近半年来，“医药A股千亿俱乐部”会员们心里的动荡绝不小于其暴跌的股价。随着康美药业、云南白药、复星医药、药明康德分别受到“操盘门”、子公司造假、“配方门”、“罚单门”的影响，如今的“医药A股千亿俱乐部”已人烟寥寥。
截至今年8月23日，包括恒瑞医药在内的6家千亿市值医药A股已经仅有恒瑞医药和康美药业市值超过1000亿元，其他均已“脱团”；截至11月7日收盘，原市值仅次于恒瑞医药的康美药业市值仅有609亿元，在“俱乐部”中直接垫底，云南白药、复星医药、药明康德的市值分为731亿元、714亿元和915亿元。
2000年登陆A股，三次转型，自2017年11月起稳坐市值2000亿元宝座，2018年5月被纳入全球最牛股票指数（MSCI指数）。从上市首日的36.8亿元涨至如今的2388亿元，据此估算，恒瑞医药上市18年市值翻了约64倍。
当然，这还不是恒瑞医药最辉煌的记录。2018年6月7日，恒瑞医药股票创下83.29元最高价，最高市值为3065.07亿元，成为首家市值突破3000亿元的A股药企。此外据最新的胡润中国百富榜，恒瑞医药董事长孙飘扬、钟慧娟夫妇以825亿元的身家名列总榜单20位，傲居医药行业第1，成为2018年中国医药界首富。
从连云港跑出来的医药股“一哥”
恒瑞医药脱胎于1970年的连云港制药厂。孙飘扬是苏北人，祖居淮安金湖闵桥镇扬平村，1982年从中国药科大学化学制药专业毕业后，进入连云港制药厂（恒瑞医药前身）担任技术员。当时的连云港制药厂还只是一个账面利润仅8万元、员工仅300多人的作坊式小厂，产品单一、发展缓慢，“创新”更无从谈起。
1990年孙飘扬全盘接下连云港制药厂，挑起了厂长的重担。据资料记载，孙飘扬以开发新药为突破口，在产品结构上做文章。经过奔波、市场调研、组织新品开发，在孙飘扬接手后的六年，恒瑞医药成功开发了二十几个新产品，其中，5个被评为国家级重点产品，一些原料药也率先打入欧美市场，1996年，药厂的销售收入就已经突破亿元大关。
1993年，《公司法》发布后，国内出现两轮改革高潮：第一轮出现在上世纪八十年代中后期至九十年代初，并由此降生了许许多多优良家族企业和优良企业家。第二轮在九十年代末，当时突出的特点就是“国退进非（非公）”，即以产权制度为中心的公司化改制成为重心。
在此背景下，1997年，孙飘扬对连云港制药厂进行了改制，更名江苏恒瑞医药股份有限公司，其任董事长。2000年，恒瑞医药在上交所上市，发行4000万股，每股发行价11.98。
值得注意的是，这位医药股“一哥”能够在医药界获得今天的地位，一定程度上还得益于“连云港”这块宝地：连云港依山傍水，如今几大明星药企均发源于此。除了恒瑞医药，连云港还孕育出了豪森医药、康缘药业和正大天晴等多家老牌药企，其中，豪森医药董事长正是孙飘扬的妻子，钟慧娟。
“平凡”的恒瑞医药和不平凡战绩
在医药界，恒瑞医药是平凡的一员，却也是最不平凡的那一位。
上市后，和所有药企发展路径相似，恒瑞医药定位进入肿瘤、手术麻醉药领域，建立了研发中心，并与国内高校、药研所开展产学研合作。
但从时间维度来看，恒瑞医药在21世纪初所做的诸多布局，正体现了孙飘扬对于市场清晰的判断和行业远见。
20世纪90年代初，连云港经开区正处于开发建设期，彼时红药水、抗生素、中药丸是医药行业的“横行军”，孙飘扬在当连云港制药厂厂长之初，便开始进行新药研究。恒瑞医药总经理周云曙曾回忆：“2003年的中国连一间像样的实验室都没有，20年前我们就提出‘产学研合作’概念。” 恒瑞医药在IPO后投入了近两亿元分别在连云港当地和上海设立研发中心，随后，恒瑞成功研制出了抗肿瘤药奥沙利铂。
目前，A股上市公司中，包括益佰制药、科伦药业、石药集团、贝达药业在内的多家上市公司在肿瘤领域有所布局。据统计，与“抗癌”概念相关的公司已超过60家。
近十年来，恒瑞医药敢做敢变、敢于在研发上下功夫的“狠”风格，“铸就”了其1998年-2017年营收增长38倍、净利润增长80倍的好成绩。
值得注意的是，恒瑞医药的销售毛利率也“秒杀”曾同在“千亿市值俱乐部”的伙伴们。当康美药业、云南白药销售毛利率在30%左右徘徊时，恒瑞医药的毛利率已连续10年超过80%。2015年、2016年、2017年，恒瑞医药账面货币资金分别为51.33亿元、49.12亿元、42.67亿元，也远高于同业平均水平。
恒瑞医药的三次创新跳跃
1999年，“创新转型”就正式在恒瑞医药内部作为战略提出。一方面，恒瑞医药在首仿药领域积累经验和人才，另一方面也在为创新药研发做准备。而“创新”这一词，也成为了恒瑞医药38年的发展史中，立足在医药圈的一大关键词。
恒瑞医药的首次创新尝试是在1995年，异环磷酰胺的面世打响了恒瑞医药抗癌药龙头的第一枪。1991年，孙飘扬斥资120万元收购了中国医科院药研所开发的抗癌新药异环磷酰胺的专利权，成功推出产品后，又开始研发手术用药等品类。
2006年，天宇医药入主恒瑞医药助推了其第一次创新跳跃。事件始于2003年，恒瑞医药开始股权分置改革。3月22日，天宇医药买下代表国有股的恒瑞集团6925.2万股，占恒瑞医药总股本的27.15%，成为第一大股东。2006年6月20日，恒瑞医药股权分置改革结束。国有股彻底退出，天宇医药成功入主恒瑞医药，控股比例为24.6%。就这样，恒瑞医药无声无息地消化了一场本该“轰轰烈烈”的MBO。这次革新一定程度也影响了恒瑞医药的业绩，从上图可以看出，恒瑞医药的净利增长率从2006年的27.4%飙升至2007年的99.5%。
恒瑞医药的第二次创新跳跃，得益于近年来恒瑞医药从仿制药向创新药研发转型的战略举措。行业人士分析，恒瑞医药正逐渐从国内“仿制龙头”向“创新龙头”转型。
我国药品研发结构一直是仿制药“大头”，制药产业处于“大而不强”的局面。由于仿制药和原产品的化学成分和药效一致，价格却是原产品的30%，大量药企都往这一细分扎堆。但恒瑞医药选择“跳出舒适区”，投入重金拿下创新药市场。
恒瑞医药1990年核心产品结构&2017年核心产品结构
经18年发展，恒瑞医药从2000年的9个核心产品发展至目前6大产品线、数十个核心产品的“豪华阵容”，包括已上市新药阿帕替尼、艾瑞昔布、硫培非格司亭注射液和吡咯替尼，17个创新药正在临床开发，并形成了每年都有创新药申请临床，每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。今年7月15日，恒瑞研发的首个有效化疗新药“艾多”在北京宣布上市。这成为了恒瑞医药转型创新的一个标志性药物。
财务报告中提到，恒瑞医药的多个新药产品都是率先在海外上市销售。然而，恒瑞医药不仅仅满足于只做“进口替代”，更决心“替代进口”。国际化成为了恒瑞医药的第三次跨越。2005年，恒瑞医药开始在美国打江山——美国恒瑞成立；2011年和2012年，恒瑞医药首次把创新药卖到了美国和欧盟。2000年恒瑞医药提交的招股书中提到，其抗肿瘤等化学原料药部分销往国外，客户主要分布于东南亚、南北美洲、欧洲及香港等国家和地区。近三年来，公司年出口交货值占公司药品销售收入的10%左右。直到2018年，恒瑞医药的制剂出口已成为其重要创收来源和增长点之一，其2017年年报显示，国外地区营业收入达6.37亿元，同比上年增长47.4%。
“你没有技术，你的命运就在别人手里。我们要把命运抓在自己手里。”孙飘扬想得很明白，尽管创新药在业界被公认为高投入、高风险的“带刺玫瑰”，恒瑞医药却在医药界带头闯出了一片天。
据智研咨询发布的报告数据，截至2017年，全球总共约有14872个药物项目在研发进程中，相比2016年增加8.4%，近5年复合增长率7.3%；从资金投入方面看，截至2017年，全球药物研发投入预计达到1580亿美元，相比2016年增加0.5%，近9年复合增长率预计达到2.4%。
这侧面映证了孙飘扬向“创新药龙头”进军的远见，市场并未辜负恒瑞医药每年10%以上的研发投入，狂飙的估值和居高的股价，让其坐稳了医药“一哥”的交椅，但也给恒瑞医药施加了越来越大的压力。如此高期待下，恒瑞医药离万亿市值还差多少？
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