安信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
恒瑞医药(600276)
事件：公司 19 年三季度报告归母净利润同比增长 28.26%。 恒瑞医药发布 19 年三季度报告，实现营业收入 169.45 亿元，同比增长36.01%；归母净利润 37.35 亿元，同比增长 28.26%；扣非归母净利润 35.36 亿元，同比增长 27.25%。公司 19Q3 单季度实现营业收入69.19 亿元，同比增长 47.27%；归母净利润 13.22 亿元，同比增长31.96%；扣非归母净利润 12.47 亿元，同比增长 31.15%。公司业绩超市场预期。
业绩增长环比加速趋势明确， 研发投入持续快速增长。 公司 19Q3单季度营收增速高达 47.27%，远超市场预期， 预计这主要与造影线及肿瘤线的销售提速有关， 公司业绩增速呈现季度间环比加速的趋势再次获得确认。 根据公司公告，目前造影剂渠道依旧严重缺货，预计前三季度维持 40%左右增速；肿瘤线在卡瑞利珠单抗及白蛋白紫杉醇放量的驱动下，销售增速预计提升至 40%左右。 19 年前三季度，公司研发投入达到 28.99 亿元，同比增长 66.97%，研发费用率增长至17.11%（+3.17pct），其中 19Q3 单季度研发费用率更是达到 20.46%（+4.68pct）；持续的高研发投入使公司创新药龙头企业地位更加稳固。 除研发费用率快速增长外，公司 19 年前三季度期间费用率整体控制良好（61.83%， +3.40pct），其中销售费用率为 36.37%（-0.89pct）、管理费用率为 8.98%（+0.95pct）、财务费用率为-0.63%（+0.17pct）。公司应收账款达到 54.19 亿元，较年初增长 43.63%；前三季度经营活动现金流量净额 26.08 亿元，同比增长 27.19%，与利润增速基本一致。
卡瑞利珠单抗适应症持续拓展，创新药物上市助力业绩腾飞。 公司是我国创新研发龙头企业， 研发投入持续高增长，在多年高研发投入的驱动下，公司逐步进入创新收获期。 近年来， 公司艾瑞昔布、 硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇、卡瑞利珠单抗等重磅创新或高端仿制品种先后获批上市。尤其值得关注的是，公司卡瑞利珠单抗在肺癌、肝癌、胃癌、食管癌等大癌种适应症上都收获了优异的临床进展，研发进度处于国内领先地位。 根据公司公告及 CDE 数据披露， 公司已先后递交食管鳞癌二线治疗、 肝癌单药二线治疗、 NSCLC 联合化疗一线治疗等三大适应症的上市申请并均已被纳入优先审评。随着卡瑞利珠单抗大癌种适应症的不断拓展，同时叠加公司强大的渠道准入能力与商业化能力，卡瑞利珠单抗的销售峰值有望达到百亿元。 公 司吡咯替尼于 18 年 8 月基于 II 期临床数据获有条件上市批准，获批适应症为联合卡培他滨用于 HER2 阳性乳腺癌患者的二线治疗。 目前公司公告，吡咯替尼联合卡培他滨治疗晚期乳腺癌的 III 期临床研究的主要终点 PFS 达到方案预设的期中分析优效判定标准，且安全性可接受，较拉帕替尼联合卡培他滨，可显著延长患者的 PFS。 其他在研品种方面，公司 PD-L1 单抗 SHR-1316 联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌已处于 III期临床，联合化疗一线治疗食管鳞癌也已处于 II期临床，未来有望率先在国内获批上市。 此外， 公司贝伐珠单抗、 II 型糖尿病治疗药物 SGLT-2 抑制剂 SHR3824、 前列腺癌治疗药物雄激素受体拮抗剂 SHR3680、激素受体阳性乳腺癌治疗药物 CDK4/6 抑制剂SHR6390 等创新药或生物类似药品种也已先后进入 III 期临床，未来有望持续为公司贡献业绩弹性。
投资建议： 增持-A 投资评级， 6 个月目标价 90.60 元。 根据公司前三季度业绩情况，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司 2019 年-2021年的收入增速分别为 34.6%、 30.8%、 27.9%，净利润增速分别为28.8%、 27.8%、 25.5%，成长性突出；给予增持-A 的投资评级， 6个月目标价为 90.60 元，相当于 2020 年 60 的动态市盈率。
风险提示： 产品降价风险、核心产品市场推广不及预期、新药研发不及预期等。
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