1月20日，第35期清華大學中國與世界經濟論壇在清華大學舉辦。論壇發表中國宏觀經濟分析與預測（報告見閱讀原文）。清華大學經濟管理學院教授李稻葵做了這個報告的解讀演講。
李稻葵認為，2018年中國宏觀經濟形勢總體平穩，金融過度收縮帶來了下行的壓力，也帶來了投資者的憂慮。從三大需求的角度看，2018年中國的宏觀經濟走勢是比較平穩的，實體經濟比我們在媒體上獲得的信號實際上要更平穩一點，下行壓力的感受主要是由金融過度收縮所帶來的。
李稻葵認為，未來三年是中國經濟發展的關鍵時期，只要深入調整、深化改革，保持比較穩定的增長速度，到2021年中國完全有望達到世界銀行定義的高收入國家的門檻，邁入高收入國家行列。本文源於李稻葵的現場演講，略有刪節。
清華大學中國經濟思想與實踐研究院聯合中國與世界經濟研究心發佈的《中國宏觀經濟分析與預測》報告，全文內容見“閱讀原文”。
李稻葵清華大學經濟管理學院教授
<strong>2018年的經濟形勢：總體平穩
我們認為2018年中國的宏觀經濟，包括它今天的走勢是比較平穩的，實體經濟是總體平穩、穩健的。零售的走勢基本平穩，略有下降，如果刨除汽車銷售的影響因素，基本上是非常平穩的。
再看固定資產投資。不考慮基建的巨幅下降，主要是金融帶來的整個固定資產投資，是我們三駕馬車之一，是穩步回升的。出口也是非常穩步的，整個的出口是非常穩定的，出口的增速都是在6%以上。儘管有中美貿易摩擦，我們的出口是穩定的。
再具體看，民間投資與製造業投資在築底回升。2018年民間投資是過去四五年以來最高的一年，達到8%以上，接近9%。製造業投資每個月每個月累計，跟去年同期相比，是穩步回升的。
到2018年的11月，回升到了9%以上。製造業，這也是過去若干年以來，過去四五年以來第一次。
工業增加值略有下降，在6%-7%之間，也比較穩定。從年初7%多一點降到年末6%多一點，不能說是一個巨幅下降，基本穩定。
有人可能說，這個投資數字是不是有水分？這個懷疑我想是很合理的。咱們看看案例，不能只看數據，還要看案例。
比如，江蘇沙鋼，是搞鋼鐵的，去年投資增長與前年相比上升235%。再比如我們舉例子是恆逸石化，做化纖去年是160%的投資增長相對於前年。TCL是做家用電器，增長是74%，龍頭企業。
浙江海亮是做金屬加工的，機械製造，投資增長67%。美的做工業機器人，做家用電器，增長了55%，接近56%。
比亞迪，新能源汽車23%，接近24%。海瀾之家，現在是做零售，不完全是做生產的了，是在零售這一端，主要做連鎖店，它投資增長23%，去年比前年。
這都是龍頭企業。我們從此得出一個基本的結論，大企業、龍頭企業還在投資。感覺不好的可能是一些中小企業。
<strong>這就反映了下面我們要講的：產業在兼併、重組、升級。在這過程中，抱怨之聲是非對稱的，至少沙鋼、美的在媒體上見不到他們的聲音。
經營不善的，可能考慮退出的一些中小企業在訴苦，這恐怕是信號的不對成所引發的，這是我們的一個基本發現。
零售剔除汽車的因素，是相當穩定的，穩定在9.5%左右，一直在9.5%以上。汽車是去年的一個非常令人吃驚的行業，這個行業的銷售基本上是零增長。其中10月和11月是-10%增長。
<strong>究其原因是因為汽車的消費和購置現在已經變成對未來預期的一種準投資行為了。
買汽車有一點像買股票了，因為你知道未來的汽車價格是升還是降，大家預期明年或者後年汽車價格可能下降，因為關稅在調整，境外車廠的股比在提高，購置稅有可能調整。所以，我們認為汽車銷售的波動性應該另外來算，它是有自己的獨特的規律，而不能跟零售擱在一起。這又說明，總體上講實體經濟還是穩定的。
這些結論可能已經比較清晰了，實體經濟在2018年恐怕比我們在媒體上獲得的那些信號實際上要來得更平穩一點，比我們所感受到的，或者我們聽到的一些信號的輿論層面的感覺要好很多。這是我們的第一個結論。
<strong>為什麼感覺經濟不好，為什麼有下行壓力
我們認為，<strong>主要原因是金融過度收縮所帶來的。怎麼看金融過度收縮？我們看這麼一張圖，是比較清晰的。這張圖，我們把測量金融對實體經濟發展支撐的若干指標都拿過來，分三年，每一個指標看三年。2016、2017和2018，我們看三年。
最左邊的是看的新增的社會融資總量，這個新增的量比較明顯，2018年是15.9萬億，明顯低於2016年的17.8萬億人民幣，比2017年的19萬億也明顯要低。
我們拿GDP做分母去除，就出現第二張表，新增社會融資總額除以GDP這個比例，太明顯不過了，2016、2017、2018明顯下降，從2017年23.5%降到去年的17.6%，整整6個百分點下降。
這是新增的社會融資總額與GDP之比，這個數字降了6個百分點。肯定反映在實體經濟，肯定感受不好。
本來應該是正增長，去年是負增長，五萬億的社會融資總額在這個地方就沒了。所以，這就反映了實體經濟肯定有困難。
<strong>另外一個引發實體經濟不好的是什麼呢？
就是財政部批准的地方政府發的債，建設債和一般債的發行去年又是推遲。去年5月份之前，1-5月份零發債，各個地方政府，各級地方政府，縣級政府也好，地級市政府也好，需要到省級政府申請這個債，已經形成的債務需要發新債去還舊債。
所以，到去年1-5月份根本沒有發債。但是，舊債照樣到期。這當然帶來整個金融市場資金的緊張。反映出什麼後果呢？
<strong>第一，基建大規模下滑。黑的粗線是基礎設施建設增長速度，2017年是累計19%，這是一個累計同比，要看年末，2017年年末，就是把全年的籠在一塊是19.9%我記得了，接近20%。可是去年累計的量是3.5%，3.6%，這個數字馬上12月份就知道了。
從接近20%降到3%點幾，一環扣一環，所以去年建築業的日子和施工單位日子肯定不好過，建築工程行業的日子肯定不好過，這是一環扣一環的。所以，這個數字非常符合邏輯。
<strong>另一方面，社會融資總額增長放緩，或者部分分量是收縮，而地方政府發的債也收縮。我們就發現企業的信用利差拉大了，評級高的AAA級的，有信用的企業的利率是這根藍線，基本上是穩定的，跟有銀行風險的國債相比是穩定的，比無風險利率稍微高一點。
但是，AA級的，AA並不差，AA級比AAA級差一點，它的利率就迅速上漲，這根橘黃色的線，上升到年末，相對於AAA級的上升了200個基點，年初只有大概100個基點，上升了一倍，從100個基點上升到200個基點，當然全是資金緊縮帶來的。
所以，難怪剛剛我們提到大企業不受影響，剛剛我們列的企業，小企業受影響。
所以，總結一下2018年整體的經濟情況，<strong>我們認為主要是金融收縮太多，馬上帶來實體經濟的連鎖反映，而實體經濟本身是在穩步的回升，包括民營投資、民間投資和製造業投資，都是很好的恢復的，這是我們分析的去年的情況，這個態勢仍然在延續。
<strong>應該怎麼辦？三大對策
<strong>第一，對症下藥，金融必須大調整，以金融調整為抓手來推動實體經濟的升級。一個大的基本原因，就是今天的實體經濟的結構已經和金融的結構錯位了、不一樣了，金融的結構沒有跟上實體經濟發展的需要，必須要調整。
<strong>第一件事，基建融資必須要改。基建仍然還是有空間的，基礎設施建設從宏觀上講，從大的面上講，不能說每一個城市，每一個地區，總體上講還是有空間的。
舉幾個例子，我們這裡做了比較細的分析。
我們分析了機場、鐵路里程、油氣管道、公路里程這幾個數字。我們把中國和美國、日本、德國進行比較，跟發達國家進行比較。
機場是最明顯的，我們的機場比美國少太多太多，美國有5000多家機場，包括區域性機場，我們現在只有229家，差的很遠很遠。如果把國土面積考慮進去，把人口考慮進去，可能認為國土面積達的地方機場多一點。
我們也很差，美國是每一千平方公里有54個機場，我們只有2個，我們比日本也少，日本是每一千平方公里有39個機場，我們只有2個。德國是每一千平方公里89個機場，我們只有2個。
再比如鐵路里程，我們引以為自豪的是高鐵，但是貨運鐵路和其他的普通鐵路擱在一塊，我們還是不如美國，我們連美國的1/2都不到，美國的鐵路里程是29萬公里，我們13萬公里都不到。
如果除以國土面積，我們也就是美國的1/3多一點。所以，鐵路我們額是不夠的。油氣管道差距更大，美國是我們的20倍左右，如果按人均算，美國是我們的60倍以上。所以，差距非常之大。
所以，總體上講，我想這個結論應該沒有什麼爭議，基礎設施建設還是有潛力的。而且基礎設施建設原則上講，當然這個需要精確的測算，原則上講應該適度的超前。
等到全部把樓都建起來了，再搞基建有時候技術上是不可行的，即便可行，成本也是非常高的，所以這是我們講基建是有潛力。
<strong>第二，對於我們常說的“去槓桿”，對槓桿率要有理性的、科學的認識，我們做了各種各樣的測算，結論是統一的，沒有任何爭議的，中國經濟宏觀的槓桿率目前還不算高，是可控的。
現在我們的槓桿率佔GDP之比，一般是認為260左右，我們跟美國是完全一樣的，幾乎沒有差距。日本是350，新興市場國家一般低一點，150左右。把全世界各個國家的宏觀槓桿率拿來看，第一個基本規律就是儲蓄率高的國家宏觀槓桿率高一點，一般國民儲蓄率每上一個百分點，安全的宏觀經濟槓桿率可以上3個百分點。
我們的儲蓄率比之於美國他們高30%左右。因此，我們正常的安全的宏觀經濟的槓桿率應該比美國他們高100個百分點。
一般來講，國家越富它的槓桿率越高。比如，像美國、德國，他們的宏觀槓桿率都比印度尼西亞高。中國經濟已經是大國經濟，我們資本賬戶的管控還是比較好的，對於金融的穩定性我們應該有基本的自信心。
如果我們有這個基本自信心，我們為什麼要跟印度必須呢？我們的金融穩定性應該跟美國、德國相比，在這種情況下，我們不應該過分擔心我們現在的槓桿率，我們應該把注意力從關心槓桿率本身轉向槓桿的結構。就是在這麼多債務裡面，哪些是爛資產，哪些是需要重組。
所以，我們呼籲，<strong>一定要轉變我們的思維，不是簡單的去把化解與防範重大金融風險等價於去槓桿，應該更加關注不良資產的重組，更加關注新增的這些貸款和信託的質量，這是我們講的金融調整的第二個方面。
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<strong>第三，金融方面我們呼籲，應該加入不良資產的處置，尤其要加速“殭屍企業”退出。在這方面，我們特別呼籲不良資產的處置和產業升級應該配套進行。
我稍微花點時間講我們實體經濟面臨的重大的兼併重組的重任，這個過程一定會產生一些不良資產，這是再正常不過的，這是產業升級的必然要求。所以，我們想呼籲，不要把重點放在宏觀槓桿率，應該把注意力放在加快調整上。
比如汽車行業，我們有200家大大小小做整車的汽車廠家，當然要退出。國際上一般一個大國家，像德國、美國、日本，一般不超過5家，我們是200家。這就是中國實體經濟亟待升級提高的最好的案例。
金融方面還有一條，就是資本市場改革，資本市場必須改革。第一件事，我們呼籲債券市場要大力發展。現在大家一談資本市場往往等價於談股票市場，其實資本市場的主體是債券市場。
很多企業不適合發股票，但是是可以發債的，因為發的債，債權人對企業的約束是比股東對小股民對企業的約束是更強的。所以，發債是比發股票更重要的一個融資渠道，全世界都是如此。
所以，我們呼籲，<strong>債券市場要大規模發債，尤其是要把銀行間交易的債券市場和交易所的要打通。像現在一般老百姓想不到買債券，一想到上市，一想到上交所、深交所，就是買股票，其實應該轉變這個文化，應該把這兩個市場打通。
同時，我們也呼籲股票市場也必須改革，中國的骨牌市場為什麼長期做不好？最近跟我們的小組探討這個事，探討的過程中正好是清華大學期末考試，我們感觸很深。
清華大學的期末考試嚴格之嚴格，教室必須是隔一行相坐，隔座相坐，每一個同學，前後都要隔一個位置，書包擱在教室的最前頭，手機放在教室的前頭，每個人要查身份證，要簽字，非常之嚴格。
為什麼要嚴格？因為不嚴格就有可能作弊，如果一作弊，就不能保證學校學生讀書的動力，他可以通過作弊取得好成績，為什麼要好好讀書呢？如果不嚴格抓作弊，就不能保證他好好讀書，如果不保證他好好讀書，清華大學的質量怎麼提高呢？
所以，股市如果簡單的搞“註冊制，”，就相當於清華大學把小門打開，所有願意上清華的來清華，我考試這邊作弊無所謂。
今天的股票市場大量是作弊的，股票市場上據我們瞭解，沒有一個因為內部交易判了死刑的，最多的13年，而且還不一定完全是因為股票市場的內部操作而判的。但是，跟銀行有關的，跟商業銀行有關的非法集資的有判死刑的，後來變成死緩。
所以，為什麼股市搞不好？如果這麼分析，原因太簡單了，就相當於清華大學前門放的很寬，入校標準放的很寬，但是考試作弊抓的很鬆，當然學生不好好學習了，當然學生質量上不去了，就這麼簡單。
所以，我們建議一定要從這個地方入手，<strong>從嚴格的加強法治入手，不光是證監會，更重要的是相關的檢察院和法院，還有公安局，偵查檢查機構要聯合起來抓股市的違規問題，這是金融大調整的第四個方面。
我們分析中國房地產市場已經進入到新的發展階段，需要精耕細作了。比如說，我們分析認為一線城市已經逐步進入到一個都市更新階段，比如北京六環以外的土地是有的，但是大家不見得會到六環以外買房子，他關心的還是五環以內，四環以內的房子。
那麼，五環以內，四環以內的這些土地怎麼更好的利用起來，舊房子怎麼改造，提高容積率，這需要精耕細作，不僅需要開發商精耕細作，也需要管理成，以及地方政府精耕細作。
我們分析認為，三四線城市部分還是有人口流入的壓力，因為目前很多在一二線城市裡打工的，天天給我們送快遞、送快餐的這部分的務工人員，有可能若干年後會回到自己的老家買房子，或者已經開始買房子了，他們目前在大城市的收入水平已經能夠支撐起目前在三四線城市老家置業的這種可能性了。
<strong>所以，三四線城市目前還有發展的空間。而部分二線城市也面臨類似的情況，人口聚集能力相對比較強，產業聚集能力也比較強。所以，我們總的認為房地產這個行業要進入一個精耕細作的時代，而告別粗放發展的時代，管理也跟上。
最後，做一個展望。我們經過仔細的測算，我們得出這麼一個結論，<strong>只要中國經濟在未來的三年，2019、2020和2021年能夠深入調整、深化改革，從而保持一個比較穩定的增長速度。
那麼，到2021年我們完全有望能夠達到世界銀行所定義的高收入國家的門檻，能夠邁入高收入國家的行列，這個前景我想也非常值得大家一起來期待。我們也堅信中國經濟有這個能力，有這個可能，在2021年邁入世界銀行所定義的“高收入國家”的行列。
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