高毅資產董事總經理 王世宏

在熙熙攘攘的股票市場中，每天都有數以萬計的投資者進行交易，能夠長期取得超越20%的複合收益率，絕對是鳳毛麟角：菲利普莫里斯的回報率為年化22%，巴菲特的年化業績在20%左右。

企業的長期回報率很難超過30%，基金的長期回報率很難超過同期企業的長期回報率。因此，投資人想保持20%的年化收益倍加艱難。

但是，互聯網的出現讓企業生態發生了變化，新的企業已經出現了更高的回報率，在這種情況下，王世宏認為，優秀基金的回報率也可以高於30%。

20年投資經驗，致力於尋找優秀公司

王世宏現任高毅資產董事總經理，曾在高瓴資本擔任總監和QFII團隊核心成員，擁有20年證券業股票投資研究經驗和13年資產管理經驗，崇尚可複製、可持續的投資模式。

在王世宏投資生涯伊始，便致力於尋找投資資本開支小、護城河深、長期有高資本回報率的公司

2016年，他重點關注互聯網、消費品、醫藥等領域的投資機會。

在互聯網方向，娛樂尤其是直播是2016年的主題，未來線上廣告替代線下廣告，直播替代錄播是一個大趨勢；

消費品主要關注產品不斷創新的公司和全球高性價比產品的公司；

在醫藥領域，隨著投資用藥需求快速增長，主要關注具有創新藥品研發能力、大量獨家品種在研究的公司。

對於2018年的投資方向，他在《2017年末致投資人的信》中提到，要投資現代優秀企業，即擁有好的生意模式、遵循網絡效應的信息企業。

傳統企業回報率為何難超30%？

王世宏認為，傳統企業只有在高速成長期或者利潤率提升週期時，企業回報率才能達到20%到30%，否則其他情況很難達到。

對於以往的企業而言，只有高速成長期才能實現20%到30%增速，不在高速成長期，回報率就會低於20%到30%。

不在高速成長期，企業將會面臨兩個難題。首先是由於融資困難，要想通過融資實現企業規模的成倍擴張困難；其次是組織困難，通常組織的複製有一個2-3年的時間週期，過快的組織擴張可能帶來產品服務的品質下滑。

能夠實現20%到30%回報的另外一個時期是，增速放慢以後由於市場份額的差異造成的提價週期。

在激烈競爭時期，規模領先者為了獲取規模通常不把價格定的顯著高於同業，一旦到了銷量不再增長的時候，對於同質品通常是競爭者退出，導致領導者被動具有了提價權；對於品牌消費品可能是主動提價獲得高收益率。

但是這是一次性的，當利潤率反映出了規模差別以後，利潤率擴張帶來的高資本回報率停止。

現代企業回報率為何高於30%？

現代優秀企業主要是指遵循網絡效應的信息企業。

王世宏提到，信息企業具有幾個特徵：信息產品可以無窮大供應；信息產品的邊際成本為0；信息產品的用戶上升帶來的值是平方倍的，用戶每增加1倍，整個網絡的價值變為原來的4倍。

在生意早期，用戶每年的增速可能超過100%，這會帶來企業每年300%以上的價值增長。

在生意成熟期，用戶每年的增速在可能在20%到30%，這時候網絡公司企業的價值每年的增速40%到70%。

網絡效應的生意往往一家獨大：只要是信息經濟生意，對於用戶來說用戶數多的網絡顯著體驗優於用戶數少的網絡，所以會贏家通吃。

作為互聯網革命的紅利養育收割者，中國的阿里，騰訊，美國的蘋果，谷歌，亞馬遜......他們的增長瓶頸遙不可及，即使身為大象，舞步依然輕盈。去年三季度，騰訊營收652億，比去年同期增長61%；阿里營收551億，同比增長61%。

如何選擇主航道企業？

每一次大的投資機會是由創新所驅動的，如何篩選優秀企業，獲取超額收益，是投資人一直追尋的目標。

在《2016年末致投資人的信》中，王世宏認為，深入學習看生意和看公司。每一個生意來了都首先分析生意模式，仔細分析供求關係，研究每個公司在供應鏈上的競爭力，仔細推敲在不同的假設條件下生意和公司的發展。

只要投資在生意的主航道上，就可以獲得卓越的投資回報。

由於主航道和護城河是動態的，容易受到供給創新以及需求上消費者變化等因素的影響。處在主航道上的生意由於增長快速且護城河加寬，通常估值是上升的，帶來優秀回報，反過來估值是下滑的，需要分辨週期才能有不錯的回報。

新的主航道有以下特徵：已經有產品且第一批用戶體驗滿意快速傳播、體驗或效率成倍提升、規模足夠、快速增長、符合摩爾定律、優秀的資本回報、生意具有天然的壟斷性。

目前，正在開始的主航道是大數據和雲計算結合的人工智能領域。在互聯網時代，最著名的護城河是用戶數量增加帶來的用戶網絡效應；在AI時代，就是由於數據量增加帶來的數據網絡效應，最好的生意是基於數據網絡效應的生意。

高毅資產如何獲取高收益？

2013年，高毅資產成立，2015年開始發行產品。公司成立不到5年的時間，已經成為國內百億級私募。2016年6月，入選由朝陽永續和中證指數公司共同發佈的“百億私募指數”成份公司。

與掌門人邱國鷺投資風格一致，高毅資產一直堅持價值投資理念，自2015年公司成立產品以來，收益曲線一直穩步上升，目前收益率為146%，旗下各只產品收益也相當可觀。

高毅資產在挑選個股上有其獨到之處，比如首先找商業模式簡單、看得懂的公司，然後看行業，要符合三個標準：一是商業模式要好，賺錢相對容易；二是行業壁壘比較高，競爭對手不容易進來；最後，競爭格局要比較清晰，如果行業還在群雄混戰，很難判斷誰能勝出。一個公司如果商業模式好，競爭格局又比較清晰，不管宏觀經濟怎麼樣，它的基本面都可以不斷超預期，持有這種股票心裡也會比較有底。

據瞭解，高毅資產優良的業績主要來自選股，通過深入研究，選出優質股票，重倉持有，從A股大牛市的5178點，到2017年1月的3100多點，雖然上證指數下跌逾40%，但是高毅資產在5178點前成立的所有產品都獲得了正收益。

董事長邱國鷺認為，公司取得如此業績，充分說明了價值投資在中國是有效的，優秀的上市公司能夠穿越週期，也經得起市場風雨的衝擊。

價值投資是賺錢唯一路徑?

在中國的資本市場中，歷來存在“A股有沒有真正的價值投資”之辯，邱國鷺和高毅資產旗下另5位基金經理都是踐行價值投資的典範，著眼於對個股的深入挖掘，尋找擁有足夠寬、足夠深、不容易被跨越護城河的企業。

事實上，價值投資只是其中一種風格。在包羅萬象的股票市場，每位基金經理的風格都不盡相同，不管黑貓白貓，捉到老鼠就是好貓。

私募君前幾天提到的成泉資本，在2017年4月，精準埋伏雄安概念股京漢股份，同年11月，押中兩市年報高送轉第一股凱普生物，這兩次精準打擊讓這傢俬募“一戰封神”，代表產品年化收益率達到30%。

成泉資本董事長鬍繼光認為，市場當前真正的價值窪地在於被錯殺和低估的戰略新興成長板塊。

他提到，歐美髮達國家的資本市場大概接近200多年的發展史，歐美經濟差不多50、60歲的年齡，但是中國的經濟和中國的資本市場，至多是一個20、30歲的年輕人，這是一個值得探討的話題，是不是歐美的一套投資方法完全適用於中國現階段的資本市場。

“價值投資我覺得是2017年最熱的詞語，真正全面的價值投資時代可能不一定全面到來。”

閱讀更多 私募說 的文章

關鍵字: 經濟 資產 高瓴資本