财信证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
上海机场(600009)
事件：上海机场公告《2019 年年度报告》，2019 年实现营收 109.45亿元（同比+17.52%），实现归母净利润 50.30 亿元（同比+18.88%）。
免税收入带动业绩快速增长：2019 年公司实现营收 109.45 亿元（同比+17.52%），其中：1）航空性收入 40.84 亿元（同比+2.88%），包括架次相关收入 18.04 亿元（同比+3.24%），旅客及货邮相关收入 22.79亿元（同比+2.59%），主要系 2019 年公司飞机起降架次、旅客吞吐量分别增长 1.40%、2.90%；2）非航空性收入 68.61 亿元（同比+28.39%），包括商业餐饮收入 54.63 亿元（同比+37.06%），其他非航收入 13.98亿元（同比+2.95%）。公司业绩增长主要系“免税店合同重新签订带来的非航收入业绩释放”，2019 年免税合同 37.88 亿元。
卫星厅计提折旧，业绩增速承压： 2019 年实现归母净利润 50.30 亿元（同比+18.88%），但 2019 年 Q4 实现归母净利润 10.36 亿元（同比-5.06%），主要系 2019 年 9 月中旬卫星厅投产转固 118.31 亿元，从2019 年 Q4 起计提折旧所致。 由于 2018 年上海机场折旧费用（7.56 亿）约为 2018 年 H1 折旧费用（3.81 亿）的 2 倍，据此我们估计 2019 年Q4 卫星厅折旧的增量折旧费用为 1.79 亿元（2019 年折旧费 8.49 亿元-2×2019 年 H1 折旧费 3.35 亿元） 。 此外， 卫星厅工程预算从原先 186.03亿元降低至 151.21亿元，预计未来仍有 32.9亿元的在建工程转固项目。
投资收益大幅增加，盈利能力较强： 2019 年投资净收益为 11.50 亿元（同比+28.78%），其中德高动量广告公司确认投资收益 4.66 亿元，航空油料公司确认投资收益 4.96 亿元。2019 年公司毛利率、净利率、加权 ROE分别为 51.21%、48.07%、16.70%，盈利能力较强。
投资建议：预计 2020-2022 年净利润分别为 30.05/55.97/63.79 亿元，EPS 分别为 1.56/2.90/3.31 元，PE 分别为 39.82/21.38/18.76X， BVPS分别 17.70/19.73/22.04 元，PB 分别为 3.51/3.15/2.82X。虽然 2020 年业绩短期受疫情影响，但长期发展前景较好，给予 3.6-3.7X 市净率估值，对应 2020 年底股价合理区间在 63.7-65.5 元，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：免税收入增速不及预期；国内外新冠疫情失控风险。
閱讀更多 Dword 的文章
