中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
上海机场(600009)
公司近况
上海机场公布2020年1月生产数据：起降架次同比下降2.4%，旅客吞吐量同比下降5.4%，货邮吞吐量同比下降9.4%。
评论
疫情影响下，公司1月生产量同比下降。公司1月起降及旅客吞吐量延续了12月的同比下跌趋势，起降架次同比下降2.4%，较12月1.7%的跌幅有所扩大；旅客量同比下跌5.4%，跌幅大于12月的-0.3%。虽然今年春运在1月，但“新冠”疫情的负面影响仍然使得1月生产量同比下降。
1月出境旅客量同比微跌，月度环比上涨。公司1月国际线旅客量同比增长4.3%（VS12月的5%），地区线旅客量同比下降28%（VS12月的-26.8%），出境旅客整体（国际及地区）同比微跌1.3%，跌幅较12月的-0.6%略有扩大，环比上涨3.5%。考虑1月末开始各国相继对中国或中国湖北居民实施入境管制，我们估计公司2月出境旅客量同比下跌或有加快，或对公司免税收入带来一定压力。
我们预计公司2020年一季度净利润同比下滑约40%-50%。结合我们跟踪的春运数据，我们认为一季度旅客量同比跌幅可能超过我们此前的预计（同比下滑20%）。假设2020年机场一季度公司旅客吞吐量同比减少20%-30%（假设国际航线旅客量的降幅与国内航线一致），我们预计上海机场一季度营业收入同比下滑15%-25%，其中非免税收入同比下滑20%-30%，免税收入同比下滑10%-20%，考虑2020年一季度卫星厅成本全季度体现，预计成本同比上涨15%，一季度净利润同比下滑约40-50%，预计影响2020年净利润约10-12%。
估值建议
当前公司股价对应2020/2021年24/21.6倍P/E。考虑疫情仍在持续，暂时维持2019/2020/2021年盈利预测52.59/57.71/64.14亿元。我们认为疫情对于公司的影响是阶段性的，仍然看好公司天然垄断地位以及免税的长期增长潜力，维持跑赢行业评级和目标价90元，对应2020/2021年30/27倍P/E，对应当前股价有25%上涨空间。
风险
航空需求不及预期，疫情持续时间传播广度超预期，各国进一步实施旅游限制免税收入不及预期，卫星厅成本超预期。
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