借殼以來，神州數碼屢次對外收購均無果，而其應收賬款計提方式更顯得特別。
本刊記者 方力／文
神州數碼（000034.SZ）主營IT分銷，2018年上半年分銷業務的營業收入佔公司營業總收入的98.80%。
2018年前三季度，神州數碼實現營業收入533.54億元，同比增加32.73%；歸屬上市公司股東的淨利潤3.44億元，同比增加10.13%。
自借殼以來，神州數碼屢次停牌進行收購，但大部分均以失敗告終。
收購屢戰屢敗
雖然神州數碼一直專注於IT分銷領域，但自2016年3月借殼上市以來，對於新領域的探索從未停止，一直希望通過併購重組實現業務擴張與增長。
剛剛完成借殼上市不久，神州數碼就展開了第一次重大資產重組，計劃收購北京維盛網域科技有限公司100%股權，希望藉此將原有業務與標的資產的國防信息化產品業務進行整合，切入軍隊信息化裝備產業鏈，但最後因為具體條款沒有達成一致而落空。
隨後，2017年3月21日，神州數碼又再次發佈了《關於籌劃重大事項停牌的公告》，擬收購天津快友世紀科技有限公司、非凡互聯(北京)傳媒科技有限公司、北京喂呦科技有限公司，這三家公司主營業務都是互聯網營銷，但最終因為核心條款沒談攏，重組再次失敗。
而時隔9個月之後，2017年12月13日，神州數碼發佈公告表示，將作價46.5億元收購廣東啟行教育科技有限公司(下稱“啟行教育”)的100%股權。其中9.23億元以現金支付，37.27億元以發行股份支付，發行數量為2.04億股（18.30元/股），募集配套資金不超過9.66億元。
2018年9月26日晚間，神州數碼發佈公告稱，上述收購事項未獲證監會通過。這也就意味著，神州數碼此次收購再次落空。
縱觀這幾次收購，神州數碼擬收購的標的以及所涉及的行業完全不同。
從財務數據看，近幾年神州數碼的經營風險越來越高。
2017年，神州數碼淨利潤達到7.23億元，同比增長79.03%，但其經營性活動產生的現金流淨額為負，達到了-2.92億元，短期借款更是由2016年的43.71億元翻番至2017年的80.46億元，公司資金空前緊張。
在2016年的年報中，神州數碼明確戰略方向是全面推進以雲管理服務為核心的企業雲服務戰略轉型。
2017年10月，上市公司宣佈已完成對上海雲角100%股權的收購，後者是一家專注於公有云和混合雲平臺遷移、運維和軟件開發的企業。
然而，從IT分銷到雲業務的轉換勢必都會給神州數碼帶來更多挑戰。
競購土地動機不明
2017年6月27日，深圳灣總部基地一次性出讓三宗商業服務業用地，神州數碼、中興通訊(000063.SZ)、中國電子分別以36.26億元、35.42億元、26.13億元競得。
規土委公開資料顯示，三塊地均位於地鐵站附近，對競買人主體資格有著嚴格限制，要求入駐企業分別為新一代信息技術產業、通訊設備製造產業和電子信息產業。
2017年7月17日，神州數碼與深圳市規劃和國土資源委員會南山管理局簽署了《深圳市土地使用權出讓合同書》，土地出讓價款36.26億元，年報中稱已支付18.13億元。
神州數碼此次買地主要是為了自建總部基地，根據《深圳市土地使用權出讓合同書》約定：上市公司將70%非用於銷售部分土地成本計入無形資產。因此，2017年年報數據顯示，公司無形資產為25.65億元，而2016年僅為5261萬元。
自從2017年6月27日成功拍得土地後，到2018年上半年半年報數據顯示，公司在建工程只有1.4億元。也就是說，從2017年6月拍得土地，到2018年6月，整整一年時間，公司只有1.4億元的在建工程，相對於36.26億元的土地款微乎其微。
那麼，上市公司真正的意圖是開發銷售還是囤地？
2016年年末，神州數碼的資產負債率為84.44%，短期借款為43.71億元，一年內到期的非流動負債為3.5億元，但是公司的貨幣資金僅為11.43億元，經營活動淨現金流只產生了3.46億元，當年淨利潤僅為4.03億元。
由此可見，神州數碼的資金有限，負債率很高、現金流並不充裕，那麼公司為何還要高價買地呢？
2017年，神州數碼的財務費用為2.44億元，2018年前三季度已經飆升到5.33億元；同期，短期借款從80.46億元飆升到99.28億元。
此次買地讓神州數碼的資金進一步緊張，資金問題更加凸顯。截至2018年第三季度，公司的資產負債率已經高達85.13%，且近三年始終維持在高位。
應收賬款計提隱患
數據顯示，截至2018年6月末，神州數碼商譽為9.31億元，其中收購神州控股下屬IT分銷業務公司100%股權產生商譽6.12億元，收購上海雲角100%股權產生3.19億元。
神州數碼的前身是深信泰豐。2015年8月7日，深信泰豐發佈公告稱，擬向郭為、王曉巖等非公開發行股票募資22億元，收購神碼控股下屬IT分銷業務公司，即神碼中國、神碼上海和神碼廣州的各100%股權，作價40億元。交易完成後，神州數碼實現借殼上市。
在收購前的2015年，上市公司收入只有4.58億元，在借殼上市後的2016年攀升到405.31億元。2017年，公司營業收入為622.16億元，其中IT分銷為616.19億元，佔比99.04%，其他產品收入合計佔比不到1%。
而且，上市公司的應收賬款規模巨大。2017年年底，神州數碼的應收賬款為74.38億元，同比增長了12.34%，應收賬款佔營業收入的比重為11.79%，讓人疑惑不解的是公司披露和計提應收款壞賬的方式。
根據年報，神州數碼計提應收賬款壞賬的方式為：信用期內及超信用期1-30天不計提，超信用期31-60天計提10%，超信用期61-90天計提20%，超信用期91-120天計提30%，超信用期121-150天計提40%，超信用期151-180天計提70%，超信用期181天以上計提100%。
神州數碼為什麼要以“信用期”為計量單位而不是以“年”為計量單位呢？採取這樣的方式披露信息，是否能準確地反映應收款目前的狀況呢？
2017年年底，神州數碼的應收賬款為74.38億元，佔合併財務報表資產總額的30.65%，是資產中最大的一塊。同期，神州數碼的應收賬款賬面餘額為78.64億元，按信用風險特徵公司只計提了4.26億元的應收款，計提比例只有5.41%。
數據顯示，2017年年末，神州數碼未超期的應收賬款為65.66億元，超期1-30天的應收賬款為5.65億元，兩者合計為71.31億元，佔應收賬款總額的比例為95.87%，而這71.31億元沒有計提任何壞賬。
而且，上市公司2017年7.23億元的淨利潤中，有3.68億元是營業外收入，這3.68億元的營業外收入中，有3.42億元是企業併購產生的收入，屬於一次性收入。
如果減去一次性收入，再加上嚴格計提壞賬準備，那麼神州數碼的業績將會更為糟糕。雖然目前公司的估值只有不到15倍，但實際來看並不便宜。
如果是以“信用期”為計量單位，那麼神州數碼給客戶每筆應收款的信用期是多久呢？公司並沒有詳細披露，其信披存在瑕疵。
而且從前五大客戶來看，也能凸顯神州數碼應收款計提方式的隱患。
2017年，神州數碼對前五大客戶合計銷售金額佔年度銷售總額的比例只有31.34%；公司並沒有披露前五名客戶名稱，只用客戶1、客戶2、客戶3來代替。從目前大客戶佔比來說，神州數碼的客戶相對分散，並沒有集中於幾家知名大公司。
如果客戶的實力不夠強，中小客戶眾多，那麼身處快速變化的IT產業的神州數碼應收款計提方式將會面臨更多的隱患。
作為一家分銷企業，採取這樣的方式計提應收款非常少見。
以競爭對手四川長虹（600839.SH）為例。2017年，四川長虹IT產品的收入是183.12億元，毛利率為3.48%，佔比23.59%，是公司第二大業務。
這部分業務就是IT分銷業務，但四川長虹對這部分業務形成的應收款壞賬計提方式為：1年以內不計提，1-2年計提15%，2-3年計提35%，3-4年計提55%，4-5年計提85%，5年以上計提100%。
通過行業對比可以看出，神州數碼採用的“信用期”應收款計提方式是否反映了上市公司應收款的真實情況。
對於應收款計提、土地競購等問題，《證券市場週刊》記者已經發信神州數碼，截至發稿未獲回覆。
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