华金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
恒瑞医药(600276)
事件：公司公布三季报， 2019 年前三季度公司实现营业收入 169.45 亿元，同比增长36.01%； 归母净利润 37.35 亿元，同比增长 28.26%； 扣非后归母净利润 35.36 亿元，同比增长 27.25%；经营活动产生的现金流量净额 26.08 亿元，同比增长 27.19%。
收入增速超预期，核心产品销售强劲： Q3 公司实现营收和归母净利润分别为 69.19亿元、13.23 亿元，同比增速分别为 47.28%、31.96%；相较于 Q1、Q2 收入 28.77%、29.61%的增长以及归母净利润 25.61%、 27.03%的增长加速明显。 抗肿瘤领域，预计整体收入增长提速到 40%左右， 创新药领域的 PD-1 单抗 5 月底获批 7 月底发货， 收入预计 3 个亿以上； 阿帕替尼收入约 15 亿，与 18 年同期水平相当；吡咯替尼进入医保谈判目录后销售额有望加速； 仿制药领域白紫市场依旧供不应求， 收入预计超 10 亿， 全年放量可期。麻醉领域增速预计在 20%左右与上半年持平。造影剂领域，受益于碘克沙醇和碘佛醇的放量整体预计收入增速在 40%左右。
研发投入同比大增 67%，研发管线储备丰富： 公司毛利率和销售费用率与去年相比基本持平，管理费用率大幅提升 4.12 个百分点达到 26.09%，主要由于 Q1-Q3研发投入 28.99 亿元，同比大增 66.97%，占销售收入比例提升 3.17 个百分点到17.11%； Q3 研发投入 14.15 亿元同比大增 90.70%，占销售收入比重 20.45%。从公司研发管线来看， 卡瑞利珠单抗晚期肝癌二线治疗纳入优先审评审批已经报产，食管鳞癌二线以及肺癌联合化疗一线上市申请获得 CDE 受理； 吡咯替尼联合卡培他滨治疗乳腺癌 III 期临床达到主要终点； SHR3680、 SHR6390、 贝伐珠单抗等处于临床三期；抗糖尿病领域瑞格列净、 恒格列净也处于三期；另有丰富的产品处于各个阶段，管线丰富、梯队完整，预计公司将持续有新产品获批及老产品适应症拓展，有望推动公司业绩持续高增长。
投资建议： 我们预计公司 2019-2021 年的净利润分别为 52.49、 66.38、 81.53 亿元，增速分别为 29%、 27%、 23%。 2019 年至 2021 年每股收益分别为 1.19、 1.50和 1.84 元，当前股价对应估值分别为 69.7X、 55.1X、 44.9X。鉴于公司创新药步入放量期，公司作为创新药行业龙头给与一定估值溢价，我们维持公司买入-A 建议。
风险提示： 存量仿制药业务带量采购降价超预期，研发进度不及预期，新药销售不及预期。
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