2019年3月10日，第二个国产PD-1药物正式开售。这是由信达生物的PD-1单抗——信迪利单抗注射液（商品名：达伯舒），于2018年12月24日获得国家药品监督管理局的批准。
此前获批的另一个国产药物是 君实生物的特瑞普利单抗注射液。
而恒瑞医药的PD-1药物，仍还在排队等待中，众多的投资者，也在等待中。
恒瑞医药有很强的产品研发能力，有强大的销售网络，在A股的医药股中，一直属于第一梯队，也是当之无愧的龙头。
从2018年的年报中，恒瑞医药的优势仍还在延续。
公司实现营业收入 174.18 亿元，同比增长了 25.89%；归属于母公司的净利润 40.66 亿元，同比增长26.39%；剔除股权激励费用3.12 亿元的影响，同比增长 33.19%。
医药制造业主营业务收入利润率 12.90%，高于全国规模以上工业企业同期整体水平 6.41 个百分点，恒瑞医药明显高于医药制造行业平均水平。
当然，恒瑞医药的财报还不止这些亮点，比如：财务费用非常低，应收账款账期短，库存占比不重，等等诸如此类的，都是一个成熟的企业运营财务管理良好的体现。
不过，从恒瑞医药的财报中，也有需要注意的地方。
PD-1的不确定性
在年报披露的数据中，PD-1的研发总投入是3.97亿，报告期总投入2.86亿，占营业收入总额的1.64%，也比所有其它研发项目加起来的总额还要多。
有机构预计PD-1的上市，能给恒瑞带来10亿的收入。但是，国内已经有四种PD-1药品获批，其中有两种是国内公司生产，即便PD-1能很快获批上市，也已经失了先机。能否靠药效和销售渠道得以弥补呢？
关键是，PD-1何时获批是一个未知数。恒瑞医药之前的研发管理经验，更多是在化学药品上，是不是在生物药上有所欠缺呢？
这是一个很大的不确定性，大家都在等石头落地。
居高不下的销售费用
恒瑞医药的营销能力一直是备受好评的，有遍及全国的销售网络和专业销售团队。2018年，恒瑞医药的销售体系也有所变化，建立产品线事业部制，形成“四纵一横”的专业化营销体系。
好的营销体系，就意味着更高的投入，2018年度销售费用总额64.6亿，同比增长24.58%，占报告期营业收入37.11%。
居高不下的销售费用，是医药行业的典型特点。同行业其它医药公司也多数是在40%附近。
但是，值得注意的是，在“其他应收款”里，有10亿多的余额，同比增长289.97%。年报的解释是：分线销售后导致备用金增加。
如果这部分全部费用化，对销售费用和利润会有多大影响呢？
2018年推行的“集采”，也有要通过减少中间环节，降低医药成本的考虑。恒瑞医药进一步扩大销售队伍，算不算是逆势而为呢？
推行“集采”后，医药价格势必会面临下调的风险。当高毛利无以为继时，居高不下的销售费用何去何从？
资本的力量
同样在等待PD-1药物获批上市的，还有百济神州，这家曾完全和恒瑞医药没法比的公司，一度估值过100亿美元。背后是资本的力量。
恒瑞医药的财务费用是负数，几乎没有资金成本，这可以说是公司资金的利用效率很高。
但是药品研发的投入，是长达数年的持续不断的投入，甚至还可能面临研发失败，血本无归。完全依靠公司自有资金 ，有一定风险。
说白了，研发就是一个砸钱的行为，如果其它公司在资本的催动下，加大研发投入弯道超车，恒瑞医药的优势还会在吗？而且，恒瑞的研发，算是一种高端防制，离国外公司还是有很大差距。
以上仅是个人对恒瑞财报的思考，欢迎交流，不构成任何投资建议。
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