高毅资产董事总经理 王世宏

在熙熙攘攘的股票市场中，每天都有数以万计的投资者进行交易，能够长期取得超越20%的复合收益率，绝对是凤毛麟角：菲利普莫里斯的回报率为年化22%，巴菲特的年化业绩在20%左右。

企业的长期回报率很难超过30%，基金的长期回报率很难超过同期企业的长期回报率。因此，投资人想保持20%的年化收益倍加艰难。

但是，互联网的出现让企业生态发生了变化，新的企业已经出现了更高的回报率，在这种情况下，王世宏认为，优秀基金的回报率也可以高于30%。

20年投资经验，致力于寻找优秀公司

王世宏现任高毅资产董事总经理，曾在高瓴资本担任总监和QFII团队核心成员，拥有20年证券业股票投资研究经验和13年资产管理经验，崇尚可复制、可持续的投资模式。

在王世宏投资生涯伊始，便致力于寻找投资资本开支小、护城河深、长期有高资本回报率的公司

2016年，他重点关注互联网、消费品、医药等领域的投资机会。

在互联网方向，娱乐尤其是直播是2016年的主题，未来线上广告替代线下广告，直播替代录播是一个大趋势；

消费品主要关注产品不断创新的公司和全球高性价比产品的公司；

在医药领域，随着投资用药需求快速增长，主要关注具有创新药品研发能力、大量独家品种在研究的公司。

对于2018年的投资方向，他在《2017年末致投资人的信》中提到，要投资现代优秀企业，即拥有好的生意模式、遵循网络效应的信息企业。

传统企业回报率为何难超30%？

王世宏认为，传统企业只有在高速成长期或者利润率提升周期时，企业回报率才能达到20%到30%，否则其他情况很难达到。

对于以往的企业而言，只有高速成长期才能实现20%到30%增速，不在高速成长期，回报率就会低于20%到30%。

不在高速成长期，企业将会面临两个难题。首先是由于融资困难，要想通过融资实现企业规模的成倍扩张困难；其次是组织困难，通常组织的复制有一个2-3年的时间周期，过快的组织扩张可能带来产品服务的品质下滑。

能够实现20%到30%回报的另外一个时期是，增速放慢以后由于市场份额的差异造成的提价周期。

在激烈竞争时期，规模领先者为了获取规模通常不把价格定的显著高于同业，一旦到了销量不再增长的时候，对于同质品通常是竞争者退出，导致领导者被动具有了提价权；对于品牌消费品可能是主动提价获得高收益率。

但是这是一次性的，当利润率反映出了规模差别以后，利润率扩张带来的高资本回报率停止。

现代企业回报率为何高于30%？

现代优秀企业主要是指遵循网络效应的信息企业。

王世宏提到，信息企业具有几个特征：信息产品可以无穷大供应；信息产品的边际成本为0；信息产品的用户上升带来的值是平方倍的，用户每增加1倍，整个网络的价值变为原来的4倍。

在生意早期，用户每年的增速可能超过100%，这会带来企业每年300%以上的价值增长。

在生意成熟期，用户每年的增速在可能在20%到30%，这时候网络公司企业的价值每年的增速40%到70%。

网络效应的生意往往一家独大：只要是信息经济生意，对于用户来说用户数多的网络显著体验优于用户数少的网络，所以会赢家通吃。

作为互联网革命的红利养育收割者，中国的阿里，腾讯，美国的苹果，谷歌，亚马逊......他们的增长瓶颈遥不可及，即使身为大象，舞步依然轻盈。去年三季度，腾讯营收652亿，比去年同期增长61%；阿里营收551亿，同比增长61%。

如何选择主航道企业？

每一次大的投资机会是由创新所驱动的，如何筛选优秀企业，获取超额收益，是投资人一直追寻的目标。

在《2016年末致投资人的信》中，王世宏认为，深入学习看生意和看公司。每一个生意来了都首先分析生意模式，仔细分析供求关系，研究每个公司在供应链上的竞争力，仔细推敲在不同的假设条件下生意和公司的发展。

只要投资在生意的主航道上，就可以获得卓越的投资回报。

由于主航道和护城河是动态的，容易受到供给创新以及需求上消费者变化等因素的影响。处在主航道上的生意由于增长快速且护城河加宽，通常估值是上升的，带来优秀回报，反过来估值是下滑的，需要分辨周期才能有不错的回报。

新的主航道有以下特征：已经有产品且第一批用户体验满意快速传播、体验或效率成倍提升、规模足够、快速增长、符合摩尔定律、优秀的资本回报、生意具有天然的垄断性。

目前，正在开始的主航道是大数据和云计算结合的人工智能领域。在互联网时代，最著名的护城河是用户数量增加带来的用户网络效应；在AI时代，就是由于数据量增加带来的数据网络效应，最好的生意是基于数据网络效应的生意。

高毅资产如何获取高收益？

2013年，高毅资产成立，2015年开始发行产品。公司成立不到5年的时间，已经成为国内百亿级私募。2016年6月，入选由朝阳永续和中证指数公司共同发布的“百亿私募指数”成份公司。

与掌门人邱国鹭投资风格一致，高毅资产一直坚持价值投资理念，自2015年公司成立产品以来，收益曲线一直稳步上升，目前收益率为146%，旗下各只产品收益也相当可观。

高毅资产在挑选个股上有其独到之处，比如首先找商业模式简单、看得懂的公司，然后看行业，要符合三个标准：一是商业模式要好，赚钱相对容易；二是行业壁垒比较高，竞争对手不容易进来；最后，竞争格局要比较清晰，如果行业还在群雄混战，很难判断谁能胜出。一个公司如果商业模式好，竞争格局又比较清晰，不管宏观经济怎么样，它的基本面都可以不断超预期，持有这种股票心里也会比较有底。

据了解，高毅资产优良的业绩主要来自选股，通过深入研究，选出优质股票，重仓持有，从A股大牛市的5178点，到2017年1月的3100多点，虽然上证指数下跌逾40%，但是高毅资产在5178点前成立的所有产品都获得了正收益。

董事长邱国鹭认为，公司取得如此业绩，充分说明了价值投资在中国是有效的，优秀的上市公司能够穿越周期，也经得起市场风雨的冲击。

价值投资是赚钱唯一路径?

在中国的资本市场中，历来存在“A股有没有真正的价值投资”之辩，邱国鹭和高毅资产旗下另5位基金经理都是践行价值投资的典范，着眼于对个股的深入挖掘，寻找拥有足够宽、足够深、不容易被跨越护城河的企业。

事实上，价值投资只是其中一种风格。在包罗万象的股票市场，每位基金经理的风格都不尽相同，不管黑猫白猫，捉到老鼠就是好猫。

私募君前几天提到的成泉资本，在2017年4月，精准埋伏雄安概念股京汉股份，同年11月，押中两市年报高送转第一股凯普生物，这两次精准打击让这家私募“一战封神”，代表产品年化收益率达到30%。

成泉资本董事长胡继光认为，市场当前真正的价值洼地在于被错杀和低估的战略新兴成长板块。

他提到，欧美发达国家的资本市场大概接近200多年的发展史，欧美经济差不多50、60岁的年龄，但是中国的经济和中国的资本市场，至多是一个20、30岁的年轻人，这是一个值得探讨的话题，是不是欧美的一套投资方法完全适用于中国现阶段的资本市场。

“价值投资我觉得是2017年最热的词语，真正全面的价值投资时代可能不一定全面到来。”

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