招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
上海机场(600009)
投资建议：我们重申机场拥有交运基础设施行业最好的赛道，抗风险能力强。20年为业绩低点，但21年客流将显著反弹。此次疫情冲击对长期DCF影响有限，当前机场估值较低，向上增长空间较大。预计20/21/22年EPS为2.04/3.06/3.58元。结合长期DCF估值，给予目标价79元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
公司公布2019年年报，业绩符合预期。上海机场2019年实现营收109.45亿元（+17.52%YOY），归母净利50.3亿元（+18.88%YOY），扣非归母净利49.8亿元（+17.72%YOY），加权ROE为16.7%（+0.85pcts），基本EPS为2.61元。其中Q4实现营收27.4亿元（+13.44%YOY），归母净利10.4亿元（-0.05%YOY），扣非归母净利10.4亿元（-0.05%）。
产能饱和叠加地区线影响，上海机场19年客流增速仅为2.9%。受疫情影响，预计20年Q1旅客吞吐量下降50%左右，但21年有望出现较快反弹。19年起降架次为51.2万次，同比+1.4%，旅客吞吐量为7615万人，同比+2.9%。基于疫情形势，预计Q1旅客吞吐量下降约50%，但从Q2开始，国内客流将逐步复苏。目前国内防疫重点转向严防境外输入。民航局宣布进一步调减国际航班，预计上半年国际线受到较大影响。但重点国家已经提升对疫情的重视程度，严格的防疫措施已经开展，中期航空客流有望得到反弹。
非航收入驱动业绩上行，19年商业租赁收入同比增速超37%。受益于境外免税逐渐回流+香化消费升级，19年免税收入达37.88亿元。20年受疫情影响，免税收入将受到影响，但与国旅签订的保底协议有望支撑20年业绩。目前公司也在和国旅积极协商，总体免税收入下降空间有限。随着国际客流反弹，预计21年免税营业额将快速反弹。
卫星厅投产导致Q4成本上行，Q4毛利率降至40.4%，净利润同比下降5.9%。新卫星厅于9月投产使用，三季度新增118.3亿元固定资产，Q4营业成本达16.30亿元，环比增加3亿元。据测算，卫星厅投产将带来7.5亿元的新增折旧。但由于疫情影响，航班量缩减，20年人工成本以及运营成本将出现下降。
风险提示：疫情扩散超预期、宏观经济下滑、其他自然灾害
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