陸股通持續買入白酒，佔比創新高。通過wind數據分析，我們發現，截至6月8日陸股通持有白酒的流通股佔比均較2018年1月底以來創新高，通過拉長時間跨度我們看到，包括茅五瀘洋在內的白酒標的，其陸股通持股佔流通股比例都創了12個月、甚至陸股通開通以來的新高。貴州茅臺2018年以來各月底陸股通持股佔流通股比例分別為5.83%、5.72%、6.06%、6.41%、6.93%，6月8日達到7.11%，整體上佔比穩步提升，最新佔比較1月底提升約1.3個百分點；五糧液1月31日-6月8日期間這一比例提升3.6個百分點、瀘州老窖期間比例提升1.18個百分點，洋河股份期間比例提升1.9個百分點；因為業績釋放積極，順鑫農業期間比例從不到0.1%提升了1.36個百分點；期間提升幅度最大的是水井坊，由2.92%提升至12.66%。總體而言，陸股通對白酒幾乎是全面滲入，大幅增持。
本週食品飲料板塊綜述
本週（06/04-06/08）上證指數下跌0.26%，深證成指上漲0.36%，食品飲料板塊上漲2.38%，在申萬28個子行業中排名第3位。子板塊中調味品漲幅最高，達5.19%，白酒板塊上漲3.51%，乳品、食品綜合、食品加工和飲料製造均有不同幅度的上漲（調味發酵品 5.19%>白酒3.51% >飲料製造 2.86%>食品飲料2.38%>其他酒類1.67% >食品加工1.39% >乳品1.05% >黃酒-0.45% >食品綜合-0.68% >肉製品-0.95% >葡萄酒-1.23%>啤酒-2.05%>軟飲料-4.31% ）。
個股漲幅前五位分別是：伊力特（12.84%）、
老白乾酒（11.04%）、
迎駕貢酒（10.42%）、
海天味業（8.59%）、
順鑫農業（8.15%）；
跌幅前五位分別是：麥趣爾（-13.99%）、
西王食品（-9.32%）、
珠江啤酒（-7.42%）、
桂發祥（-7.00%）、
來伊份（-6.85%）。
核心組合表現
本週我們的核心組合上漲2.26%，跑贏上證綜指（-0.26%），略跑輸食品飲料指數（2.38%），具體標的表現如下表（核心組合出自重點標的組合池）：
近期集中走訪，堅定看好地產酒春天
近期我們密集參加了洋河、古井的股東大會，參加了口子窖的調研，加上前期安徽省內的密集經銷商走訪，我們對以安徽為典型市場的地產酒消費升級有了深刻認知，我們認為安徽省內消費升級已經使得200-400價格帶開始進入快速導入和放量期，對相應企業的銷售結構和盈利貢獻開始凸顯。從上市公司公開交流情況看，投資者關心的消費升級問題也得到了相應的確認。市場對“地產酒春天”認知得到提升加強。
地產酒春天值得高度重視，推薦洋河股份和古井貢酒、口子窖等。Q1地產酒業績數據搶眼，從收入增速看，幾家地產酒公司（古井貢酒、口子窖、洋河股份、今世緣）Q1收入增速幾乎是近3年來（有披露數據情況下）最快水平，其中雖然有季節因素，但不可否認，銷售結構變化的貢獻已經越來越凸顯。除收入外，地產酒Q1淨利潤增長十分搶眼，古井、口子、今世緣Q1淨利潤增速都超過30%，古井貢酒Q1淨利潤增速超過40%，大幅超出市場對公司一貫思維水平。
分析淨利潤增速加快，主要原因是“一降雙升”，即毛利率升，費用率降，淨利潤率升。從幾家公司情況來看，古井，口子窖，洋河呈現出“一降雙升”特點，古井費用率降幅大，達到3.1個百分點。今世緣不明顯，主要是今世緣同古井口子相比，競爭條件要稍遜。
消費升級帶來銷售結構升級。 大眾（中檔）白酒消費升級是地產酒營收和利潤在2018年加速增長的核心原因。安徽省內白酒眾多，梯隊明顯，半封閉性質突出，較為典型，從安徽省內消費升級可觀察，大眾（中檔）白酒消費從80-150元為核心主流，到目前200價格帶放量，使得酒企毛利率改善成為現實，其中充分受益品種仍是古井、口子窖和洋河三大品牌。口子窖1季度毛利率74.74%，上年同期72.80%，費用率從10.09%降到8.88%；古井貢酒1季度毛利率79.73%，上年同期77.65%；銷售費用率從34.11%降到31.02%。江蘇省內白酒企業同樣強勢，從洋河夢之藍放量增長，到今世緣高端品驅動增長，可以看出其內在邏輯同安徽白酒相近。
大的邏輯上看，白酒景氣週期還未結束，從1季報披露情況看，白酒整體業績仍然不錯，白酒基本面仍然健康，從行業規律上看，一輪白酒景氣，處於優勢位置的品牌白酒企業都有一輪加速期。在此背景下，我們看好公司作為“價格帶龍頭”投資邏輯下的優選標的，公司有全國化基礎，有良好產品體系和梯隊，有強大的品牌投入能力，有優秀的渠道運作能力，看好行業結構性景氣下的公司發展。洋河股份增長路徑清晰， 省外市場空間大，省外市場連續3年20%以上增幅，2017年省外收入增速22%，新江蘇市場數量持續增加，新江蘇市場戰略收效顯著，未來空間巨大。省內結構調整完畢，庫存迴歸到較合理水平，經銷商利潤得到恢復，收入增速回升。產品上，公司夢之藍已經進入放量通道，2018貢獻更加突出。
當前地產酒進入估值修復第二階段
地產酒估值修復第一階段是在一季度報超預期基礎上值從20x上升到25x，市場主要是基於一季報超預期的反應，加之之前超跌，估值起始不足20倍。地產酒靚麗表現引發了市場的關注，我們通過報表梳理+多地草根調研+上市公司交流，推薦和驗證“地產酒春天”這一投資邏輯。地產酒集中調研從公司層面（股東大會交流等）確認了幾大事項：第一，地產酒消費價格帶上移明顯，第二，相應公司的高端產品增長更快，且佔比都達到20%甚至更高的水平（臨界點），整體收入增速可提升；第三，公司費用率已經並預計可以實現持續下降。因上市公司層面的積極正面反饋，地產酒強勁升級，報表能夠體現，這一基本面邏輯被認可，判斷地產酒估值已經進入25x-30x區間運行的第二階段。
重點行業觀點
➤白酒： 2018年景氣度仍然較好，看好價格帶龍頭和結構優化彈性標的
從2018年一季報白酒整體情況來看，行業基本面仍然健康，仍然有著較為明顯的“結構性景氣”特徵。根據我們對上市白酒企業分類（高端：茅臺/五糧液/瀘州老窖，次高端：山西汾酒/水井坊/沱牌捨得，地產酒龍頭：洋河股份/古井貢酒/口子窖，其他等），高端、次高端、地產酒和其他白酒2018一季度收入增速分別為34%、50%、22%和2%。
高端酒收入維持較高增速，高端酒作為行業景氣的風向標，繼續驗證行業景氣度趨勢不變。貴州茅臺一季度實現酒類收入157.65億元，同比增長27%（價增約20%，量增約5%）。從四月各地草根調研數據來看，茅臺穩價政策執行效果良好，終端成交價維持在1499-1600元的良性區間內，有助於後續行業增長的持續性。五糧液一季度實現收入138.98億元，同比增長37%。歷時近三年的五糧液定增塵埃落地，綁定了核心員工和經銷商的利益。2017年曙光新政執行以來，五糧液在生產和銷售層面做了多重改革，同時提出“百人計劃”廣納良才，為中長期的發展奠定良好基礎。瀘州老窖一季度實現收入33.70億元，同比增長26%，其中高端酒增速約25%，中檔酒增速超過30%。2018年公司執行“國窖+特曲”並重的策略，舉辦太廟祭祖等活動提升品牌拉力，同時優化管理體系，強化控貨能力，渠道推力持續增強。
次高端區域擴張進行時，潛在市場空間大，跑馬圈地營收快速攀升。2017年高端酒終端零售價提升約30%，價格斷檔次高端放量明顯。另一方面，在300-600元價位段僅有劍南春一個全國化大單品，次高端酒企存在全國化突圍的機會。2018年高端酒價格維持較高水平，一季度次高端量價齊升營收增速為50%。水井坊、山西汾酒、沱牌捨得、酒鬼酒一季度收入增速分別為88%、49%、22%、46%。水井坊“5+5+5”戰略持續推進中，2017年以來終端零售價和渠道毛利逐漸提升，各地經銷商對水井坊的反饋積極，發展動力十足。山西汾酒省內結構升級明顯，省外重點突破河南、河北、山東等地區，實現品牌復興。
地產酒龍頭表現亮眼，消費升級助力營收加速增長，看好估值修復和提升。一季度洋河、古井、口子、今世緣收入增速分別為26%、18%、21%和31%，增速均高出市場一貫思維。洋河產品結構提升明顯，夢3有望複製海之藍的成功，發展為400-500元價位段的全國化大單品。古井、口子、今世緣300-600元價位段的產品放量明顯帶動營收加速增長。地產酒的營收增速不及次高端酒企，但進可攻退可守，發展較為穩健，2018年也是確定的提速年，估值較低情況下，有不錯的修復提升空間。
➤啤酒：2017年行業拐點之年，在提價、高端化、關廠三大邊際變化的影響下，行業總體利潤規模或將迎來快速增長階段，由於長期處於盈利低點，增長空間廣闊；相應地，行業前幾大企業將從中受益。2018Q1提價逐步顯現、費用平穩，我們對全年利潤率提升保持樂觀。推薦次序：華潤、重慶、青島、燕京。
2017年12月以來行業主要參與者陸續提價，反映在提價背後行業自身已發生積極變化。行業整體盈利壓力大，低層次價格競爭對於份額擴張邊際效用差，行業有迫切改變現狀的共識，行業體量龍頭華潤戰略側重轉變為行業破局增加可能性，盈利提升的第二條光榮之路值得期待。我們認為行業破局存在三條道路，第一，行業格局繼續優化，行業前五名企業相互兼併，達到集中度再提升，使得第一名具有更加絕對領先位置；第二，份額最大且均價最低的企業提價，變份額優先為利潤導向，其他企業跟進，行業盈利整體提升；第三，消費升級背景下高端化之路成功。當前青啤股權落定，行業格局短期出現大的重組很難。但是提價之路可行，有望成為第二條光榮之路。從目前渠道調研反饋來看，行業性提價、全國範圍提價在成本壓力之下已經有一定跡象，華潤在本輪提價中較為積極，提價幅度和範圍較以往常規提價行為均有擴大，且有意識避免或降低重新投入到市場費用和渠道補貼，這樣的結果就是，行業共同提價，但市場競爭和渠道補貼不會同步加劇，提價部分實現利潤轉化，行業性盈利提升。
➤大眾品集體走出2014-2016頹勢，2017年以來回暖趨勢明確，繼續堅定推薦優質板塊及相關細分龍頭，核心是乳品和調味品。乳製品：基本面穩健，1季度體現龍頭營收提速。伊利股份短期因“負面消息”干擾，股價波動較大，投資者信心受到影響，但我們判斷公司基本面仍然正常，行業競爭格局很難扭轉，公司競爭優勢仍將保持，公司2018年業績預計快速增長、中長期邏輯具備，在干擾因素下股價回落，估值回落，仍會帶來中長期機會。在總結國內乳業發展歷史的基礎上，我們認為今年以來隨著低線城市消費復甦趨勢不斷明確，行業在低線市場消費升級作用下已步入又一“黃金時代”，持續看好低線市場消費崛起後行業後續增長空間，核心標的為行業龍頭伊利股份，港股蒙牛值得高度關注。
➤調味品同時受益於餐飲回暖、消費升級和集中度提升加快，增速在大眾品中居前，中期產品結構升級和集中度提升仍有廣闊空間，龍頭企業優勢突出，按序看好涪陵榨菜、中炬高新、千禾味業、恆順醋業。涪陵榨菜中長期發展邏輯順暢，後續品類推進繼續，渠道協同效應釋放有望不斷超出市場預期，市值成長路徑看好。公司2017年報超預期，2018年Q1量價雙升，提價效應充分體現，核心持續兌現，未來成長繼續看好；中炬高新分歧當中蘊涵機遇，公司目前投入產出比反超海天，一旦母公司60%資產佔比的存量資產業務盤活，返哺核心主業調味品，公司市值看高理應成立。過去兩年盈利能力得到有效提升，主要系公司治理在往市場化進步，經營潛力得到挖掘，同時受益經濟回暖，餐飲拉動，後續有望憑藉品類、渠道及區域擴張三大戰略繼續保持收入端雙位數穩定較快增長，同時受益於產能及管理效率改善持續實現利潤率提升，業績彈性仍可觀，2018年Q1因基數原因增速不快，預計Q2能明顯改善；肉製品龍頭雙匯發展2018年繼續受益於低豬價週期，戰略性擴大屠宰規模，屠宰中期量利齊升的確定性強，肉製品業務仍以調結構為重心，已佈局機構、人員調整，期待肉製品低溫、中式產品發力，我們認為公司思路正確且執行力強，肉製品業務有望破局，如能實現，則公司業績將有進一步較大改善空間，且估值中樞提升可期。
➤核心推薦：白酒（次高端汾酒、水井坊、地產酒洋河、古井、口子、高端茅五瀘）+調味品（涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母、千禾味業等）+乳品、承德露露、桃李麵包等。
➤風險提示：競爭加劇銷售不及預期；大眾品需求恢復持續性不達預期；預期過高，系統性風險。
☟☟☟
閱讀更多 一號大咖 的文章
