维修维护费、委托管理费等运营费用同比增加所致；支付的各项税费同比增加主要是本期支付的企业所得税等税金同比增加所致；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加主要是本期浦东机场三期扩 建工程项目投入同比增加所致；投资支付的现金同比增加主要是本期支付上海自贸区股权投资基金（三期）出资额等同比增加所致。

上海机场2018年报披露的现金流情况

运营计划方面，浦东机场 2019 年预计实现飞机起降 50.90 万架次，旅客吞吐量 7,680 万人次。在航空性业务 方面，公司将以卫星厅投入运行为契机，采取精准营销策略，进一步优化航线网络结构，聚焦远程航线，有效提升浦东机场航线网络的通达性，持续推进客运枢纽建设。在非航空性业务方面，公司将围绕价值提升、布局未来、规范管理、强化制度等方面，进一步优化调整资源规划布局，挖掘资源价值，不断提升企业盈利能力。

分红方面，近三年来公司的分红比例都在30%左右；2018年公司拟每10股分红6.6元，按照2019年4月11日收盘价格61.44元，计算可得股息率为1.07%。

上海机场2018年报披露的分红情况

股东变动

上海机场的流通股东中，有不少是外资机构投资者。它们的持股周期长，持仓量也比较稳定。从数据来看，北上资金在2018年的第二季度和第四季度做了小幅度减仓。安本亚洲在2018年第四季度进行了小幅度加仓，挪威中央银行退出了十大流通股东（未必是清仓，可能做了部分减持）。

上海机场2018年报披露的十大流通股东

总结

尽管航空运输业是与宏观经济发展状况密切相关的行业，受宏观经济景气度的影响较大，作为全球第二大经济体的主要航空枢纽，上海机场始终受到外资的青睐。

我们通过分析它的2018年年报，有几个感受很突出：

• 业务稳定增长：营收和净利润稳步增长，净利润增速超过营收增速。
• 盈利质量良好：现金流大幅增长，增速超过净利润增速。非航空性收入超过航空性收入，有着流量放大效应。
• 季节性不明显：每年四个季度的营收、净利润波动较小。
• 仍有成长空间：三号航站楼正在扩建中，仍有虹桥机场注入预期。

综合起来，上海机场的资产质量优良，是中国的核心资产之一。理解了这些，就能理解外资选择上海机场背后的考量了。

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