申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
恒瑞医药(600276)
投资要点：
卡瑞利珠单抗上市后公司收入增速加快。公司公布2019三季报，营业收入169.45亿元，增长36.01%；归母净利润37.35亿元，增长28.26%；扣非净利润35.36亿元，增长27.25%。三季度单季公司营收为69.19亿元，同比增长达47.27%；单季归母净利润为13.22亿元，同比增长31.96%。公司重磅新药卡瑞利珠单抗上市后收入、利润增长均提速，表现符合市场预期。
现金流充足，持续大力投入研发。公司19年前三季度销售费用为61.64亿元，增长32.78%，销售费用率同比下降0.89个百分点。管理费用为15.21亿元，增长52.07%。研发费用为28.99亿元，增长66.97%，而三季度单季公司的研发费用为14.15亿元，同比增速为90.93%。公司充裕的现金流入保障了公司可以大举投入研发，而持续加大研发投入也极大支持了公司以创新药为核心收入来源的发展战略。
第四季度主要关注医保目录谈判情况。新一轮国家医保目录谈判结果将于11月公布，公司吡咯替尼和19K有望入选。根据2017、2018年我们对药品进入医保目录后放量速度的测算，公司阿帕替尼降价37%进入医保目录，之后2018年取得了67%的销售额增长。我们预计如果吡咯替尼和19K成功进入医保目录，将在2020年为公司的持续快速增长贡献强大推力。
国内医药行业龙头，维持“买入”评级。作为国内制药行业的龙头企业，公司不断证明自己仍可以保持快速、平稳的发展。我们维持公司2019-2021年的盈利预测54.01亿元、65.96亿元、79.41亿元，增速分别为32.8%、22.1%、20.4%，对应PE分别为68倍、56倍、46倍，维持“买入”评级。
风险提示：创新药临床研发失败风险、医保谈判创新药价格大幅下滑的风险
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