51小长假将至，最近国债逆回购再次备受广大投资者们青睐，事实上，每逢长假期，国债逆回购年化率都会飙升一次，利率基本都在10%以上，甚至超过20%，远超市场上大部分理财产品的，而且非常灵活，成为假期前难得的红包行情，很适合闲散资金量比较大、风险承受能力比较低的机构或个人投资。
老辛认为2018年债券市场风险有限，2018年以来债市走势坚挺，否极泰来，在大类资产中表现出色。五一节后仍然可适当积极布局。理由如下：
基本面来看，随着中央大力推进结构去杠杆，广义信贷收缩的趋势预计将延续，经济压力可能有所显现。经济、货币、PPI和猪价这些决定CPI的核心因素都呈现回落态势，在这样大背景下，预计通胀将温和可控。整体来看，基本面利好债市。
社融与M2增速差已在17年三季度见顶，下行趋势已经确认，随着社融增速进一步下滑，增速差有望进一步下降，按照滞后三个季度的规律，利率拐点在18年一季度。10年期国开债对应的隐含税率在1月末达到了14年年初23%的历史高点，恰好是上一轮债券熊市末期。中美利差缩窄不会对我国债市利率下行形成明显制约。
利率债供给压力可控。18年财政赤字率目标略下调至2.6%、财政赤字持平在2.38万亿。我们预计18年利率债净发行量或与17年大体相当。各类期限和品种利率普遍回落，1月1日-4月20日期间，10年期国债收益率下行36BP，10年国开债利率下行54BP，1年期国债利率下行80BP，1年国开利率下行106BP，3年AAA中票利率下行86BP，1年AAA短融利率下行94BP。
收益率方面，国债及５年期及以上各等级企业债到期收益率延续上行趋势，而１年期和３年期各等级企业债到期收益率则有涨有跌。债市慢牛回归，布局中长久期。由于融资需求回落、银行完善考核指标需要、资金回表，利率债配置需求有支撑。从基本面的走势来看，18年的经济增速、商品价格涨幅、企业盈利增速大概率重新走弱，而这将在基本面上对债市形成强劲支撑，具体可从1-3年短久期策略升级到3-5年的中长久期策略。
资金面和货币政策来看，预计流动性偏宽松局面将维持。随着信用收缩以及名义GDP回落，货币需求正在放缓。随着监管框架形成叠加外部不确定性增加，货币政策思路也有所调整，降准的实施，使得货币政策取向基本明确。人民币贬值消退，外部流动性也出现改善。
市场层面来看，债市价值开始得到投资者的认可，预计更多资金将增配债市。历史来看，债市通常牛长熊短，经过1年多熊市以后，一季度债市迎来久违的曙光。2016~17年的债券市场的剧烈调整明显偏离基本面，主要和金融去杠杆政策有关。
随着双支柱框架的建立，以及M2、社融的过快下滑，中央对去杠杆思路进行了一定调整。金融层面，主要依靠监管去杠杆，实体层面，主要依靠国有部门结构去杠杆。货币政策对债市已经由持续压制，变成了适当呵护，中央对流动性的措辞，已经由基本稳定，到合理稳定，4月17日的降准更是确认了货币政策操作思路的变化。考虑到这种转变时间不长，以及宏观面、政策面的变化，预计债市向好趋势未变。当前债市利率仍处于历史偏高位置，国开国债利差、以及期限利差仍然较大，显示债市并不拥挤。而央行推动的政策利率和市场利率并轨，也表明市场利率不宜过高。债市风险方面，也不容忽视，具体可重点关注以下几点:
近期10年期美债利率上行至2.96%，离3%心理关口仅一步之遥，美债利率上行可能对国内债市形成一定的心理压力。
伴随宏观经济增速放缓、结构调整，债券市场风险事件有所增多，2018年可能面临到期兑付和回售集中、部分企业融资难度加大、资金接续困难等情况。
今年以来债市火爆，导致部门机构杠杆率有所上升，如果未来杠杆率进一步大幅上升，可能导致监管层态度微调，并出现部分时点的资金面紧张状况。
当前股市低位运行，如果未来一段时期贸易摩擦缓和，风险偏好回升可能导致资金向股市转移。
但债市总体趋势仍然向好。18年初以来债市不断受负面因素困扰，但最后依然走出一波牛市。核心原因在于年初收益率过高，明显脱离基本面，在资金面宽松、降准等催化剂之下，由熊转牛。未来美债等风险可能阶段性扰动市场，但降准之后，货币政策取向基本明确，社融回落导致经济继续大幅超预期概率下降，利率高点已现，未来债市可能不排除有波折，但风险有限。
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