中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
恒瑞医药(600276)
恒瑞医药业绩略超我们预期
公司公布2019前三季度业绩：收入169.5亿元，同比增长36.0%；归母净利润37.3亿元，同比增长28.3%；对应每股盈利0.84元，收入端超我们预期，净利润端符合预期。
发展趋势
新药放量带动收入增速创新高。1-3Q单季度收入端同比增长分别为28.8%/29.6%/47.3%，3Q增长大幅提速，我们认为主要由新产品卡瑞利珠单抗（PD-1）与紫杉醇白蛋白销售放量带动。全年来看，我们预计PD-1有望成为销售~10亿的产品，紫杉醇白蛋白有望销售突破15亿人民币。目前除淋巴瘤外，公司PD-1已经提交肝癌、肺癌、食管癌的上市申请，我们预计有望在2020年陆续获批，我们认为大适应症上的领先进展以及优秀的销售能力有望带动公司PD-1持续快速放量，为公司增长提供新动力。
研发投入再创新高。1-3Q单季度净利润端增速分别为25.6%/27.0%/32.0%，3Q利润端增速大幅低于收入端，主要原因为公司研发投入再创新高。3Q单季研发投入14.2亿元，占收入比进一步提升至20.5%。全年来看，我们认为公司研发投入有望突破40亿人民币。随着公司PD-1多个适应症的推进以及进入3期临床的在研新药数量增加，我们预计公司研发投入将在未来2-3年内维持在较高水平。
创新药步入收获期。目前除已上市的5个创新药外，目前公司在研管线中已有近10个创新产品处于临床3期或报产阶段，超过20个产品处于临床1/2期，涵盖麻醉、肿瘤、糖尿病、自身免疫疾病等多个疾病治疗领域，公司已形成每年2-3个创新药物上市的良性发展态势。我们认为丰厚的在研管线布局为公司长期发展打下坚实的基础，看好公司长期发展。
盈利预测与估值
我们维持2019年净利润54.16亿元不变，考虑到新产品2020年有望保持强劲增长势头，我们上调2020年净利润3.2%至68.24亿元，同比增长分别为33.2%/26.0%。当前股价对应2019/2020年67.5倍/53.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价7.3%至95.0元，对应77.6倍2019年市盈率和61.6倍2020年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。
风险
仿制药招标降价风险；创新药销售放量不及预期；在研管线研发进展低于预期。
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