今年8月中下旬開始，卷螺差由正轉負，而此後熱卷市場一路走低，螺紋卻高位震盪，近期衝高回落，卷螺差也是持續負值擴大，11月份初期甚至達到了-500元/噸的水平，隨後在螺紋市場也出現下行的狀態下，卷螺差負值逐漸縮小，近期再次縮短至-350元/噸左右。（見圖一）。
圖一：京津螺紋熱卷價差
那麼為何當前卷螺差持續大幅負值呢？筆者認為，主要還是供需矛盾引起的。今年以來，製造業整體表現欠佳，尤其是貿易戰以來，製造業整體更是低迷，而熱軋板卷供給方面，卻沒有相應的減少，多數鋼廠生產正常，且去年至今，仍有部分新增產能，熱軋卷板的產量持續高位，供需矛盾顯現，熱軋價格持續下行；而螺紋市場則恰好相反，需求較強，產量又沒有明顯增加，且由於新國標的實施，鋼廠成本增加，螺紋價格也是持續上漲。
一、供給方面-熱卷利潤低 產量減量不明顯
根據Mysteel調研數據顯示，今年上半年熱卷、螺紋噸鋼毛利基本持平，而螺紋噸毛利全年都維繫在千元之上，高點達到1474元/噸，熱軋卷板下半年利潤卻明顯走低，噸毛利從5月份的高點1432元/噸一路下挫至近期的500元/噸上下。（見圖二）
圖二：卷螺毛利對比
而鋼廠生產方面來看，雖然卷板利潤較低，但鋼廠卻並沒有大幅減產，據Mysteel最新調研，監測的37家熱卷產能利用率86.5%，較前一週增加0.97%，較去年同期上升7.48%，鋼廠實際產量338.57萬噸，較前一週增加3.8萬噸。而螺紋鋼生產企業周產能利用率75.62%，較前一週增加0.8%，較去年同期增加8.4%，鋼廠實際產量344.96萬噸較前一週增加3.68萬噸。
圖三：螺紋、熱卷產能利用率
熱軋板卷今年整體產能利用率較高，環保限產對其影響相對較小，主要是由於卷板生產廠家多以大型國企為主，環保設施齊全，今年多滿負荷生產。而臨近年終，部分廠家有了例行檢修，加之環保限產政策的實施，部分廠家由於卷板利潤較低，也多以檢修卷板為主，因此產能利用率有所波動，後期由於進入採暖季限產階段，部分鋼廠產量可能會有一定的減少，卷板可能首當其衝。
二，庫存方面-螺紋降庫明顯快於熱卷
目前螺紋和熱卷庫存均較前期有所下降，尤其是螺紋庫存下降較快，較10月份同期下降了約95萬噸，而熱軋僅下降不足30萬噸。較去年同期比較，螺紋較去年同期下降了約45萬噸，而熱卷與去年相比，不降反增，增加了12萬噸。
熱卷螺紋 熱卷螺紋2018-10-19241.67411.582017年201.8361.72018-11-16213.93317.452018年213.93317.45月環比-27.74-94.13同比12.13-44.25
圖六：熱卷、螺紋庫存對比
三，需求方面-螺強卷弱仍持續
建築業需求在4月集中爆發後，始終維持著高於往年的增速水平，進入4季度，由於即將到冬季的施工淡季，部分工程有搶工現象，螺紋的需求一直較為旺盛，後期需求將有一定的減弱。而製造業需求一直較為平淡，尤其是三季度開始，出現明顯下滑，從數據來看，重卡、集裝箱、工廠機械以及汽車、家電等行業都有一定回退，雖然汽車、家電行業在年底理論上是旺季，但當前市場表現來看，仍然偏弱。
圖七：房地產、汽車、家電增速
四、未來走勢-卷螺差修復仍需時日
供應方面，環保限產，卷螺均有不同幅度的減少，但從當前鋼廠螺紋利潤遠高於熱卷，熱卷減量或大於螺紋。
需求方面，當前螺紋需求仍顯旺盛，但隨著冬季的到來，需求或逐漸轉弱，另外近幾年商家冬儲主動意願較弱，今年表現或將仍舊。而板材整體需求仍偏弱，加之出口受阻，後期壓力仍大。
價格方面，近期熱卷價格大幅走低，國內大部分區域已經降至3800元/噸左右的水平，價格已經接近全年的次低位，而鋼廠噸鋼利潤也已經降至500元/噸左右，當前熱卷價格處於偏低水平。
綜合來看，卷螺差短期內修復困難，隨著螺紋需求的減弱及板材需求的提升，以及熱卷價格的低位，卷螺差負值或將有縮小的機會，但修復成正值仍尚需時日。(我的鋼鐵分析師 王玲玲)
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